上周现货白银价格创出22.29美元的年内新低，但我们认为银价总体调整空间应有限，如银价日K线，对冲基金在COMEX期银净持仓、COMEX期银未平仓合约、全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）持仓变化图示：

自2020年三月国际现货银价见底11.62美元之后至银价上试30美元的整个过程中，观整个COMEX期银未平仓合约，对冲基金净持仓变化，可以看出，期银市场活跃度不高。银价上涨更多似缘于白银ETF在场外的买盘推动，观全球最大白银ETF-iShares持仓变化可知。

AB区间，银价从15美元至30美元附近的主升段，涨幅巨大。然观对冲基金在对应A、B点净持仓，几无变化。AB区间的COMEX未平仓合约、白银ETF仓位变化，则非常明显。由此可以大致推断，2020年3-8月的银价强势，很大程度缘于商业需求的放大，缘于白银ETF的强劲买盘推动。

然对比观察A点前后的整个COMEX期银未平仓合约、基金净持仓变化重心，可以看出，基金净多持仓重心趋于上行，而整个COMEX期银未平仓合约重心则趋于下行。再结合银价表现思考，对冲基金似乎还是棋高一着。观最新基金净持仓，COMEX期银未平仓合约，都处于一年多绝对低位附近，即整个COMEX期银市场持仓分布对银价的利空影响已非常有限。

理论上，伴随宏观经济趋于正常，伴随投资、投机需求对白银的放大，COMEX期银未平仓合约、对冲基金期银净持仓，都应该创历史纪录地放大。这个过程，理当对应银价大幅上涨。

02

下面，我们进一步对银价宏观技术进行回顾、梳理、分析。银价波动的宏观技术规律却非常明显，我们在以往分析数十年银价的技术规律时曾分析过。其宏观技术作用力至今对银价仍有神奇影响力，首先看我们数月前（2016年也用过）分析过的银价月K线，先帮助我们了解白银的“技术属性”（2020年旧图未更新，后图更新）：

图中P系列趋势线、轨道线是如何形成的呢？就道氏理论在白银市场中的应用而言，先寻找两点，为宏观波动趋势锚定白银“特有市场属性”。再找到第三点，为宏观波动趋势“定轨”。定性是确定白银价格市场波动属性，亦即银价宏观运行斜率。一旦定性，或二十年，甚至三五十年都不变。

图中所示，银价2008年前的三个波段高点，8.44、15.22、21.24美元位于同一线P1上，实际只需两点即可。这两点理论应是行情确认后的期初两点，即通过8.44美元、15.22美元得出P1线。此后运行至2008年，银价见顶21.24美元的位置，刚好也在P1线上，是对P1线定性参考价值的再确认。即在定性的线上，多出了后来印证此定性为有效定性的一点。

通过P1线确定了银价波动斜率后，再通过2008年金融危机形成的8.42美元低点，绘制出平行于P1的P2线，得出第一条银价宏观运行通道 — P1P2轨道。在此轨道中，P2为趋势支撑线，P1为轨道压力线。此后银价在P2线支撑下延续牛市。当银价再遭遇P1轨道线压力时，大震荡出现了，再一次印证期初P1定性的有效。

当市场对P1阻力经过充分消化，并进一步蓄势之后，形成了对P1的有效突破。市场必将进入完全符合道氏理论的P1P3新通道：P3位置必将在P1上方，平行于P1，等距于P1P2位置，构成银价宏观上行强压。此时，P1由轨道线转化为支撑线，P3则为新的轨道压力线。

当银价冲击P3阻力时，你就不得不留意大顶信号了。我们当时为客户清晰指出了这个领先于金价约5个月的大顶。

关于白银更多系统性（波浪、黄金分割等）技术解读，请投资者回顾笔者2020年5月17日文章《50年白银历史回顾与宏观技术解析》。本期仅在以往宏观技术解读的基础上，对近月白银价格的宏观技术演变进行补充分析。如最新的现货银价月K线图示：

由前一图表中H1H2宏观熊市通道演化出来的H2H3通道，构成了2020年银价运行的新通道。趋势线H3是如何形成的呢？H1H2通道确定后，H3在H2线上方，平行于H1、H2线，等距于H1H2通道宽度的位置处。非常神奇的是，2020年8月银价刚好碰触H3线即中期见顶。此后至今，H3轨道线对银价的压制依然明显，至今未能摆脱。

此外，图中K1位置对应于2011/2012年银价在26.04美元上方的区间底部形态反压。而2011年银价4.04-49.77美元十年大牛市的二分位在26.91美元。也即银价在26-28美元区间的宏观技术反压很强，当银价突破此压力区，并精确触及H3趋势线后，产生中期调整，非常符合银价技术运行规范。至今，该阻力带依然构成银价上行有效反压。

