数据纷扰彰显 金价抗跌内蕴

中国经济形势不必悲观        

​2021年08月18日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

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周二国际现货金价以1787.25美元开盘，最高上试1795.50美元，最低下探1779.90美元，报收1785.74美元，下跌1.16美元，跌幅0.06%，日K线呈现一根相对于美元指数明显抗跌的十字阴。

观察、思考近期黄金市场，对数据敏感，对美元相对强势亦有反应。从小图对比窗口可以发现，近日美元黄金反向运行关系明显。而美国经济数据又看似进一步扭曲了金价与美元的对应关系。

前周三（8月4日）美国ISM非制造业公布前夕，金价强势上涨了近20美元。数据公布后，金价急挫。纽约终盘，尽吐涨幅，日K线形成难看的短期“射击之星”K线形态，意味短期后市金价将继续面临考验。

前周五（8月6日），金价又一次对远好于预期的美国非农就业数据反应激烈。数据公布后一小时，金价急速下挫超过20美元。此后空头牢牢控制局势，终盘下跌过40美元。

但空头对金价的诱导并未结束。周一亚洲早盘，在比周五北美尾盘更为清淡的交易时点，北京时间早间6-7点之间，金价暴跌80美元。其中，70美元跌幅发生在6点45-7点整的一刻钟内。

很多投资者不太明白盘口含义，这是典型的空头短期操纵投机。它们看准了狙击时机，最清淡的交易时段，不与交易时段内强大的场内机构为敌，不与央行为敌，也不与黄金宏观趋势为敌；它们深谙零和游戏之道，程序化止损，场外止损爆仓规则。也许，这次对多头的投机狙击，可能是某大型做市商主导，它们或大致洞悉了客户底牌，只需轻挥镰刀，即可丰收。

这种操纵与基本面无关，但我们不少分析总喜欢牵强附会从基本面、数据面去寻找看似无暇的解读。实际上，数据并不是影响金价的根本原因，它只是空头阶段操纵市场的借口。这个过程之后的市场自我修复难免，被刻意按下的弹簧必然强势反弹，上周一之后的金价走势即如此。即便在黄金宏观空头氛围中，这种短期操纵之术运用过度后，也会阶段见底。在笔者记忆与市场异动资料储备中，2015年7月20日，也是周一早间，金价北京时间9点30/31分的1分钟内，暴跌60美元，闪跌幅度超过5%，比上周一力度更大：

笔者资料显示，周末无任何利空消息，否则也不会等到9点31分才开始闪跌。为何是9点30-31分的一分钟内？那是明显对准中国黄金市场而来的操纵引爆，当时国内黄金期货、上海金交所的早盘时间是9点30分开盘。敢于在这个时点对准中国场内交易杀多，还因为当时整个黄金市场处于大熊市中，更易造成做对多头的震慑氛围。但观此后日K线，即便大熊市中，这种局部过激的短期操纵金价后，也阶段见底了。此后金价阶段大幅上涨近9%。

观当下，黄金总体处于宏观牛市氛围中，这样过激操纵之后，势必造成更为强劲的回升，实际情况正是如此。然观近期市场分析评论，几乎80-90%的观点都看空阶段黄金后市，并建议逢高做空，这或正是投机操纵者希望的，最终多空两头吃。

从上周对冲基金在黄金市场的持仓分布与变化观察，也能够玩味出部分基金致力于操纵的意蕴，更早一周即大肆布局空头。如果基金真系统性看空黄金，那么在上周金价大跌中，多头应该止损才对。但实际持仓变化是，基金不仅没有多头止损，反而逢低与空头对垒增持多头，显示基金主力并不看空黄金后市。这又让笔者想到了高盛在去年操纵猎杀中国银行原油宝的情形：原油跌成了负油价，对冲基金多头止损了吗？没有，它们不仅继续换月持有，反而继续逢低做多原油。情形对照，相似意蕴浓厚。只是，对冲基金在商品市场操纵时，可以深度进行，但黄金市场却不能，因为黄金市场有一个不确定强大对手，央行！

