杨易君:金价完成最后一跌将连涨50年

2015年07月03日   投资与理财

对话威尔鑫首席分析师

　　过去3年持续喊空金价的Gilburt,现在则转向多头阵营，尤其在金价很可能在接下来6个月完成最后一波跌势的时候。他现在见到这轮金价修正终于快走完，尽管价格还会较目前水准再跌深，但之后却会开始走一波长达50年的超级牛市。

　　编辑 张颖馨

　　最近一家媒体就一篇有关“金价在未来6个月完成最后一跌后，将连涨50年，甚至金价可能上涨至2.5万美元”的分析文章，向威尔鑫首席分析师杨易君[微博] 提出采访意见与提纲。然或源于媒体报道节选缘故，整篇分析看不出有关结论推导的逻辑。但就其有关若出现最后一跌，或见大底的观点，杨易君是认同的，这也是本篇分析之核心。但此后能否连涨50年，他认为作如此揣测的意义不大。为方便投资者能更好地理解杨易君关于此篇报道的观点，在此将分析全文予以呈现。

　　6个月内最后一跌然后连涨50年

　　2011年中，当黄金(1166.30, 2.80, 0.24%)价格正努力朝每盎司2000美元挺进时，知名技术分析师AviGilburt却预言金价将在4年内腰斩，现在看来他的预言几乎成真。如今Gilburt又提出更惊人的预测，指金价在结束这一波修正后，将开启长达50年的超级大牛市，除了将在10年后翻涨10倍，最终还可能达到每盎司2.5万美元。

　　Gilburt本周在MarketWatch撰文指出，这就像在2000年，如果有人预言金价将在10年后由当时的每盎司250美元翻涨近8倍，很少人会相信，结果金价的确在2011年中冲破1900美元。

　　但到了4年前金价狂飙的时候，大家都看好涨破每盎司2000美元只是迟早问题，谁知Gilburt竟泼冷水预言金价将腰斩。他于2011年8月在SeekingAlpha的专栏中写道：“由于金价很可能已处于这第五波抛物线式大涨的最后阶段，我以为出现任何接近1915美元的价位，都可能是这回的顶部。”

　　事实证明，金价在2011年9月触顶，未能涨破每盎司1921美元，且距离Gilburt喊出的目标只高出6美元。他之所以能够预测准确，并非依靠直觉，而是根据研究200年历史的波浪理论及黄金分割线等技术工具，所计算出来的。

　　Gilburt当时预估，金价至少将由1900美元左右跌到1400美元，甚至更有可能跌到700~1000美元区间。几乎4年后的今天，纽约商品交易所Comex分部8月交割的黄金期货收盘至1168.1美元/盎司，为自3月18日以来的最低水平。

　　过去3年持续喊空金价的Gilburt,现在则转向多头阵营，尤其在金价很可能在接下来6个月完成最后一波跌势的时候。他现在见到这轮金价修正终于快走完，尽管价格还会较目前水准再跌深，但之后却会开始走一波长达50年的超级牛市。

　　无实际意义的预测：黄金迎来50年的大牛市

　　记者：对于文中所述观点，您同意吗？请详细分析。

　　杨易君：我对上述观点不尽赞同。不赞同的是，要去预测黄金可能会迎来长达50年的大牛市。当然，我并非在对“金价将进入长达50年的超级大牛市”观点进行否定，而是认为这样的预测没有意义，实用价值不大，且测不准的风险也偏大。金价从2001年从251.7美元起步上行，至2002年突破300美元之后，几乎都有所谓的专业人士不断喊“大顶”，你连续喊10年，也可能对上一次，但这一次便可能成就你以后数年的营生。在此，我并非在表达AviGilburt也是其中一员，只是想表达这种现象在金融市场中长期存在，我们应理性看待。影响金融市场运行的基本面环节太多，太不可预测。单纯依靠技术面去作这样的推测，我认为可靠性更差。关于Gilburt认为金价或将在50年上涨到2.5万美元的分析，除了技术面以外，一方面或是基于50年通胀累积对金市的影响预期，另一方面或存在对全球信用体系奔溃的忧虑预期，即回归金本位的预期。我对此观点既不呼应呐喊助威，也并不反对，因为我不敢或无能去作这样的预测。

　　对Gilburt观点表述赞同的是，如果金价在2015年产生再创新低的最后一跌，确实可能宏观见底。我的分析依据更多来自数十年金价与美国物价指数、美国联邦基金利率走向的关联关系。但宏观见底之后，是否直接迎来扭转这几年颓势的大牛市，还需进一步观察。

　　金价处于宏观底部区域

　　记者：黄金熊市是否已经触底？接下来会进入牛市吗？

　　杨易君：从数十年金价与美国物价指数、美国联邦基金利率走向的相关性来看，金价确实应该处于相对的宏观底部“区域”。如1971年至2001年的30年间，国际现货金价与美国物价指数、美国联邦基金利率的相关性所示。

