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威尔鑫:金市之不利与有利 股市之乐观与悲观 |
2019-11-27 09:58:39
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威尔鑫点金:金市之不利与有利 股市之乐观与悲观
金银市场之不利与有利 就不利市场因素来看,美股大体延续迭创新高走势,使得欧美资本市场对应总体趋强。如果资本市场强势得以延续,金银或继续承压。直到已有巨大获利的中期黄金市场,出现充分的获利消化过程。此后逻辑是否产生变化,暂未知!有时,市场风险偏好情绪,也未必与股市关联紧密。只是目前来看,伴随中美经贸关系由紧张走向缓和,以及全球资本市场的大体偏暖氛围,市场风险偏好回升明显,金银总体承压。 就有利于金银市场的因素来看,虽全球资本市场总体偏暖,但全球经济形势不见明显改善迹象,对经济前景的悲观预期大体弥漫金融界。但经济情况也未必与资本市场紧密对应,哪怕是成熟的欧美市场。2008年全球资本市场顶部相对于全球经济的见顶,整整推迟了约20个月。但目前欧美资本市场总体估值,比2008年资本市场顶部更高。也即中期资本市场应该更易有顶,中期金银市场的调整,也理当易有底。相对于资本市场的中期不确定,金银市场在充分调整后,或具备更好的做多确定性。 一周对冲基金金银、外汇期货市场资金动向:美元资金偏空,金市资金奇怪 图中可以看出,虽基金在整个美元指数、外汇期货市场中做多美元的净能量出现趋势性回落,但美元指数总体延续强势。甚至不排除这种相对强势的惯性,会在中期进一步延续。2015-2017年也大体如此,对冲基金在美元市场中的能量见顶,明显领先于美元指数的见顶。从整个对冲基金在外汇市场中的资金律动大周期来看,2020年美元指数可能会有一个相对明显的调整过程,理当对应金银市场一轮中期牛市。 近期黄金市场资金流动有些奇怪: 从对冲基金资金波动节律来看,与金价波动节律紧密同步。基金多空双向总持仓市值、净持仓市值的见顶,基本对应着金价中期顶部。近月对冲基金做多黄金的资金在2019年9月见顶,对应金价见顶。但整个COMEX期金市场未平仓合约市值却并不如此,虽近两个月金价大体处于调整状态,但COMEX期金市场未平仓合约市值却逆金价调整迭创历史新高,这种现象非常少见。大体情况应该是,COMEX期金市场未平仓合约市值的顶底,也应基本对应金价顶底。笔者进一步梳理整个金市资金流动、分布分项,发现造成这一奇怪的原因,是因为商业机构在黄金市场中的大幅操作所致。最近六周,商业机构在COMEX期金市场总体都是多空对垒增仓,多头总计增仓了约4万手,空头总计增仓了约7万手。 上周,对冲基金在COMEX期金市场净持仓市值,增加了30亿美元。 从全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust交易与持仓来看,二三季度虽做多了黄金,但做多力度没有2016年力度大。目前SPDR持仓也低于2012年创下的1353.35吨历史纪录。最新持仓891.79吨,相对于9月的924.9吨,减持约33吨。相对于全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust(SLV)创纪录的做多能量流入,SPDR在二三季度的黄金市场做多意愿显得保守: 金价技术概览
2)金价2015年底见1046.20美元后,形成的非常标准上行通道为L1L2,目前金价也精确触及轨道线L2了。L2、H2精确交叉,形成当前金价上行压力。 3)也是从1920.8-1046.20美元宏观调整波段来看,其下行回升的二分位在1484美元位置。观这组黄金分割的38.2%黄金分割位,在2013-2018年,多次精确构成金价反弹终极阻力。今二分位阻力,理应同样非常强劲。但也不排除直接攻击61.8%黄金分割位后,9月再来回踩这个二分位的可能。 4)图中P线位置,在上方的1520-1525美元附近,对应着2011-2013年宏观区间震荡底部的形态反压,也进一步彰显上行强阻。 5)2015年金价见底1046.20美元后的三年,总体呈现一个底部逐渐抬高的“宏观三角形”整理。三角形向上突破的理论目标,有多种测算方法,最典型的是“形态”法和波浪推导法。形态法,即我们图示中的L1L2通道形态。而波浪法,则主要通过三角形高度向上以黄金分割衍生法进行推导。