如果银价还有调整新低，如下宏观技术支撑也非常明显：

图中K2线附近的中期顶部形态支撑，2007年的21.24美元，2016年的21.12美元顶部形态；

2011年银价4.04-49.77美元十年大牛市回调的61.8%黄金分割位支撑（理论位21.52美元）；

2011年银价见顶49.77美元后，至2020年下跌至11.62美元，此宏观熊市波段反弹的23.6%黄金分割位，理论位在20.62美元；

2020年3月银价探底11.62美元后至2021年见顶30.06美元波段回调的二分位在20.84美元；

目前120周均线支撑位于20.88美元附近，且每周以约7美分的速度上行；

十年线支撑在20.35美元附近

趋势线P5。

即便银价还有中期调整，上述七大共振支撑，应能保证银价不会有效跌穿20美元。

03

黄金市场，首先思考金价月线运行周期。2018、2019、2020年8月，都是黄金市场产生中长期转折的月份，目前的2021年8月，结合上周金价快速诱空达100美元（下探1680，报收1780附近）的幅度异动，似乎又有在8月产生中期转折的可能。一年整产生转折，也大致对应月度时间之窗“13”。

从金价2020年8月见顶2074.87美元后的周线周期观察，有一定规律性：

在见顶2074.87美元后的第8、13、21、34周，基本都对应着金价阶段转势。目前为金价周线见顶2074.87美元后的第53周，靠近第55周时间窗口。三月金价的绝对底部为3月12日当周的1676.71美元，调整的第34周时间窗口为4月2日当周，但当周有一次明显诱空回踩1677.73美元的过程，几乎精确对应3月12日的1676.71美元底部，说明该时间窗口有其神奇的一面。

若将3月12日当周的金价1676.71美元底部，作为新一轮上涨周期时间之窗参考基准点。那么在第13周（6月11当周），第21周（8月6日当周）之后的下一周，金价都快速急挫超80美元后企稳回升，也可以视为时间之窗关于金价可能产生异动的有效提示信号。

04

关于金价在1680/1700美元附近似花岗石般坚硬的宏观技术支撑，我们上期文章曾动态回顾：

该金价周线图即精确反应了1680美元附近的部分共振技术支撑：

1046.20-1375.10近年黄金牛市源生浪，向上的200%位置，即波段翻倍上行理论目标，为1708.29美元。

以2015年金价绝对底部1046.20美元为切点，向上的161.8%黄金分割切线衍生理论位，在1692.75美元。其200%位置，即翻倍位置，大体准确对应着2020年8月的牛市顶部，算得上有效预警。

从2015年见底1046.20美元后，至2020年8月上试2074.71美元近年整个宏观牛市波段观察，其回调的38.2%黄金分割理论位，在1681.82美元，精确对应上周一金价蜻蜓点水花岗石的位置。此外，该价位附近还对应着120周均线支撑。

关于1680美元附近的宏观技术支撑，敬请投资继续回顾我们4月15日文章《判断金价3月上旬见底的20几个信号》。即便剔除其它对冲基金持仓与交易信息，剔除关联市场量化信息，就纯粹就波浪理论、道氏形态理论而言，也有十几个支撑金价在1680美元附近见底的共振信号。

前一幅周线图显示，趋平运行的金价周线布林通道下轨，同样在1680美元附近构成中期支撑。而此前则体现为1900美元附近的上轨反压。

在内部报告中我们曾强调，除了坚不可摧的1680美元附近“花岗石”地板，1760美元附近的中期支撑也理当难一气呵成被直接击穿。故上周一早间金价下探1680美元附近，理当构成极佳买进机会。只是，基金短期操纵金价的时点，选择了交投最清淡的亚洲早盘，全球场内交易基本都没开盘。故周一早间的金价巨幅打压，是对准类似伦敦金的场外多头，对准程序化交易而去的。我们为何判断1760美元附近不易一气呵成告破呢？我们在8月7日内部报告中曾分析。如金价周K线（补充了最新一周K线）图示：

阶段金价上档技术压力与下方技术支撑皆明显。

上方压力有60周均线，1451.10-2074.87美元上行波段回调的38.2%黄金分割线，2074.87-1676.71中期调整波段反弹的38.2%黄金分割线，三线共振反压。

下方支撑，451.10-2074.87美元上行波段回调的二分位（50%位置），2074.87-1676.71中期调整波段反弹的23.6%黄金分割线，L1L2中期调整通道之轨道线L2，2018年金价见底1160.10美元后形成的中长期趋势线H，四线共振。再下，对应着1680/1700美元附近花岗石地板强支撑，并精确对应120周均线共振。

上周金价长阴大跌，直接触及四线共振支撑位。从盘口观察，虽短期金价应有继续下跌惯性压力，但要有效击穿四线在1760美元附近的共振点，或也不容易。（这几段是上周前一周内部报告评论）

05

然作为与近月金价高度反向关联的美元市场，基金不断平仓美元空头，并反手做多美元，是什么意思呢？

从美元指数日K线趋势观察，美元似正中期转强，时隔一年多，再次企稳于年线上方。上周对冲基金在六大外汇期货市场中，持有的美元净多由前一周的23.2862亿美元，放大至30.0229亿美元。基金资金分布意愿上看涨美元的迹象为2020年3月以来最强。回顾2021年1月，对冲基金在六大外汇期货市场中，做空美元的净能量高达344.77亿美元，而今转为净多30亿美元。关于美元指数、美元期货市场对黄金市场的影响，黄金市场宏观运行逻辑、趋势分析，对冲基金在黄金市场中的最新行为解读，请牵手威尔鑫，参阅威尔鑫内部报告。

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