威尔鑫金市年报：08金市有惊无险，09仍需谨慎行船

2008年 1 月5 日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

三大市场数据小结
2008年国际现货金价以832.95美元开盘，最高上试1032.55美元，最低下探681.45美元，报收879.9美元，较2007年上涨47.3美元，涨幅5.68％。年内最大跌幅351.1美元，或34％。2008年均价871.7美元，相对于2007年700美元的年均价上涨71.1美元，或10.2％。相对于2008年其它金融市场的血雨腥风，金市终归算是有惊无险。

2008年NYMEX近月国际原油期货价格以95.7美元开盘，最高上试147.27美元，最低下探35.16美元，报收44.6美元，较2007年下跌51.38美元，跌幅53.5％。年内最大跌幅112.11美元，或76.1％。2008年均价99.79美元，相对于2007年73.02美元的均价上涨26.77美元，或36.7％。在原油价格年均价上涨36.7％的情况下，年内最终却形成53.5％的巨大跌幅，足见以原油为首的商品市场在08年下半年所面临的罕见跌势。且年终油价仍处于疲弱的冰点附近，至少09年第一季度恐将延续百年难于的商品市场冰河世纪。

2008年美元指数以76.68点开盘，最高上试88.45点，最低下探70.68点，报收81.24点，较2007年上涨455点，涨幅5.93％。年内最大涨幅1777点，或25.1％。2008年均价76.87点，相对于2007年79.93点均价下跌306点，跌幅3.8％。美元在年均价下跌3.8％的情况下，却形成5.93％的年涨幅，可见下半年美元运行态势较强。

2008年诱发金融市场血腥的基本面回顾
2008年无疑是金融史上充满罕见血腥的一年，作为金融主流品种的证券、资产等大幅缩水，跌幅少则约40％，多则超出80％。诱因为美国次贷危机的破脓诱发全球金融危机，进而将欧美经济进一步拖入衰退，发展中国家的高速增长也大幅放缓。鉴于国际金价的走势与美元前景息息相关，分析美元前景在很大程度上就是分析金市前景。目前先回顾一下2008年以美国为主的基本面恶化历程。

【08年1月】 其实在08年初美国经济就已经显现出衰退的迹象，只是市场大多被美国官方的粉饰所蒙蔽。该月公布的07年12月ISM制造业指数近10个月首次低于50，为47.7，表明美国制造业已开始萎缩；非农就业数据增长也几乎开始停止，数据显示上月仅增长1.8万人；上月零售销售下降0.4％，为2002年来最差；1月22日，美联储宣布紧急降息75个基点，以支撑面临衰退威胁的美国经济。1月30日，美联储进一步下调联邦基金利率50个基点，这是有史以来Fed第一次在八天内连续两次大幅调低利率，累计降息125个基点，联邦基金利率已降至3%，较欧元区利率低一个百分点，并位列发达经济体中最低行列。一系列经济数据及美联储大幅快速降息的举动，说明美联储已经提前洞悉后来经济及金融的深层次问题。

【08年2月】 美国数据好坏参半，但较差数据占据主动，使得市场仍对前景有些盲目乐观与侥幸。当月美国公布的前月零售额意外上升0.3%，贸易逆差亦减少6.9％至587.6亿美元，好于市场预期的615亿美元。消费者价格指数CPI上升0.4％，为2006年6月来最强劲月度增幅。但细心的投资者应该能够看出，上述良好的经济数据往往是对刚刚过去的年末消费旺季反应。而一些反应前景的经济数据却依然糟糕：世界大型企业联合会(The Conference Board)公布，2月份美国消费者信心指数降至75，除了2003年伊拉克战争期间以外，这是15年来该指数表现最差的一次；标准普尔(Standard & Poor)的S&P/Case-Shiller住房价格数据显示，第四季度美国10个城市的综合房价指数较上年同期下降9.8%，降幅创该指数编制20年以来最高水平；1月份耐用品订单下降5.3%，情况比分析师预期的下降4%还要糟糕，为五个月最大跌幅。美国1月新屋销售减少，年率降至自1995年年初以来的近13年最低水准。