　　从图1中可以看出，美国消费者物价指数年率与美国联邦基金利率存在较明显的正相关，这很好理解。在经济金融处于相对常态阶段，利率的主要功能，本身就是物价调控，在物价过高时通过提高利率平抑物价。在经济与物价低迷时，通过降低利率以刺激通胀与经济复苏。而物价指数通常都是利率的先行指标。再看金价与美国物价指数关系，在宏观趋势上，依然体现出更多正相关。于是有投资者疑惑了，难道美联储升息还会推动金价上涨吗？确实如此。金价与美国联邦基金利率之间的关系，中间还有一层关系更为紧密的物价走向环节。

　　我们可以发现，在1974年底、1980年初，美国有两轮非常明显的通胀。1974年底的美国消费者物价指数年率一度曾高12.2%，美联储对应祭出了最高12.92%的利率进行物价平抑。金价则从金本位解体后的34.8美元上行至195.25美元。此后伴随物价得到平抑，金价从195.25美元大幅下跌，近似腰斩至103.5美元。此后至1980年初，金价从103.5美元上涨至850美元，对应着物价指数从5%左右至14.6%的飙升，也对应着联邦基金利率的飙升，美国物价失控明显。1980年金价见顶850美元之后的20年中，物价总体得到良好控制，黄金的牛市也主要体现为局部牛市。

　　那么，2001年至今，金价与美国消费者物价指数年率，与美国联邦基金利率的关系又如何呢？

　　这十几年的情况，金价运行与美国消费者物价指数年率密切相关。

　　在2008年金融危机爆发前，金价与美国物价、美国联邦基金的利率关系几乎与前30年所反映的信息一样：金价与美国物价呈正相关，一旦美国物价下行，金市就会陷入程度不一的调整。2008年金融危机爆发后，如图中A点所示，对经济的冲击相当迅猛，美国消费者物价指数年率从4%以上，快速下行到-2.1%。但随后迎来全球货币释放的狂潮，货币强势刺激下的一轮通胀令物价指数从-2.1%回升至3.9%，但实体经济的生存环境并未得到明显改善，金价对应从680美元一路上涨至1920美元，即图中B点所示。此后，全球经济继续低迷，消费情绪也对应低迷，促使美国物价指数年率下跌至目前近似通缩的境地，尚未见好转。金价对应迎来了长达4年的调整期。

　　从目前情况来看，美国经济复苏的步履虽见蹒跚，但相对于几年前，已明显走出泥潭，率先步入相对良性的复苏轨道。处于零位附近的物价指数扭头上行是迟早的事情。再看全球其他主要经济体，欧元区虽难言步入复苏轨道，但已确定走出两轮欧债危机冲击后的泥潭；中国实体经济也有望在2015年末见底，中国经济的转型也正在新一届政府的倡导下如火如荼；日本经过连续2年的超宽松刺激，令日元大幅贬值，刺激经济与物价的效果也成效显著；相信俄罗斯也不会再比2014年更糟糕了。故此，全球经济可能都正在迎接一个拐点的到来，全球物价指数也理应对应着一个拐点的到来。

　　基于如此判断，我认为当前金价正处于一个宏观底部区域的判断是客观理性的。如果再见新一轮再创新低的打压，那真可能就是最后一次宏观诱空了。接下来的金价应该步入新的牛市通道，只是新一轮牛市的孕育要经历多长时间，我们还是紧盯美国消费者物价指数吧。

　　黄金已具备买进并长期持有的安全边际

　　记者：现在到底值不值得买黄金，尤其是普通老百姓关注的实物黄金？

　　杨易君：在了解上述分析体系之后，我想老百姓心中已自有答案，即就长期而言，当前已具备买进黄金并长期持有的安全边际。

　　记者：近两年黄金一直比较低迷，投资者都有些信心不足，加上最近股市大热，很多钱都拿去炒股了，炒金的人气感觉有没有受影响？家庭资产配置中还有必要放入黄金吗？

　　杨易君：最近一年，尤其是中国股市进入牛市以后，黄金市场的人气低迷有目共睹，很多投资与投机资金都转投股市了。来自世界黄金协会的报告也充分说明了这一情况，在2013年前的四五年中，黄金的投资与投机需求一直大于以首饰为主的实物消费需求。而最近一期来自世界黄金协会的报告显示，就实物领域而言，首饰等实物消费需求，再度明显超过投资需求。很多投资资金从金市撤离。此外，从近两年对冲基金在黄金市场中的资金持仓情况来看，也见资金流出信号。但诚如巴菲特所言，“人皆弃时，我应取”。我认为一般家庭可以将黄金作为家庭资产配置的选项，但建议配置不宜超过总资产的10%。

　　记者：与黄金相关的股票、基金值得购买吗？

　　杨易君：如果我们看好黄金的长期前景，又不能把控黄金保证金交易带来的风险。那么长期持有黄金股票可能是一个相当不错的选项，既有杠杆效应，又有安全边际。但是，在选择黄金股票上，又多了我们对上市公司治理水平、公司资源储备等多方面的因素考虑。