中国新一轮宽松周期来了吗

我认为还是不置可否为好，因投资者可能放大理解中国“新一轮宽松”的含义。如近20年来中美中期流动性调控节奏所示：

中美中期流动性指标，是笔者根据中美货币与债券信息自建数据库设计的指标。就近20年中美流动性总体运行趋势观察，美国中期流动性总体处于震荡上行的宏观宽松状态。而20年以来的中国中期流动性总体在L线下方宏观区间震荡。无论就中国经济趋于成功转型的发展大周期观察，还是就M2增速长期下行周期观察，中国中期流动性在近年上穿近20年箱顶L线的可能不大。就流动性绝对量化水平来看，目前中国中期流动性距离20年箱体顶部位置不远，故降准能带来多大的“宽松周期”效能呢？新一轮宽松周期的说法，可能言过其实了。

对比中美中周期流动性调控特征，大多时期，流动性趋势同步，但中期流动性拐点却未必同步。就近几年中美流动性趋势观察，虽然不少投资者都知道近年中美流动性调控步调、力度不一致，但是如何的不一致，并没有清晰概念。

近年中美流动性调控的差异出现在2018年的E点后，精确时点是2018年1月中旬后。当时，中国宏观经济完成了2016/2017年中周期反弹，疲软与回落迹象明显，但美国经济并未出现类似疲软特征。尽管当时美元正行进在升息周期中，但我们依然率先结束了趋紧的流动性环境，致力于适当宽松刺激渐趋疲软的经济，中美中周期流动性调控节奏就此分化。

随着时间推移至2018年二季度，特朗普掀起了贸易战，令中国经济与股市倍加尴尬，只有继续宽流动性，而美国依然行进在流动性紧缩步调中。

F点附近（2018年12月），中国实质性流动性宽松已进行了近10个月。此时，国际贸易局势开始影响到了美国经济与股市，美国流动性也被迫结束紧缩，转向宽松。

两相对比可以看出，E点之后的中国中期流动性调控步调，领先美国8-9个月。

美国中期流动性在2018年11月触底后，迎来了近两年，创历史纪录的“超级宽松”，图中FG区间所示。但在美国超级宽松的FG区间，中国进一步宽松的力度却不大，给人直观感受是：中国没有随欧美的大水漫灌宽松节奏。但就中国流动性运行历史观察，也达到了20年绝对箱顶位置，绝对宽松指数并不低，尽管逊于美国。

就GH区间观察，在美国流动性仍处于有数据以来的宽松纪录高位时，中国率先启动了实质性的紧缩步调。那是因为我们先控制住疫情，经济复苏趋势良好，并不需要太宽松的流动性。

中国流动性在H点阶段见底，同样领先美国数月。而今，一次央行的全面降准，令一些经济学家给出了中国流动性进入了宽松趋势周期的判断。但实际上又能有多大宽松趋势空间呢？还能突破L箱顶吗？我并不这样认为。关于7月9日降准的更多意义，敬请投资者回顾当期公众号文章《为何降准不降息对股市影响如何》。

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经济之三驾马车与发电总量

不仅从GDP数据难见中国经济中期风险，从三驾马车与中国发电总量观察，也不存在风险迹象。如深成指月K线，以及对应的宏观经济指标图示：

6月M2货币存量为231.78万亿人民币，同比增长8.57%，相较于5月8.35%增速变化不大。长期来看，我们一直坚持认为中国M2增速应该在6%附近去大致寻找长期平衡。当前M2增速对经济、金融的参考价值不大。

从6月社会消费品零售总额观察，当月零售总额37586亿元，同比增长12.1%。年内累积零售总额211904亿元，同比增长23.02%。从统计局公布的月度增速观察，消费逐月下行，似乎前景不佳：

然笔者依然不习惯这种不能过滤季节因素，且数据过于跳跃（比如今年1-2月数据相对于去年同期从4.6%到33.8%的大幅跳跃），或难真正体现消费运行趋势的数据统计方法。笔者自行设计的图表依然是采用数据年化处理方法，这能有效过滤季节性因素。就笔者的年化数据观察，2021年6月的年化消费总额为430630亿元，是有数据统计以来的年化零售总额纪录新高，相较于去年同期的388696亿元增长10.79%。五月年化同比消费增速为9.64%。故就笔者设计的年化消费增速观察，今年以来的消费增速一直处于上行趋势，但统计局月度同比增速却反应消费增速处于逐月下行趋势中。

观2021年6月固定资产投资，统计局数据整理后的信息表述为“1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）255900亿元，同比增长12.6%；比2019年1—6月份增长9.1%，两年平均增长4.4%。”：

根据统计局的数据，笔者梳理的信息显示：当月投资完成额度61983亿元，相较于2020年6月的82409亿元减少24.79%。上半年累积完成投资额度255900亿元，相较于去年同期的281603亿元应该是下降了9.13%，为何会是增长12.6%？！没弄得统计这个数据是如何计算的出来的？

笔者年化处理后的6月固定资产投资完成额为493204亿元，相较于去年6月的533981亿元，下降7.64%。从粉色线条观察，尽管笔者设计的年化投资增速近月同样处于回落趋势中，但与统计局公布的年内累积同比增速有根本性的差异。当然，所用的基础数据应该都一样，都是统计局公布的原始月度投资完成额度。总体而言，固定资产投资依然难当经济复苏之引擎角色。

来自海关的进出口数据显示，6月出口总值为2814亿美元，统计局公布的当月出口增速为32.2%，笔者数据为31.76%，误差很小。年内出口总额为15184亿美元，统计局公布的年内总额同比增速为38.6%，笔者的数据为38.19%，误差依然很小。就笔者年化处理后的数据观察，6月年化后的出口总额为30190.48亿美元，相较于去年6月同期的增长24250亿美元，大幅增长24.50%。从年化出口增速观察，依然保持强劲增长，数据创2011年8月以来新高。

就三驾马车数据综合思考，年化投资增速继续回落空间应该不大。随着疫情在全球范围内的逐步有效控制，及西方主要经济体大概率经济形势好转，全球范围内的投资都有望转强，中国亦如此。结合历史观察，在中周期内，处于历史相对高位区的强劲出口增速易见瓶颈，但不会对应着出口形势的逆转，整个出口的绝对形势依然会很好。而消费最具增长潜力，应是中周期推动中国经济强势运行的引擎。即便中期出口可能出现回软，但应能从消费增长得到充分弥补。

6月全国发电总量6860亿千瓦时，年化总量为78719.8亿千瓦时，为有数据统计以来的历史新高。相对于去年6月的年化70883.3亿千瓦时，同比增长11.06%，增速创2012年2月以来新高。形态上继续高度“微妙地”对应“出口增速”，至于为什么，我们在往期经济月度分析报告中，不止一次地进行过解读。

综上所述，笔者并不认为中期中国经济有何值得担心的迹象。

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