【08年3月】年底消费旺季过后，美国经济再度呈现全面疲软态势，消费需求减淡后的消费者价格指数基本与上月持平。2月零售销售在旺季过后下滑0.6％，而众经济学家原预计增长0.1％。反应消费者信心前景的指数进一步显示市场正变得悲观起来：美国3月份消费者信心再度下滑，为连续第三个月出现大幅下降。世界大型企业联合会(The Conference Board)公布，3月份消费者信心指数降至64.5，为2003年伊拉克战争爆发以来的最低水平。该数据远低于经济学家预计的73，同时也低于2月份修正后数据76.4。1月份该指数为87.3，去年12月份则创下近期高位90.6。数据还显示，3月份预期指数降至47.9，为35年最低水平，2月份修正后为58。2月份预期指数初步数据为57.9。此外标准普尔(Standard & Poor)的S&P/Case-Shiller住房价格指数显示，1月份针对美国10个大城市的综合房价指数较上年同期下降11.4%，创出历史最大降幅。美联储明显感觉到经济正步入寒冬，于3月18日宣布下调联邦基金利率75个基点至2.25%，为2005年2月来最低。

【08年4月】伴随国际原油价格超过110美元的疯涨，全球弥漫着强烈地通胀危机，而令美国经济雪上加霜的是经济呈现持续低迷。通胀指标的上升令企业的活动能力减弱，美国工厂活动3月进一步萎缩，而制造商支付的价格则升至逾两年来最高点。欧元区2月份生产者价格指数(PPI)较上年同期升幅创下18个月以来的最高水平，预示着欧元区仍面临巨大的通货膨胀压力。美国房屋市场呈现持续低迷状态，营建业支出为连续第五个月下降，该国房市仍然陷于史上罕见的低迷状态；美国3月份预售屋销量进一步下滑，创1991年以来的最低水平，同时供应量飙升至三十年高点。4月消费者信心指数终值为62.6，3月份为69.5。消费者信心创1982年3月以来最低水平。月底，美联储进一步将基准联邦基金利率下调25个基点至2.0%。

【08年5月】随着油价的进一步飙升，从后来的事实看出，欧洲的货币政策搞错了方向，仍将把控制通胀作为首要任务，而无视经济明显的放缓，美联储看来更具“先见之明”。当然，一系列经济数据继续显示美国经济的衰退历程。虽4月ISM制造业指数持平于3月，但低于50仍显示制造业处于连续第三个月萎缩。反应经济前景重要指标之一的就业数据呈现连续第四个月下滑，4月为减少2万，看似前景还不算恶化，使得本月美联储没有进一步降息。而欧洲与英国央行则错误地将控制通胀放在首位，依然维持着高利率货币政策，这也是这几个月来美元持续下跌的重要因素。此外，原油市场的投机之风日盛，高盛与摩根士丹利通过店头交易（OTC）在石油和天然气领域大肆投机，促使油价飙涨。美国国会要求美国政府在油价不跌到75美元，不再继续补充战略储备石油。

【08年6月】美元加速贬值，且美国经济进一步恶化。美国5月就业人口连续第五个月下滑，非农就业人口减少4.9万人，4月和3月的减少幅度亦大于初值。5月失业率自4月的5%跳涨至5.5%，达到04年10月以来的最高水平，且创22年来的最高月涨幅。消费者月度调查显示，美国6月消费者信心指数跌至50.4，为1992年2月以来最低，当时为47.3。美国消费者信心指数6月滑落至16年低位，而4月房价录得纪录最大年跌幅，暗示消费支出的缩减将拖累已经举步维艰的经济成长。本月美国财政部开始在为今后可能发生金融危机需求救市埋下伏笔，即有意树立阶段性的强势美元，否则随后的国债发行可能不会受到市场欢迎：美国财长保尔森6月9日表态，拒绝排除市场干预，稳定美元走势的可能性，只是还不能确定采取哪种方式。

