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美股今年或创新高【国际金融报】

2016-03-21 10:42:05 来源 -- 作者

美股今年或创新高

杨易[微博] 《 国际金融报 》( 2016年03月21日   第 07 版)
 

 
  美国股市,往往是全球股市的晴雨表,特别是对一些中国股民,具有重要的指标性作用。此前有不少观点认为,2016年,美国股市上涨空间不大,没多大“搞头”,然而,本文作者以独特视角,通过历史论证的方法,认为美国股市大有可为。

  

  此前有不少文章认为,美国股市今年“希望不大”。然而,笔者以为,美国股市今年或大有可为。笔者将结合美国近50年经济、金融运行特征,提出自己对美国股市未来两年的看法。

  先给出判断:“笔者以为美国股市(道琼斯工业指数)会在未来两年内不断创新高,甚至最高可能运行至22000点上下。”回顾索罗斯2016年1月22日在世界经济论坛达沃斯年会上的讲话《全球经济正经历大萧条式通货紧缩》(投资者可搜索此标题回顾详情),他认为全球经济正面临新一轮危机,类似上世纪30年代。他进一步声称做空了美股与亚洲货币,做多了美债。此观点获得了很多索罗斯拥趸的广泛传播,甚至有不少所谓经济学家似的拥趸为其帮腔鼓噪。

  当时,笔者观点极其鲜明表示:“未来几个月,最悲观的情况是道琼斯指数会回到17000点上方。乐观的情况是,道琼斯指数会再续升势攀新高。”

  时不过两月,美国道琼斯指数已回升至17500点略上,达到了笔者两月前“最悲观”的判断。下面笔者要对观点做进一步延展:美国股市会按照笔者乐观的预期方向走,即2016年会再创新高,甚至不断创新高。如果未来两年内,见到22000点附近或上方的道指,我一点不感到惊讶,甚至认为就应该如此。

  关于本期有关美国道琼斯指数结合美国经济数据、美国货币政策走向判断美股必创新高的论证,相较于笔者本身视野关注的范畴,要窄一些。笔者最原本的视觉范畴,纳入了前面提出的两个问题:即汇率与利率调控的基本功能,原油在美国及全球宏观经济中的角色,分析起来非常“有趣”。

  如1971年至2016年的近半个世纪美国道琼斯指数、美国ISM制造业指数、美元利率、美国消费者物价指数(通胀指标)图示:

  首先看美国制造业指数(与非制造业指数一并构成美国经济活力的参考),稍一耐心、细心,你就会发现很多奇异的现象:为何美国经济活力转轨,多发生在12月附近呢?图示的约45年中,有22年的经济活力转轨发生在12月。如果再考虑一个经济活力趋势持续的时间可能超过一年、甚至两年,那么上述图表几乎传达了这样的信息:过去45年中,美国经济活力的大小转折,几乎超过90%的机率发生在12月左右。你说这个发现是不是非常有趣,你过去有这样细心关注到吗?

  如何就上述规律,再进一步对美国2015年12月制造业指数传达出的信号进一步“定性”呢?笔者研究梳理后认为:如果过去45年出现的规律依然有效,那么当12月制造业指数滑落至50的荣枯线下方,未来“至少”一年的经济活力将体现为回升,甚至不排除活力回升趋势延续两年、三年。观点很清楚了,即2015年12月,是美国经济活力下降的截止时点,未来至少一年,美国制造业指数(也理应伴随非制造业)将再度体现越来越强的扩张活力。即相对于2015年美国经济活力的逐渐下滑,至少2016年的美国经济活力会越来越强。重续升势的经济活力必然支撑美国股市重获上行动能。

  或许你还会对仅凭一条美国制造业指数曲线得出的结论有疑虑,认为不排除这45年的经济活动规律这次会被打破。那笔者再进一步结合美国通胀指标、美国利率环境继续提供佐证。笔者在美元利率、美物价年率指标图中的七个位置为通胀强弱进行了定调,大致定调如此:当美国消费者物价指数年率超过8%,属于“极恶通胀”阶段,超过4.5%(或曰明显超过GDP增速的通胀)属于“恶性通胀”阶段,而从近十年低点(尤其是明显低于GDP增速)的物价回升,是“良性通胀”阶段,笔者图示为“通胀抬头”阶段。

