通胀形势没那么简单

经济学家、经济学人、评论家，可以随便动嘴皮子“随性”对经济、金融前景发表意见，错了，修正观点即可。君不见即便高盛、摩根大通、花旗这类全球顶级投行，也常常修正自己对于经济、金融前景的判断！如果顶级政策、纲要调控者也常这么干，比如前两月美联储即顺应大多经济金融界呼声，缩减QE，甚至高调宣布不久的将来将升息抑制通胀。突然间，塔尔德变异病毒来了，美国新冠病例又噌噌噌地往上蹿，日均新增再超10万例，创出半年新高。美联储一看这阵仗，遭了，经济又将面临不确定性复苏风险，QE缩减太仓促，又马上恢复，甚至放大QE规模。如果美联储真这么干，调控搞成了短线，可能会被全球经济、金融界评为历史上最差的一届美联储。所以，经济学家们可以大着嘴巴乱说话，博出位，什么经济数据都可以给决策者厘出一个参考趋势来。但顶级决策者决不能没见兔子就估摸着撒鹰蛮干。

我们在上一期文章《阶段金价为何承压美国大萧条调控失误溯源》中，回溯过三十年大萧条的重要原因之一，可能就是美联储“没见兔子就估摸着撒鹰”的回收流动性过早。当时股市巨幅暴跌已过60%，通胀创下十几年新低彰显经济低迷，而注水救市已持续一段时间。于是估摸着市场可能见底了，经济可能见底了，担心流动性堆积造成后期通胀，收吧。结果，整砸了！

近日，或因塔尔德变异病毒肆虐的延续，多国重新考虑再锁国，美国疫情同样明显抬头，有关减少QE的呼吁变弱了。但听听美联储一般官员与美联储主席、美国财长的论调，趋于分歧。

美联储一般官员的呼声更似社会与金融机构经济学家观点，倾向于“是时候考虑缩减QE”了。美联储乔治认为，“劳动力紧张源于新冠大流行的暂时因素，现在是时候回拨货币政策的设置了”。当然，他认为目前不能紧缩货币政策，只是认为应该回撤一些刺激而已。

美联储巴尔金表示，通胀可能已经“见顶”，但不排除冲击供应的风险，其它因素也可能促使高通胀延续更长时间。没有数据显示塔尔德变种病毒会如何影响经济，这个问题很悬。

美联储乔治的观点典型类似诸多经济学家此前观点，但他没法论证新冠疫情对经济影响的“暂时性”。巴尔金也只能估计通胀“可能”见顶。也许美联储主席包威尔、财长耶伦也是这样估计的，但却不敢基于“可能”而冒险改变施政。对一般美联储官员而言，心态或类似一般经济学家，判断错了，没关系，施政指令不是我下达的。

7月中美物价指数出炉，通胀压力依旧：

美国7月消费者物价指数（CPI）与6月持平，高于预期的5.3%，继续维持在5.4%的三十年高位。

中国消费者物价指数（CPI）年率微微回落至1%，没有明显通胀迹象。但生产者物价指数（PPI）年率再度略反弹至9%的近十几年绝对高位，高于6月的8.8%。中国7月PPI指数应该超出很多分析人士预期，因为他们或认为7月代表性商品原油阶段见顶，铁矿石价格继续大幅回落，螺纹钢价格也处于大致管制控制中，PPI应该在6月基础上继续回落，然实际情况并非如此。能源之焦煤、用电延续增长，本质还是经济需求的强化表现。PPI并非只受天然原材料影响，次级原材料（比如化学、化工原材料）的涨价，同样对PPI指数影响明显，这或是7月PPI居高不下的重要原因。

关于流动性调控，美国西弗吉尼亚州民主党参议员Joe Manchin敦促美联储主席鲍威尔开始缩减其每月1200亿美元的债券购买规模，原因是担心通胀。

橡树资本(Oaktree Capital Management)联合创始人Howard Marks表示，现在是美联储考虑加息的时候了，以免为时过晚，“到处都是泡沫”。

国际经合组织一季度房价增幅达9.4%，为三十年来最快。但矛盾的是，国际清算银行货币和经济部主管Claudio Borio警告，如果房价继续走高，房地产繁荣可能会变得“不可持续”并最终被“逆转”。而如果美联储被迫缩减购债或在短期内宣布缩减购债，那么回调的威胁将持续存在，这会导致金融稳定性问题恶化。

作为美国流动性顶级调控人物，鲍威尔与耶伦观点（或论调）一致：物价将自行降温，通胀年率将在今年年底前下降，但按年度计算的通胀在一段时间还会上升。

摩根士丹利调整了对美联储首次升息的预期时间，由2023年二季度推迟至三季度。

然通胀的复杂性仍在海运市场继续体现。近日，全球集装箱货运指数显示，中国、东南亚至北美东海岸的海运价格，首次超过了每标箱2万美元。在8月2日，这个数字还是16000美元。最新的波罗的海干散货航运指数为3410点，仅略低于6月29日的3418点，为十几年来第二日高。

关于通胀，笔者年内早期有一个理论。经济发展对于原材料的“刚性需求”相对容易判断。投资、投机对于原材料的弹性需求，则极难判断。观全球经济发展形势，即便疫情有反复，在疫苗接种大趋势下，疫情总体将趋于被控制，经济将逐渐转强。原材料的刚性需求将对应的经济的转强而继续转强。当然，原材料的供应端也会转强，但能怎样匹配经济需求，是未知数。过多的流动性如何干扰原材料的弹性需求，同样是未知数，这将对应着通胀“未知数”。

本周，美国参议院以69:30高票通过了总值1万亿美元的基建法案，法案将送众议院审议。在诸多经济学家呼吁减少QE刺激时，财政刺激仍在继续加码。加大基建投资即意味着放大商品需求，强化通胀的复杂性。

来自世界黄金协会的数据显示，今年上半年，全球央行净购金量达333.2吨，较近5年上半年平均购金水平高39%。但机构投资者却对黄金表现“大失所望”。上半年，全球黄金ETF遭遇持仓量减少129.3吨，为2014年以来首次。

威尔鑫的观点是黄金仍值得逢低关注，阶段趋势、技术压力暂不改流动性充裕，通胀高位不确定背景下的基本面利好逻辑。从CRB物价指数来看，目前尚未反弹到十几年熊市的腰部。全球经济趋于正常后对商品市场的刚性需求，以及流动性充裕背景下对商品市场的弹性需求阶段，尚未到来。这也意味着，真正的全球系统性通胀高峰，可能还没到来。回顾数十年通胀与经济、金融运行历史，通胀趋势与流动性调控趋势，并不紧密对应，它们甚至可能反着表现，2003-2007年即如此。