【08年7月】本月美国经济继续延续疲软，而最具亮点的无疑是原油投机商准备离场时，忽悠投资者为火热的油市继续浇油，国内企业中招的不在少数。美国6月份非农就业人数超预期下降62,000人，为连续第六个月减少，是2002年来最长，且失业人数呈现逐步放大态势，彰显经济前景的进一步恶化。7月美国消费者信心指数持平于37.4的历史低点，较该指数的历史均值低14.5点，该指数若低于50说明消费者态度悲观。此外美国GDP开始出现明显下滑，第二季度GDP增长1.9%，增幅低于2.3%的预期。同时去年第四季度GDP由此前的上升0.6%向下修正为下降0.2%。油市方面，摩根大通7月8日称，原油期货本月稍晚可能触及150美元。两个月后倒闭的雷曼兄弟将2008年油价预估从平均每桶105美元上调至127美元，并预计明年油价平均为115美元。而伊朗本月试射导弹令中东地缘政治危机忧虑再度升温亦支撑了油价。美能源情报署在当月的《短期能源展望》中依然调高了对于2008年度的油价预估，其中下半年油价将站稳于140美元之上。EIA预计美国2008年基准原油均价将为每桶127.39美元，这较其之前的预期提高了4.3%。可见我们的市场投资者亦不能盲目信奉代表利益集团的“专业评估”。本月最差劲的可能当数欧洲央行的利率政策调整，欧洲央行将关键利率上调25个基点，至4.25%，以应对不断上升的通货膨胀压力。本月油价最高上试历史纪录的147.27美元。

【08年8月】本月美国经济进一步疲软下滑，高盛继续为出逃于油市的投机行为进行忽悠鼓吹。美国7月非农就业人数减少5.1万人。美国7月份零售额下降0.1%，为五个月以来的首次下降。美国7月房屋开工年率下滑11%，至逾17年最低，营建许可重挫17.7%。与此同时是伴随高油价的高通胀，数据显示7月美国PPI上升1.2%，远高于市场预期0.6%的增幅，且按年大涨9.8%，为1981年6月来的27年最大升幅。高盛8月20日报告表示，仍然预计年底前原油价格将升至149美元。

【08年9月】本月美国次贷危机诱发的脓疮进一步全面破脓，令全球金融市场陷入百年难于的噩梦之中。当然，本月系列经济数据依然进一步彰显美国经济的衰退进行时。数据显示8月份非农就业人数减少84,000人，糟糕状况呈进一步扩大态势；美国8月份零售额下降0.3%，7月零售终值被下修为下降0.5％，连续两个月下滑；美国8月份耐用品订单下降4.5%，创下了2008年1月份下降4.7%以来最大降幅；美国8月份预售屋销量下滑至17年以来的最低水平，并且房价仍在继续下滑。预售屋存量下降，但待售房屋数量与已售房屋数量的比率上升。

与此同时，金融机构的次贷脓疮加速破灭，令经济至此以后加速下滑。美国财政部9月7日宣布，计划向美国两大住房抵押贷款公司房利美和房地美提供多达2,000亿美元的资金，并提高其信贷额度；同时“两房”的监管机构联邦住房金融局将接管两家公司的管理。9月15日，美国的投资银行雷曼兄弟(Lehman Brother)申请破产保护及美林(Merrill Lynch)同意被美国银行(Bank of America Corp.)收购的消息，以及濒临灭顶之灾的保险商美国国际集团(AIG)进一步请求联储援助，拉开了国际金融市场（主要为证券及商品市场）大幅跳水的序幕。投资者同时还关注摩根士丹利以及高盛的前景。整个金融市场信心受到极其沉重地打击。此外，国际原油价格亦从147美元以上单边下跌至100美元下方，促使欧佩克宣布首次减产。