此宏观三角形的高度为2015-2016年之1046.20-1375.10美元,该波段向上的138.2%黄金分割位在1500.74美元,这个价位与目前L2轨道线的量化几乎完全一致,构成金价在1500美元的共振强反压。 6)从更为宏观的20年黄金市场波段形态来看,就1999年金价见底251.70美元后至2011年见顶1920.8美元的整个运行形态观察,该宏观波段回调的23.6%黄金分割位在1527.20美元,也与上述分析共振构成当前金价反压。 7)再就2018年金价见底1160.11美元后的整个中期波浪运行形态来看,我们认为可画分为一个三浪运行形态,目前金价正处于第三主升浪中。第三浪的目标位置,可以通过1160.11-1346.71美元的上行一浪进行推导,该一浪上行的200%(也即一浪翻倍幅度)位置在1533.31美元,也基本与上述的诸多1500美元分析位置共振。 技术与经济形势继续掣肘股市-中国三驾马车、货币增速与发电总量 货币增速的低迷,直接决定了投资增速的低迷。10月的城镇固定资产投资增速相对于9月继续大幅下滑,TTM年化增速同比为下降9.45%,9月同比增速为下降6.59%,继续创下有记录以来的最低增速。就绝对值来看,10月固定资产投资增速完成额为49676亿元,相较于9月60576亿元大幅下降。年内累积固定资产投资额为510880,同比下降6.7%。但笔者更习惯于进行TTM年化处理,也即将最新12个月的数据,当成最新的年末年化数据。笔者处理后的一年TTM年化累积投资完成额为598949亿元,相较于9月613398亿元,下滑明显。TTM年化绝对值数据的下降,在固定资产投资的历史数据中并不多见。 社会消费品零售总额方面,10月为38104亿元,国家统计局公布的累积同比增速为7.2%。年内累积消费品零售总额为334778亿元,统计局公布的同比增速为8.1%。笔者对该数据一直采取的是TTM年化处理,也即滚动统计最新12个月消费总额为年化消费品零售总额。笔者统计的11月社会消费品零售总额TTM年化为405931亿元,同比增速为7.20%。 从海关公布的出口数据观察,10月出口2129.28亿美元,同比下降0.9%。年内累积出口总值为20379.63亿美元,同比下跌0.2%。笔者对10月TTM进行年化处理后,一年出口总额为24876.87亿美元,同比增速为下降0.59%,这是自2017年7月以来的首次年化同比负增长,彰显出口形势依然严峻。 10月中国发电总量为5714.2亿千瓦时,TTM年化后的12个月发电总量为70163.9亿千瓦时,同比增长5.77%。统计局给出的发电总量增长率,只有当月同比增长率,以及年内累积同比增长率。但笔者更习惯于进行TTM年化处理,这样处理后的增速显示更为“平滑”,更能反应趋势。从处理后的图表可以看出,该TTM年化增速能够很好地反应宏观经济形势,可用其替代每季度才公布一次的GDP增速,且数据更加及时、真实可靠。图中可以看出1998年中、2008年末、2012年末、2016年初,是几个宏观经济很不好的时点。经历2017年经济反弹之后进入2018年,整个发电量增速趋平运行,但2019年又出现了拐头回落,彰显经济形势严峻。 最后,笔者给出了CPI物价指数年率,在宏观经济分析过程中,笔者对CPI的解读都相对初略,然近期增对CPI的强劲上行,笔者不得不做些风险提示。就CPI与宏观经济的通常相关性而言,CPI指数在健康区域上行,通常都意味着经济形势好转。如果CPI上行过度,彰显通胀严重,则往往是经济过热后,面临大幅回落的风险。通过CPI与经济通常相关性,再进一步对应于与资本市场的相关性,也理当大体体现正向运行关系。也即CPI健康回升,对应着经济向好,也对应着股市向好。但如果CPI大幅上行,然经济与资本市场窘境依旧,这反而是非常危险的信号,这意味着CPI可能进一步恶化经济窘境。但也有分析认为,近月通胀回升明显,很大程度上缘于“猪周期”。明显的证据是PPI与CPI是背离运行的,PPI似乎更能反应当前宏观经济面临的窘境。然这个说法似乎也经不起推敲,因近月美国CPI与PPI也有大体的“背离”运行迹象,然美国却不受猪周期影响。故对于CPI逆宏观经济基本面的上行,我们还是应该多些审慎思维,别太过认为近月CPI数据可能是个特例。亦或正是CPI指数上行太过明显,又才使得我们近月货币政策相对于欧美更显谨慎。
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