國際黃金市場周評

當心美元可能轉強對金銀的利空

二○一五年六月廿器日至七月上日　總389期　June 27 ～ July 3 , 2015  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1199.68美元開盤，最高上試1201.05美元，最低下探1170.15美元，截至週五亞洲午盤時分報收1174.1美元，較上個交易周下跌26.01美元，跌幅2.17％，動態周K線呈現一根震盪下行的中陰線。本周美元則見調整企穩跡象。

雖本周資料消息面看似繼續利空美元，但美元已見調整抵抗跡象，金銀價格則再度回軟下行。消息面顯示，德銀認為美聯儲可能延至2016年才加息，理由是整體上聯儲已下調利率預測，美聯儲可能持續在今年談論加息，但最終可能不會在今年行動。美聯儲理事鮑威爾個人預測在9月份和12月份加息。本周公佈的美國5月耐用品訂單(月率)為-1.8%，遠低於預期的-0.6%。雖本周全球最大黃金ETF--SPDR Gold Trust大幅增加持倉略過10噸，看似恢復對黃金階段後市的信心，但我們依然認為要當心金銀價格陷入調整的可能。此判斷主要來自對基金在外匯與金銀市場中的持倉與資金分佈特徵分析。我們總體的觀點是，美元下破93點可能已經很小，階段或轉而走強。雖基金在金銀市場中的資金分佈沒有看空跡象，但要警惕美元可能轉強形成的不利格局。基於如此判斷，在具體操作上，我們周一早間即建議客戶在1200美元上方對多頭進行了平倉。即我們總體對金銀階段性後市偏謹慎了。

美元可能區間轉強
近幾周基金在金銀與外匯市場中的資金流向特徵非常明顯，且極具參考價值。資金流向皆顯示美元可能延續調整，金銀市場總體轉強的可能較大。且我們在5月24日內部報告《金銀價格階段後期看漲》中，從能量分佈特徵給出了美元調整需要達到的投機資金退出的量化參考：即一看基金在六大外匯期貨市場中做多美元的淨能量是否已下降至205億美元附近；二或看基金在歐元期貨市場中的淨空持倉是否已下降到了173.25億美元附近。讓人感到非常意外的是，在上周美元指數總體調整幅度不大的情況下，對沖基金在外匯市場中的投機獲利“迅猛”了結，竟然令我們給出的能量判斷條件迅速出現。這意味著，美元擊穿93點破位下行的可能已經不大了，階段性美元恐將再度轉強，甚至中期後市美元或都難以再度有效擊穿93點。但階段性後市，美元指數可能在93點上方橫向區間整理，靜候年線上行提供支撐並進一步助漲。
 
難道基金在外匯市場中的投機獲利加速消化格局不會進一步延續，令美元擊穿93點破位下行嗎？我也思考過這個問題，但此問題沒有帶來更多判斷的困擾。因為上周對沖基金在各外匯市場大肆了結前中期做多美元的獲利過程中，場外逢低做多美元的買盤又開始加強了。如果沒有這個場外買盤的加強，我也認為不排除投機獲利的進一步消化，會令美元破位下行。筆者非常重視在某些關鍵時段、點位的場外力量。再換一種方式來解讀，如果我們不將對沖基金上周在各大外匯市場中對美元淨多的減持，理解為兌現此前中期做多美元的投機獲利，而是理解為對美元進行做空，即上周對沖基金使用了很大能量做空美元。但從最終效果來看，這些做空遭遇了場外做多美元的強勁買盤抵抗。於是我們可以從美元日K線以及對應基金在美元市場中的能量走向中，看到明顯背離信號：做空美元的能量（或美元多頭獲利消化）加劇，但美元指數卻並未再創新低。這意味著，在做空美元（或做多美元的獲利兌現）能量釋放過度之後，階段性場內能量流動可能轉向做多美元，或至少做空美元的能量會減弱，但場外做多美元的能量則似進一步強化，此必然促使美元指數向上運行。

如果我們對上述分析還心存僥倖，並依然認為美元“有可能”擊穿93點，並下看90點附近或下方，筆者也只能多給一周的時間去判斷。即未來一周之內，美元如果不果斷擊穿93點破位下行，那麼就不會再度破位下行，後市美元或也基本將維持在93點上方運行。而如果美元在未來一周出現長陽回升，再度回到95.5點上方，那也是美元階段轉強的信號，也即意味著那份寄希望于美元破位下行的僥倖機會也不復存在了。

與美元可能轉強相矛盾的是，金銀市場似乎應該慣性看多
從COMEX白銀期貨市場來看，基金的運作延續了上周基調，繼續追加空頭，但多頭依然不認輸，而是繼續做多，即多空繼續對壘，只是做空力量更強勁。目前COMEX期銀市場的未平倉合約再創歷史新高至19.18萬手，基金的多空雙向總持倉也達到了創紀錄的11.9萬手。

即從基金在期銀市場的資金倉位分佈來看，也具備做空能量耗費過度之嫌，即我們傾向銀價後市理應迎來階段性反彈。此外，上周銀市場外也見非常明顯的場外買盤，甚至比場內做空力量更大，這理應讓我們更加確定銀價可能迎來反彈。再加上前周基金做空白銀的能量還曾出現過快速釋放，即基金在銀市的能量分佈確實應該是看漲銀價的。

上周基金在期金市場中的操作也同樣如此，多空雙向增持，且多頭的增持的能量比空頭還略大，且場外同樣見逢低買盤。目前約7.5萬手的淨多持倉，也是近兩年來的地量水準，若是基於常態水準判斷，我們傾向於看漲後市金價。但如果出現一個宏觀誘空的極端，那麼基金在期金市場中的淨空可以擊穿地量，再創新的地量水準。即類似於2013年6月初，當時基金期金淨空持倉在6萬手附近，此後進一步做空令多頭節節敗退，使得淨多下降至1.66萬手，也對應著金價約200美元的跌幅。我們不能確定是否還會出現這樣的最後誘空，但又不得不防。

綜合上述分析，基於美元極可能階段見底回升。金銀市場雖出現看似應該階段轉強的矛盾，但我們認為應該謹慎對待。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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