【08年10月】次贷脓疮加速破灭对经济的打击迅速彰显，全球股市爆挫，商品市场亦全面劲挫。数据显示，美国9月份非农就业人数减少159,000人，为2003年3月以来最大程度的下降。各行业就业人数普遍下降，其中包括制造业、建筑业和许多服务行业。美国9月零售销售出现三年多以来最大降幅，减少1.2%，远高于路透调查预估的减少0.7%，为零售销售连续第三个月下滑，且降幅为2005年8月以来最大。同时纽约联邦储备银行10月制造业指数降至自2001年编撰该数据以来最低的负24.62，远低于分析师预估的负10，且低于9月的负7.41。10月份美国消费者信心降至38.0的历史低点。与此同时，美国财政部大肆发行国债筹措资金救助濒临倒闭的众多美国金融机构，美元需求异常放大，呈现背离于基本面的异常强势。

【08年11月】次贷危机脓疮破灭后的恶果进一步彰显，用于填补金融危机黑洞的美元需求持续旺盛。数据显示，美国10月份零售额大幅下降2.8%。经济学家此前预计，美国10月份零售额下降2.4%。10月份2.8%的零售额降幅创下了自1992开始编制该数据以来的最大降幅。此前的最大降幅出现在2001年11月，当时为下降2.65%；11月制造业指数从10月的负24.62降至负25.43，为2001年7月编撰该指数以来的最低。此外，伴随油价的暴跌，通胀得到了较好控制，美国10月份制成品生产者价格指数(PPI)较上月下降2.8%，超过2001年10月份创下的1.6%的前纪录降幅。本月欧洲央行降息50个基点至3.25%，幅度相对少于英国央行意外降息150个基点。美国9月资本流入达到1,434亿美元，为2006年初以来最大资本净流入，彰显美国当局对美元用于救助金融黑洞的旺盛需求。

【08年12月】数据显示次贷危机对经济的影响没有结束，全球经济仍处在加速衰退之中，各国央行进一步执行宽松的货币政策，以应对百年难于的金融危机及经济萧条。数据显示，美国11月份制造业活动指数为36.2，低于10月的38.9和9月的43.5，而且创下1982年5月以来的最低水平；11月份非农就业人数下降533,000人，降幅高于预期，为连续第11个月出现下滑。11月份失业率上升0.2个百分点，至6.7%，创下1993年10月以来的最高水平；11月份新屋开工数较前一个月下降18.9%，降幅为1984年3月新屋开工数下降26.4%以来的最大降幅，并使新屋开工数降至历史低点；美国12月消费者信心指数降至38.0，为纪录低点，11月从44.9下修为44.7。

戏剧性的是前几个月全球还在极度忧虑通胀。但时值年底，油价几个月内劲挫超过100美元，使得市场转而关注通缩。经季节性因素调整后，美国11月份CPI下降1.7%，为1947年政府开始采集该数据以来的最大降幅，同时也远远超出了华尔街经济学家此前预计的1.3%的降幅。11月份CPI较上年同期升幅已大幅降至40年来的最低水平。各国央行纷纷大幅降息，本月欧洲央行(ECB)降息75个基点，英国央行减息100个基点，瑞典央行降息175个基点，新西兰央行也降息1.5个百分点。美国联邦储备委员会(Fed)12月17日将联邦基金利率大幅下调至接近零利率的0-0.25%水平，并承诺将继续采取非常规措施以抗击过去几周中不断深化的经济衰退。

从上述的基本变化看出，经济萧条呈现逐月加重态势，惯性延续应该在所难免。故对于09年的金融市场，投资者应该继续维持谨慎。100年难遇的金融及经济危机注定全球经济不可能出现“V型”反转。当然，金融市场可能提前于经济见底，但没有人能够确定就在09年，就像08年屡次抄底一样，难保操底不会操在“蛇腰”上，故对于大多数投资者而言，多一些耐心是难能可贵的。很多经济学家虽对大众做某些预测，但他自己的操作未必按他的大众化预测来执行。

