威尔鑫周评：黄金避险魅力何时再度闪耀？

2009年3月6日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

本周国际现货金价以940.65美元开盘，最高上试958美元，最低下探899.8美元，截至周五午盘时分报收934.5美元，较上个交易周下跌6.15美元，跌幅0.65％，周K线呈现一根先抑后扬，下行回升的小阴线。

本周欧美股市进一步纷纷大幅破位下行，投资者陷入第二轮金融危机或将到来的惶恐之中，美元继续发挥着熠熠生辉的避险魅力，创出自2006年4月17日以来的新高。但稍早与美元共同担纲避险角色的黄金本周延续退色表现，承接上周的5连阴跌势，本周进一步连续至8连阴，直至周四才止住金价的调整势头。8连阴的调整格局在2001年以后极其少见，仅在05年2月初的调整末段出现过一次，足见目前的黄金市场仍存在较大运行的不确定性。在目前全球股市再度陷入疲软之际，黄金的避险魅力为何黯然？美元避险魅力为何持续生辉？黄金避险魅力何时再度闪耀？

黄金与美元虽在目前金融危机的大环境下共同担纲着避险角色，但它们的市场基础却存在较大差异，这是造成近期黄金与美元就避险角度分道扬镳的重要因素。就美元而言，本周欧洲央行和英国央行均将政策利率下调了50个基点。欧洲央行的关键利率目前降至1.5%，英国央行的关键利率降至0.50%的纪录低点。在美元本存在较强避险能力的前提下，欧元、英镑等主流货币的进一步降息缩小了与美元的利差，这有利于美元强势的进一步巩固，即在金融危机风暴没有解除的前提条件下，美元都将进一步延续避险魅力的强势。但美元强势的市场基础却与黄金存在本质差别，美元强势的市场基础是国家层面的需求，是大金融机构需要美元补充流动性的需求。就国家层面而言，很多非美经济体为刺激本轮金融危机中本国的出口，加强在国际贸易中的竞争优势，在不影响本币信用危机的前提下纷纷寻求本币的贬值，加大美元储备而释放本币，这是美元维持被动强势一大重要因素。此外，在金融危机持续的当口，很多欧美银行出现严重地流动性不足，需要大量的美元予以补充，这同样是形成强势美元的重要因素。而一般的金融投资机构及个人寻求兑换美元的避险并不是强势美元的主导，它只是有助于巩固美元强势的非决定性因素。

而近期黄金作为避险工具的市场基础则完全不同。它并未上升到国家层面的高度，相反有些国家甚至希望释放些储备的黄金以缓解金融危机下的流动性不足。它也没有上升到大银行需要黄金来补充流动性的高度，目前充满危机的银行需要的是美元，而不是黄金。故近阶段黄金避险的市场基础是一般的金融投资机构（包括基金等），以及一般普通的市场投资者。可见阶段性黄金与美元虽共同担纲避险角色，但它们的市场基础完全不同，这也是它们的价格走势偶尔会出现分化的原因。

近期欧美股市再度破位加速下行，最直接影响的是一般投资者与金融投资机构。与国家层面的储备调整及大银行的流动性无关，故美元继续维持强势。但股市的暴跌首先会影响到投机机构及一般投资者的流动性，欧美股市是一个以机构为主的市场，股市在连续大幅下跌过程，投机机构往往会从商品市场、黄金市场筹措资金来平衡股市的亏损，进而诱发商品及黄金市场进入阶段性颓势。笔者以为近两周金价调整诱因正是因为欧美股市的进一步破位下行。

黄金本因在股市下跌过程中表现出避险魅力呀，这又作何解释呢？回顾本轮金融危机下股市与金市，我们可以发现，黄金避险魅力下的强势并不是发生在股市的主要下跌阶段。而是在股市阶段性见底后的弱势盘整中，金融机构暂时不需要在这个过程继续从金市抽离资金来平衡股市的亏损，使得金市的投资与投机资金再度回流，形成避险魅力下的强势。故笔者以为，如果欧美股市阶段性延续下跌走势，黄金可能难以立即走强，直到欧美股市阶段性见底进入弱势盘整，黄金可能再度迈开调整后的牛蹄。

本周金价在8连阴后于周四强劲回升，这在很大程度上源于技术面因素，如金价日K线图示： 

H1H2线为金价自08年10月底以来形成的上升通道，周三金价刚好在上升趋势线H1线位置获得支撑。此外，金价连续下跌8天后呈现出短期极为明显的超卖特征，皆孕育了短期金价存在反弹的要求。而本周三又是一个共振的时间之窗，为金价见顶1006.2美元后调整的第8个交易日，同时也是金价1月见底801.65美元后振荡上行的第34个交易日，皆为重要而精确的时间之窗，故周四金价顺应运行的时间节律及短期技术面要求发生强反弹完全在意料之中。周三威尔鑫综合分析后认为应该是一个短期极佳买点，分析师值班至隔夜凌晨2点以期望为会员捕获这个日内低点，但直到凌晨2点也没有出现满意操作价位，于是建议会员在901美元挂单买进，最终成交在日内绝对低点位置附近。当然，虽目前判断阶段性金价在触及H1线支撑后就结束调整为时尚早，但整个市场的资金流向仍利于黄金宏观牛市的演绎。

从资金流向上，短期金价的调整可能主要来自触及1000美元附近形成的短空阻击，随后进一步诱发部分多头的阶段性获利回吐。尽管上周金价出现5连阴的调整，但无论黄金ETF，还是基金在COMEX市场中的基金持仓都存在进一步增持多头的迹象。只是在金价上行至970美元后，基金在增持多头的同时，也增加了投机性的短空持仓，即基金在进行双向增持，但空头增持的力度偏大，故诱发随后的技术性调整。但从资金流向的本质上看，基金在金价运行至950美元上方后不是通过减持多头获利来打压金价，而是通过新增空头来打压金价，示意其锁定多头持仓维持对金价后市的乐观看法。故对于长线投资者而言逢低布局不会有错，但对中短线投资者则建议进一步观望。金价直接以8连阴的形式结束阶段性调整的可能不大。07年7月底与05年2月初，金价曾以7连阴及9连阴结束调整，但当时的金价皆处于阶段性低位，而目前尚处于阶段性高位。

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