周二美国数据云雾缭绕，好坏参半，但金价对数据的反应已经不再像前周对ISM数据、就业数据那般规律性了，甚至体现出了相对于美元明显的抗调整韧性。物极必反嘛，既然反了，短期残忍杀多后，不排除反手逼空的可能，通吃短线多空双方。超短期交易，尤其跟随数据、消息的超短期交易，很大程度就是扔硬币游戏。

周二数据显示，美国7月零售数据销售6177亿美元，环比减少1.1%，远低于预期的减少0.3%，低于前月的增加0.6%。数据公布后，无论美元还是黄金，市场表现实际上与数据信息相反。数据糟糕，应该打压减少QE、紧缩流动性的预期，令美元承压，金价上涨才对。然实际上，数据公布后，金价回落，美元上行。但金价相对于美元体现出较强抗调整韧性。

此后，美国产能利用率公布，76.6%的产能利用率远好于预期，前值为75.3%。这次，美元、黄金对好于预期的数据做出了顺理反应，美元进一步加速上行，金价继续回落，但总体仍相对于美元抗跌。

22点，美国8月NAHB房产市场指数录得75，创13个月以来新低。全美住房建筑商协会（NAHB）表示，虽然人口结构和购房兴趣依然强劲，但成本上升和物资供应问题导致房屋建设水平下降，甚至导致一些新屋销售停滞。通俗的解读为：房价上涨，购房需求强劲，但房产商造房意愿却下降。为何？不难理解，一切还是因为疫情因素的干扰，疫情促使非必要工作意愿下降，美国直接给家庭发钱，躺平的人增多了，人力成本大幅上升。大宗商品价格的大幅上行又大幅增加了建房成本。而商品房有一个较长建设周期，房产商对房屋建成之后的房地产市场如何，没有信心。

但周二公布的美国制造业产值又创下了四个月最大增幅，反弹到了疫情之前的水平之上。7月份制造业产值环比增长1.4%，远好于经济学家预期的0.7%。6月修正后为下降0.3%。其中一则信息值得关注：供需不匹配凸显出工厂产出进一步增长的空间，尤其是如果生产商填补空缺职位取得更大成功的情况下。制造商继续面临更高的投入价格和接近创纪录的职位空缺。劳工部最近的数据显示，生产过程中使用的加工品价格同比上涨近23%，为1975年以来的最大同比涨幅。与此同时，制造业职位空缺接近创纪录的826000人。信息依然反应出就业市场非必要工作意愿不高，原材料价格上涨对制造业的拖累。

那么周二数据到底反应了美国经济好，还是不好呢？我认为不要刻意去定论为好。虽一直认为美国财长耶伦、美联储主席鲍威尔关于通胀的舆情导向言不由衷。但耶伦这句话是对的：当前经济结构很不平衡！不系统性思考宏观经济的人，不容易理解这句话。而一些即便研究宏观经济的人，也容易走偏去理解。实际上，不仅当前美国经济结构运行不平衡，中国经济结构也同样如此。好的企业在印钞，最典型的如与疫情相关的医药企业、新能源汽车；但相当多的小企业仍在水深火热中挣扎。一些经济学家把这视为系统性经济风险，实际上其理解可能走偏，忽视了疫情对经济影响的不确定性，将对经济的偶然影响因素做出了经济规律的必然解读，笔者稍后在梳理7月中国经济数据予以解读。

再回到第一幅金价、美元指数K线图表，目前美元指数看似技术多头意蕴很强。季度线、半年线、年线胶合共振构成当前美元指数支撑。若美元指数系统性转强，则黄金市场依然会不确定性承压。

然美元指数上挡并非没有技术压力，笔者偶尔也喜欢品位360日均线的市场含义，目前构成美元上行压力。

短期金价在1790美元附近的月线、半年线位置有共振反压，这也是空头们建议可再次阶段做空金价的位置。参考上述阶段市场运行逻辑，笔者认为空头这次未必能捞到好处，不排除短期继续逼空可能。我们近期给客户的建议，依然是逢低做多黄金。