美元汇率市场资金流向回顾
回顾2008年的美元走势，如果否认汇率不会受到操纵，我想不太能够说得过去。不少货币市场基金在2008年取得了少见的正收益，2008年1～3月，面对日益糟糕恶化的美国经济面，美元虽延续2007年的惯性跌势，但对冲基金并未在美元汇率市场进一步作空。甚至这种“先见之明”可以进一步追述到2007年9月中旬，当时的美元指数位于80点附近，基金持有的美元期货空头基本处于历史纪录的27000手左右（数据来源于CFTC）。随后至2008年3月中旬，尽管美元进一步下跌超过10％，但基金并未进一步增持美元期货空头，而是在美元不断地下跌中进行美元空头的获利兑现，随后的市场看来，这样的战略运筹多么具有先见之明。

3月中旬至7月中旬，在美国经济基本面的进一步糟糕中，美元总体在71.5～73.5点大区间盘整，没有进一步顺应基本面指引破位下行。而基金却在这几个月悄悄地调转枪头开始进行美元期货市场的多头布局，我想基金在现汇市场的多头布局可能更多。而在7月份，美国财政部长保尔森开始发表对弱势美元可能的市场干预行为，如果说大型对冲基金没有从美国财政部获得提前信息，我是不太相信。因为资金流向显示，基金已经在这段时间的美元弱势盘整中建立了相当的美元多头头寸。7月中旬之后，基金开始通过美元汇率期货市场对美元进行强势拉升。至08年9月16日当周，基金持有的美元期货头寸达到了创纪录的37000手附近，美元劲升约10％至80点附近。而07年9月18日前后的美元净空创纪录，刚好历时1年的时间，基金完成了极空到极多的过渡。

08年9月中旬以后，虽美元在稍时短暂整理之后，最多进一步劲升超过10％，但基金已在美元汇率期货市场逐渐兑现美元期货多头获利，截至08年12月22日当周，基金持有的美元期货净多头寸逐渐下降至5859手，仅相当于9月16日当周37000手净多的零头。而美元仍维持81点附近，相对于阶段性最高点回落约700点。

从整个基金在美元期货市场的战略性流动来看，美元的阶段性牛市在形成最大约25％的涨幅后似乎已经接近尾声。但笔者认为未必，近几个月来形成的美元强势实属罕见，多头资金介入程度很深，就一个战略性运转的时间周期来看，多头美元可能没有那么快就容易结束。此外，鉴于09年金融市场还存在很多随机风险发生的可能，如果再度出现新的金融危机脓疮破灭，而再度需要大量的美元填补金融危机的黑洞，美元将再度走强。伴随美国年底经济的加速低迷，失业率进一步大幅上涨，09年的民众信贷支付能力恐将进一步减弱。消费者信贷支付，及与次贷相关的保险领域将是投资者需要留意的重点。

美元技术面解析
技术面上，如美元月线图示： 

08下半年美元的强势上行，明显已经突破了自2001年以来形成的宏观下行趋势线，这示意美元的阶段性强势可能不会草草结束。就宏观技术面分析，以2001年和2008年高低点形成的阻速线，目前美元宏观遇阻于阻速线的2/3线，即便美元进一步强势上行至100点上方的阻速线2/3线，也没有改变美元宏观向弱的态势，而整个月均线依然呈宏观空头排列。目前美元的回荡受到30月、60月均线支撑，如果进一步上行，不排除考验95点附近的120、250月均线压力的可能，250月均线基本代表美元的长期平衡位。如果09年美元还存在这样一个强势运行过程，黄金及对应的商品市场恐将进一步承压。而从市场运行节律来看，如果这种运行态势得以出现，应该会在09年上半年发生。

再如美元日、周K线图示： 

美元周K线均线显示美元总体仍呈宏观空头排列，阶段性美元的回荡在30、60、120周均线，以及图示中阻速线2/3线位置附近获得共振支撑，该区间的支撑很强，不排除美元在该区间获得支撑后迎来新一轮涨势的可能。近阶段美元周K线形成一个“圆弧顶”，但近三周回荡在120周均线位置获得明显支撑。此外，美元日均线显示中期美元的多头排列没有遭到彻底破坏，短期美元在半年线附近获得明显支撑。进一步上行首先会遭到30、60日的均线压制，只有突破后才可能迎来新一轮涨势。