  进一步研究与分析后,我们可以发现,“极恶通胀”必将造成股市与经济的至少局部崩溃。利率调整在恶性通胀面前不可能有立竿见影之效,为何?恶性通胀的结果通常是令经济活动下滑至趋于崩溃的边沿,物价远超GDP增速而高企。升息吧,实体经济会雪上加霜,先行崩溃。实体经济崩溃了,股市岂能不崩溃;降息看似改善企业融资环境,有利于实体经济,但会进一步恶化通胀。融资成本略降的好处远不及物价成本进一步上涨带来的伤害,最终依然会令实体经济受损,股市同样难免崩溃。故当一个国家进入通胀高企、经济活力濒临崩溃的恶性通胀阶段,利率与政策调控都会无能为力。只能接受自身经济、金融崩溃以消化泡沫,推倒重来的命运。而通常不得不采取的举措是,先升息抑制通胀。这种情况下的汇率波动,通常与升息反向运行。不知投资者是否考虑过这样的情形——一个国家的经济还可能会面临无论如何调节,都难免经济危机的情况。1972年12月至1974年12月,1976年12月至1980年5月的美国经济与股市就是如此,局部金融危机难免。甚至2008年4-7月的市场也大致处于货币政策必将无能为力的相似阶段,当时通胀回升至5%以上,是25年来的物价高位,制造业指数显示经济处于50附近的荣枯边沿,金融与经济危机难免。雷曼兄弟的倒闭不过是引爆经济、金融危机的导火线,而不是根源。

  当通胀指标超过4.5%时,就属于“恶性通胀”阶段。这种阶段的首要任务不再是类似“极恶通胀”阶段,需先平抑极不寻常的物价。制造业与非制造业双双滑落50下方,则意味着明显的经济衰退。经济衰退的进一步结果又会使购买力难以获得支撑,物价会自行回落,故刺激经济苏复反而成为首要任务。这种阶段,央行会先主动降息,以寻求刺激经济复苏为主。但“恶性通胀”与经济活力下降,同样会使利率调控出现阶段性失效,即局部经济、金融危机仍难以幸免。看图示中的两次“恶性通胀”位置,1990年12月前,2008年12月前,皆带来了经济活力的先行大幅回落,进而伴随股市大幅下跌去泡沫,股市大幅下跌又进一步恶化实体经济环境(索罗斯的反身性理论核心)。即恶性通胀也难免经济、金融危机。

  2015年末的国际经济、金融大环境,与1998年下半年何其相似:金融危机忧虑;对美国股市估值过高的担心;全球通胀低迷、黄金熊市。美消费者物价指数从2011年的3.9一路下跌至近月零位上下后企稳;国际炒家再度高调登场,同样是所谓已退休的索罗斯,在今年一月高调登场声称全球将面临新一轮重大金融危机,并做空了亚洲货币、做空了美股,做多了美债等;中国经济同样面临新一轮产业升级、经济转型等结构性改革的形势倒逼。何其相似!

  就1998年末与2015年末的美国市场估值来看,也是惊人相似啊!就巴菲特有关股市估值重要参考逻辑之一,市值占比GDP比重来看:在1996年10月,美国股市占比GDP比重首次超过100%,创历史纪录。对应着道琼斯指数从1990年的2344.30点上行至8000点左右,涨幅341%。当时并没有影响全球金融市场忧虑的重大事件发生。此后道指继续上行,至1998年7月,道指上行至9367.8点,相较于1990年低点涨幅401%。股市市值占比GDP比重最高触及142%,与2015年5月道指18350点历史高点附近,美股市值占比GDP比重完全相当。历史总是惊人相似,当时索罗斯认为美股见顶了,这次同样如此。在1998年7、8月,伴随道琼斯指数21%的跌幅,美股市值占比GDP比重回落到117%附近。与近月美股调整,美股市值占比GDP比重回落到120%附近也大体相当。但道指在1998年9月完成调整后至1999年12月31日,美股市值占比GDP比重劲升至略过180%。道指从1998年8月的调整低点算起,伴随经济复苏动能的增强,又上涨了近50%。

  就笔者的各种逻辑推导来看,历史重演的可能极大,只需要你有一双去发现“格局”规律的慧眼即可。基于上述推导,笔者认为美国股市将在2016年再创历史新高,甚至未来两年存在进一步上试22000点附近的可能。

  (作者系威尔鑫首席分析师)

  (股市有风险,入市须谨慎。此文系个人观点,据此投资风险自负)

 

【原文】http://paper.people.com.cn/gjjrb/html/2016-03/21/content_1662233.htm

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