杨易君：股市无虞 别受经验主义局限认知误导

2016年5月17日    威尔鑫首席分析师   杨易君（公众号：wellxin-cd ）

股市一调整，可能谙练经济，但未必谙练金融的“知识丰富”经验主义者便跳将出来，唱衰市场，将经济之于市场的晴雨表功能发挥得淋漓尽致。我知道他们大多数并不承认这些，且自认为也非常懂市场，然其唱衰股市的论调几乎无不“唯一”依托经济数据。当然，可能还有左右逢源都可进行牵强附会的流动性解读。如果股市上涨了，他们会认为流动性支持股市上涨，因为中国M2实在太高，储蓄太充足，再加上房地产市场投资机会渐渐丧失，资金要找去处啊，不去股市还能去哪里？如果股市跌了，他们会认为人民币贬值压力很大，不少国际热钱都在撤离中国市场，流动性将渐趋枯竭，这将是很长时期内的趋势……，反正类似云云等。

且别说完全看懂经济非常难，将经济“过于紧密”地视为市场晴雨表本身就不科学，经济只不过是影响股市诸多元素中的“之一”，只不过算得上是非常重要的之一。其它诸如流动性、投资者情绪、国际关联市场对投资者情绪的引导、市场体制、制度等，都会对不同时期的市场产生不同影响，非常复杂。如果单就经济之于市场的影响而言，2015年的牛市就不该有，因近年经济的回软趋势没见逆转迹象。当然，经验主义者从流动性和题材上找到了支持2015年牛市的依据，那就是“杠杆牛，经济转型升级牛”。现在，市场下跌了，市场去杠杆，以及对经济转型升级前景的悲观，让他们认为市场“不再牛”。

然2010年证监会就开放了融资融券，甚至2010年后去产能、经济转型升级的呼吁就已早有，为何那时就没有提前预期有杠杆牛、改革升级转型牛的出现呢？甚至2000点上下时，诸多学识丰富的经验主义者，曾认为经济前景如此悲观，股市恐将跌破一千。由此可见，大多经验主义者虽看似论道论据异常充分，其本质还是在附会市场，跟着主观情绪走。目前市场偏空运行，他们主观上就只刻意收集印证看空的论据。如果市场是上涨的，他们主观上就只收集印证看涨的论据。

笔者则立足于尽可能客观看市，参考历史，以最新的各种经济数据、市场数据、投资者情绪数据、国债汇率或其它金融市场数据等，对当前机会与风险进行客观量化，且不带丝毫主观倾向，一切皆以“数据”说话。当然，我必须尽可能地让这些简单的量化数据“海纳百川”。如上证指数日K线，以及对应笔者设计的市场综合量化信息指标，两组投资者情绪指标图示：
 
关于系统风险与机会的量化，笔者“绞尽脑汁”设计了一个“综合信息”指标，该指标虽仅一根曲线，但已尽可能做到笔者知识结构的“海纳百川”了。构成这根曲线数据信息可谓广泛，涵盖市场本身数据（市场数据部分只来自深圳市场，因上海市场失真情况严重）、宏观经济数据、外汇、国债收益率、投资者情绪等等，我知道这说起来比较抽象，确实不可能说得非常具体。

就综合信息这根曲线对市场机会与风险的量化而言，可以看出，当2015年上证指数上行至5178.19点时，“综合信息”指标数据为1002.97，其体现出的风险提示比2007年见顶6124.04还大，当时为983.28。足见2015年牛市的投机氛围何其浓厚。为何2015年顶部风险值比2007年还高呢？那就是构成这根曲线的数据中，2015年经济数据部分相对于2007年糟糕很多带来的影响，以及其它关联市场的影响不同。

从2007年至今的综合信息曲线值可以看出，最大值为2015年的1002.97，最小值是2008年金融危机期间，股指下探1664.93点过程中创下的168.17，我认为这个最小值可以参考忽略不计。截止上周五，综合信息值为392.29，相对接近2010年7月的359.72低点，当时上证指数最低下行至2319.74点，而上周五对应着上证2825点左右的股指。

在近十年历史中，目前392.29的综合信息指标，体现为机会大，还是风险大，我想投资者能有一个大致清晰的明辨。看2013年2月，上证指数反弹至2444.80点时，对应的“综合信息”为484.74。由此可见，目前的2850点，已相当于2013年的2300点下方了。如果我们找2013/2014年综合信息为392点附近对应的上证指数，那就更明了了，竟然只相当于2014年2月的2045点左右了。是的，目前2800点略上，其系统机会或风险仅相当于2014年2月的2045点。经验主义者之所以紧盯2800点就是2800点，那是不懂应用“动态眼光”来对市场机会与风险进行量度，始终保持僵化的“静态眼光”。不仅看市场如此，看经济也同样如此，大多将过去的悲观、糟糕趋势以静态眼光进行固化理解，完全无视当政者的调控智慧。

综合信息下方两幅指标，肾上腺充盈度、自行车，都是情绪指标，我知道你们都有丰富的经济数据指标、单纯的市场数据指标，我就没有必要再班门弄斧了。然你们未必有对市场情绪的量化，市场情绪也是影响市场非常重要的一环。这两个指标我曾在4月25日文章《从创业板管窥转型 从市场情绪观股市》中给投资者进行过分析。

肾上腺充盈度的最大值是100，表示市场极度亢奋，最小值是0，表示市场极度冰冷。当然，该指标永远也不会到达零。上周五，肾上腺充盈度指标为9.44点，过滤掉因熔断机制形成的6.11最低点，上周五的该指标值是股指2015年见顶5178.19点后最低的，说明市场情绪极度低迷，可能唱空者对投资者的影响“功不可没”。看2010年至2014年慢慢熊市中的肾上腺充盈度指标，最低也仅仅下探至10.7，由此可见当前市场何等低迷。难道还要寄希望于参考2008年金融危机期间创下的8.15点的低迷程度吗！

再看“自行车”指标，也是笔者用不同方法量度市场情绪的工具。上周五为57.12点，该指标也创下了股指2015年见顶5178.19点后的最低值，也印证着肾上腺充盈度对市场情绪量度的有效性。不过该指标在2010-2014年间最低曾下探48.38点，然又有多大必要去追求市场的进一步低迷呢？看2008年金融危机背景下的自行车指标最低值，为82.99，比上周五还高。但该指标体现的2007年市场顶部“热度”，比2015年顶部高很多，说明“2007年顶部期间骑自行车去营业部看行情的股民，比2015年顶部期间的多太多”。

上述两个情绪指标对市场情绪的量度虽有差异，但共同点是：当前市场情绪处于极度低迷期。参考巴菲特“人弃我取”的价值投资理念，你认为现在是应该规避风险，还是应该把握机会？目前继续看空中国股市者，算得上巴菲特追随者吗？算得上深得巴菲特真传者吗！

当然，或许市场最终走势证明笔者在“贻笑大方”，但笔者并不在乎，因笔者此篇论点不带主观偏见，完全是在以自己的认知用客观数据说话。丝毫谈不上只截取自己想要的数据，这是一个对多空都非常公正客观的数据。

最后，还是难以免俗，根据上述客观信息，给出笔者对A股市场的看法：“中国股市有恙无疾，当前机会远大于风险，别被经验主义者的局限认知贻误投资机会”。此文5月16日周一先发于微信公众号。欢迎添加笔者微信公众号：wellxin-cd，分享更多市场观点与生活体验。

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