故鉴于09年，甚至09上半年美元仍可能存在反复走强的机会，使得我们对于金市不宜过分乐观。

油市与金市的关联减弱
在通胀预期的大环境下，金价与油价往往体现出较强的正相关联。但在通缩阶段，金价与油价的运行关系不大，主要受美元走势指引。而油价的运行则主要受经济景气程度的影响。由于我们预期09年全球经济景气度将受到更为明显的全面深度影响，故09年的油价与大宗商品可能都难有上佳表现，总体运行可能仍趋低迷。但由于08年下半年及09年一季度或上半年形成的跌势过大，年内局部的超跌反弹将难免发生，整个市场不会象08年下半年一样惨烈，但盲目抄底也需避免操之过急。

如NYMEX近月原油期货价格周K线图示： 

月均线系统显示，由于08下半年跌势过激，油价的宏观多头均线格局还没有受到破坏，这种情况下示意油价过渡下跌后将迎来强烈的超跌反弹。目前油价20年的长期成本均线在33美元附近，故对于参与超跌反弹的投资者而言，如果油价进一步跌破30美元后呈现加速下行，应该是参与超跌反弹的绝佳时机。而从油价周K线形态来看，其长期多头均线排列格局依然没有遭到彻底破坏，示意存在参与超跌反弹的价值。09年油价有望在超跌反弹中回抽周均线的年线，目前位于70美元附近，这很可能是09年内油价反弹的极限，随后油价可能在该价位下方进行弱势区间运行，静候宏观经济的回暖，而这个过程可能经历的时间不短，不排除在2年以上。

08年金市虎头、蛇腰、豹尾
【市场回顾】我们认为在非金本位时期的黄金保值原理及功能已远不如金本位时期，但从2008年金价的运行结果来看，虽历经金融危机引发市场巨幅动荡的风险，但黄金总算有惊无险地达到了保值避险的效果，08年金价相对于07年上行5.68％。

08年3月中旬以前，金价延续07年下半年跨年度涨势，至3月17日国际现货金价最高上行1032.55美元，相对于07年8月640美元附近的阶段性牛市起点上涨超过60％。其运行节拍与美元刚好形成紧密的反向，当日的美元刚好形成70.68的绝对低点。

随后金价在获利回吐的影响下，至5月初下探845.05美元。再后至7月15日振荡回升至980美元上方，对应着美元的盘整趋弱。

7月中旬之后，伴随美元新一轮加速上行的到来，金价开始高台跳水。至9月11日，金价从988美元上方下跌至736美元，美元则对应形成超过10％的涨幅。

而在9月中旬开始，伴随雷曼兄弟破产倒闭引发的金融市场忧虑，黄金年内首次出现逆美元指引的避险强劲需求。9月17日，金价创历史纪录地大幅跳涨超过10％，也拉开了随后金价大幅随机波动的序幕。因为自雷曼倒闭事件之后，市场的风险偏好急遽下降，任何金融机构发生危机的消息往往都会形成市场对黄金基于风险规避的追捧。故虽随后美元虽进一步大幅上行超过10％至88点附近，金价也受到了对应打压至700美元下方。但相对于美元走强及经济向弱对商品市场的打击，金价的跌幅并不算明显。

至10月底，年内金价总计形成最大跌幅没有超过35％，跌幅明显小于全球大宗商品市场及证券市场。但截至此时段的黄金亦未能有效发挥保值避险功能，只是相对于其它金融市场而言损失更小。而持有美元无疑成为更保值的品种。

11月中旬以后至年底，金价在年末用金消费的刺激下，以及金价在700美元上方获得有效支撑后也诱发了市场刚性需求的买盘，随后金价振荡走高。年底收市于近三个月高位，相对于07年末金价亦好不容易地形成些许涨幅，达到了市场对于黄金保值避险需求的理解。

