國際黃金市場周評

金價必然大幅反彈的邏輯梳理

二○一六年一月九日至十五日　總417期　 January 9 ～ 15 , 2015  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A11.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1062.17美元開盤，最高上試1112.98美元，最低下探1061.67美元，截至週五亞洲午盤時分報收1104.5美元，較前交易周上漲43.46美元，漲幅4.1％，動態周K線呈現一根強勁反彈的長陽線。

本周金價逆商品市場弱勢，在美元沖高回軟中強勁反彈，創去年11月以來新高。週五隨著美國就業資料的公佈，市場難免再現震盪。從週三公佈的前瞻性美國12月ADP就業資料來看，增加25.7萬人，遠好于預測的增加19.8萬人，以及前月的21.7萬人。然金價的強勢未必那麼快遭遇終結。

關於近階段金價必然大幅反彈的邏輯判斷，最早來源於12月2日。而在此前，我們一直秉持戰略看空、做空的觀點，給機構與金商的觀點也是將套期保值與戰略做空進行到底，傾向于金價可能擊穿1000美元。然在12月2日梳理對沖基金在外匯與黃金市場中的資金流動特徵，倉位元分佈特徵之後，我們即刻給客戶發佈了修正報告《金價極可能階段見底》，建議機構、礦山等金商解除套保空頭，至少大幅減持套保空頭，我們必須客觀尊重市場資料。並在12月3日于1047美元建議所有客戶全面做多，多頭鎖定至今。而此段時間，又適逢人民幣兌美元進入新的加速貶值週期。故當國際金價反彈至1100美元時，國內金價已對應反彈至相當於10月底的1140美元上方，獲利不可謂不大。那12月2日調轉戰略觀點看多黃金的邏輯是什麼呢？

就當周關聯的外匯市場而言
基金在六大外匯市場繼續做多美元。做多美元的持倉淨能量由前周的409.5529億美元放大至440.6956億美元，進一步放大約31億美元。就當周分項資料而言，基金在歐元期貨市場的淨空再度增加15億美元至233.5253億美元，仍是做多美元主要推手。基金在其他外匯市場中的操作，表現出對強勢美元的前景開始出現分歧和搖擺：基金空頭在澳元期貨市場開始回補，令淨空減少6億美元；在英鎊期貨市場繼續做空，形成美元上行推動；在日圓期貨市場出現多空雙向大致幅度等量減持，也看似有些吃不准兌美元的前景了；在加元期貨市場繼續做空，形成美元上行推動；在瑞郎期貨市場，也以繼續做空來推動美元指數上行。

在美元指數期貨市場，基金也開始出現更明顯的觀望情緒，做多意願鬆動。當時基金在六大外匯期貨市場及美元指數期貨市場中，總計持有486.6609億美元的美元淨多，相較於2015年1月中旬的536.0447億美元，看似還有約10%的推動力。然這並不代表還能推動美元上漲10%。若有還有做多美元的能量空間，似乎仍看歐元，當時基金持有的歐元淨空為233.5253億美元，而淨空紀錄為2015年3月底的304.1568億美元。

雖單純就基金在外匯市場的資金分佈特徵而言，尚難斷言階段性美元見頂。然就國際資本的投機策略而言，如果利用12月美元升息而兌現美元多頭獲利，則看似不錯的戰略手段。即我們認為12月美元升息可能令美元出現“見光死”效應。

當周資金信號顯示底部跡象明顯
相對於外匯市場，當期（12月2日）基金在金銀市場中的資金分佈特徵則見明顯階段性底部信號，尤其黃金市場。

黃金市場，當周基金繼續在期金市場進行多頭止損，或曰遭遇殺多而爆倉或止損。這已是連續第四周出現相似操作情形。當時基金的期金空頭進一步上升至14.3萬手，雖相較于15.9萬手的歷史紀錄還略有差距，但也明顯處於空頭持倉絕對高位區域，且此前一周的基金空頭增持動能已見明顯衰竭信號，只是多頭恐慌止損的力度依然不小。

再看當時基金多頭持倉，也明顯處於數年絕對低位附近，繼續止損的空間已不大。當時基金的期金淨多進一步下降至16.3萬手，創十幾年基金期金淨持倉新低。咋還能期望獲得基金多大進一步做空的淨能量呢？

再看2013年初至2015年12月初的基金期金多空持倉分佈圖，可以看出，圖中出現過四次多空持倉“親密接觸”階段，前三次都顯示對應金價階段見底。面對第四次多空持倉“親吻”，我們相信也將對應著金價的階段性底部。

而更為關鍵的是，在我們非常重視的當周場外現貨市場，開始出現了極強的逢低買盤，逢低買盤的淨能量甚至超過了基金場內進一步做空的淨能量。還記得我們更早關於市場分析，場內外“陰陽兩手”都要抓的分析理論嗎？不再過多贅述。在我們看來，場內的底部信號，再進一步得到場外交易資料與交易行為的佐證後，市場見頂或見底的確定性就會相當高。我們認為當時就是那樣的情況——金價極可能階段性見底，金價幾乎不可能再一氣呵成去擊穿千美元大關了。筆者傾向階段性後市金價極可能會反彈至1120美元附近或上方。基金在白銀市場資金流向與分佈信號亦大體如此，但筆者認為底部信號不如金市清晰，不再過多分析。而此後的市場表現也說明，金價反彈信號確實比銀價更明顯，銀價更多受到了其他大宗商品市場更為疲軟的拖累。

上述分析乃我們12月2日戰略觀點轉移的定調分析。此後市場雖有波折，但皆未改變我們認為階段性金市將轉強的定調。在接下來的一周，基金在外匯市場中的操作開始響應我們的分析定調，做多美元的淨能量開始退潮，直至進一步大幅退潮。很顯然，階段性做多美元的能量出現了斷檔，這有助於商品市場的企穩與金價的進一步反彈。此後的黃金市場，雖未見基金多頭大膽回補，但主動性做空能量在迫近空頭持倉紀錄後，明顯後續乏力，顯然做空已是強弩之末。雖截止上周的金市基金多頭持倉再創近年新低，但空頭兌現獲利的步調更快。故近期金價的反彈動力，更多來源於空頭獲利平倉。伴隨本周金價反彈力度的增強，也相信基金多頭開始從近年持倉低位在進行回補了。即當前金價的反彈力量，已由空頭平倉或止損力量加入了多頭的主動回補。我們在12月2日即判斷金價將反彈至1120美元附近或上方，目前仍秉持這樣的觀點，即便近期美元沒有明顯破位，我們也判斷金價存在獨立完成這個反彈目標的可能。讓國內市場客戶感到可喜的是，伴隨階段性人民幣兌美元的加速貶值，雖國際金價才反彈到1100美元，但對應的國內金價已反彈至相當於10月底1140美元國際金價上方對應的國內金價。若國際金價進一步反彈至1120美元附近或上方，國內期金將反彈至241美元以上，當時對應的國際金價在1170美元上方，顯然獲利巨大。再進一步回顧我們2015年10月的戰略看空，結合2015年12月2日毅然地戰略空轉多，這絕不是空洞的僥倖，而多年摔打之後的各種沉澱！

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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