但08年终金价相对于07年约5％的涨幅看起来也相对有些脆弱，因为这个涨幅往往在一天内就能完成或被抹杀。08年金市总体呈现“虎头、蛇腰、豹尾”的运行态势。但09年亦不可盲目乐观，因为金融市场还存在太多不确定性，这首先会影响美元进而关联作用于金市。

【金市资金流向回顾】基金对于金市07～08年度跨行情的运行始于07年1月前后，1～8月基本属于基金多头的布局阶段，基金在期货及现货市场的持仓成本分布在600～670美元区间，平均成本可能在640美元附近。

07年8月，金价以640美元为起点掀起跨年度行情。在07年11月初，基金持有的COMEX市场期金净多头寸首次创纪录地超过20万手，将市场完全引入多头格局，金价从640美元附近一气呵成地上行至820美元上方。

随后至08年2月中旬，基金没有在期金市场进一步争持期金多头，亦没有减持，而是持筹在金价惯性上涨的过程中享受多头利润的进一步放大，金价进一步上行100美元至920美元以上。随后基金开始幅度不大的多头获利兑现。但在3月17日金价冲高至1000美元后，整个基金的获利兑现都相对有限，似乎意味着基金对金价后市的进一步看好。

从3月17至7月15日期间，伴随金价的回落，基金对部分多头进行了获利兑现。但在7月中旬的时候，又将净多回补至20万手以上，示意基金仍对黄金后市抱有期望。随后美元的强势拉升改变了黄金市场基金对市场看法，基金开始果断地进行着多头获利兑现，即便是9月份雷曼兄弟的破产事件也没有进一步打消基金推出金市的决心。这个过程一直持续到11月中旬，基金的净多头寸从20万手上方降至7万手下方。而COMEX市场的未平仓合约也从50万手附近减持至25万手左右。当然，这期间也反应了一个市场资金趋紧与市场风险偏好下降的过程。基金的平仓似乎隐含些被迫成分，比如应对投资者的赎回与其它金融市场的亏损。

随着年末需求旺季的到来，基金再度顺应市场趋势回补部分多头，目前净多头寸约在12万手附近。但年末市场的运行特征显示，现货市场需求明显主导着金价走势，投机买盘似乎只是搭便车，而这种资金格局往往注定难有投机性大行情。

09金市未必妖娆
技术面上，如金价月K线图示： 

虽08年末金市相对于其它金融市场收出令市场欣慰的豹尾，但09年的金市未必就会因为历经08年风雨之后见到彩虹。09年的金市很可能还是充满动荡的一年。更多的09市场展望，仅对威尔鑫资讯会员开放，欢迎申请为威尔鑫资讯会员。年末金价强势收升至月线布林中轨及中枢线上方，整个市场的宏观牛市格局依然完好。而其它商品市场（包括其它贵金属市场）的价格已纷纷击穿了月线布林下轨的支撑，宏观牛市结构遭遇了严峻考验。此外，从金价99年见底251.7美元后形成的整个宏观波段来看，虽08年金价最大幅度调整了约350美元，但却在该宏观波段回调的38.2％黄金分割线位置获得了有效支撑。而理论认为，只要金价能够在二分位上获得有效支撑，都不改市场宏观强势的格局。即09年金价即便进一步下行至640美元的宏观波段二分位附近，也不能说明黄金的牛市就已经终结。

而上述宏观波段形成的理论位对金价实际运行似乎存在较强的指导意义：23.6％黄金分割线理论位在848.25美元，刚好形成金价3～5月回调的绝对支撑，金价5月初最低下探845.05美元。而850美元又是80年金价的绝对顶部。38.2％黄金分割理论位在734.25美元，与06年金价730美元的绝对顶部基本吻合。二分位的理论位置在642美元，为07年牛市起点，也是此前1年半金价调整的价格中枢。61.8％分割理论位在550美元，刚好是06年金价调整的绝对低点位置。故我们从宏观技术上需要重视上述波段的内部黄金分割结构对金价实际运行可能存在的较强指导意义。目前整个月线图的技术指标亦显示，金价仍处宏观牛市之中。

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