关于宏观美元，笔者认为现阶段美元指数没有系统性走强逻辑。至于为什么，内部报告解读很详细，我们也将在后续公开文章中进行解读。既然美元指数没有系统性走强逻辑，那阶段或中期就关注其技术面好了，如美元指数周K线图示：

宏观技术上，我认为美元指数最终难以有效越过95/96点强阻区。阶段或中期而言，周线KD指标已呈现出2018年7月以来的最强“超买”状态。

看似美元指数总体涨幅不大啊，咋就“最强超买”了呢？是的。宏观熊市的市场运行特征即如此，大多时候以反弹时间去消化反弹空间。就宏观趋势而言，美元指数总体仍在趋空氛围中，只是90点附近的宏观技术支撑极强，我们早先文章不止一次地分析过，敬请回顾笔者相关文章。

其它消息面，周二美联储主席鲍威尔：疫情的持久和严重经济影响尚不确定，需向服务业就业提供支持。讲话传达了两个信息，疫情对经济影响的不确定性，服务就业偏弱。此信息与笔者前段传达的信息一样，服务业就业非常有弹性，不像流水线一样不能缺岗的制造业。既然疫情得不到控制，而政府又直接发钱救助，能不上班躺平就安全躺平了。故美国服务业就业不足并非因为服务需求不足，而是疫情干扰。一旦疫情受控，服务业正常化是必然趋势。什么时候疫情正常，我也不知道，说知道的经济学家也是在撒谎。将疫情对经济干扰的不确定性，解读为系统性危机，兜售危机，不是专业不精，就是用心不纯。

鲍威尔进一步表示，美联储“强有力的政策工具”存在诸多局限性，相比之下，财政或政府政策更加有力，货币政策无法带来定向的好处，这似乎是在为回撤超量宽松货币政策作铺垫。笔者近期内部报告的逻辑分析也是如此：美联储货币、流动性政策弹性已“捉襟见肘”。不仅美联储，美国政府的财政手段其实也发挥过度了，尽管看似又将退出1万亿美元的基础建设财政刺激。近一年多，美联储、政府总计通过货币、债务新增了超过10万亿美元的流动性。

周二，美联储高官声称加密货币95%是欺诈和炒作，比特币毫无用处。他认为比特币这个全球最大的加密货币没有任何用处，而更广泛的数字资产行业主要与欺诈和炒作有关。卡什卡利说:“加密货币95%是欺诈、炒作、噪音和混乱。”。在笔者记忆中，美联储官员如此“刻薄”地评价加密货币，还是第一次。

周二还有消息显示，受德尔塔病毒传播带来的经济不确定性影响，全球企业正在囤积创纪录的现金。根据标普全球的数据，从二季度最新财报数据推断，全球企业资产负债表上的现金和短期投资达到6.84万亿美元，创历史新高。数字较疫情之前五年的平均水平高出45%，较上一季度增加2.6%。我们应该从这则消息中发现什么呢？后期驱动经济复苏与繁荣的弹药储备非常充分。只是疫情阶段，储备者认为在实体经济释放这些弹药可能形同放烟花，拿去投机吧，泡沫已严重。我们应该从这则消息中，看到经济向好的底气，这也包括中国经济。

02

中国经济运行结构，也面临着和美国一样的结构不平衡。好的行业，肉吃得腻吐，不好的行业（比如休闲行业）仍在水深火热中挣扎。一次疫情反复或反弹，就会倒下小微企业一片。

近期不少券商、部分经济学家又开始看衰中国经济了，提醒做好过冬准备。我不知道这是在提醒股市冬季，还是在提醒与经济相关的什么冬季。既然是写给投资者看的，我想基本上应该是说投资冬季吧，更确切地说，想隐含表达股市冬季吧。

观他们看衰后期中国经济的逻辑，基本都来自于对当前经济数据的“死板”推导，立意基础忽略了很多与正常经济运行逻辑不一样的信息。他们看衰中国后期经济，首先缘于两三个月前的采购经理人指数连续回落。如果想进一步了解他们这种思维瑕疵，你可以看他们是如何在今年3月报告中，根据二月经理人指数大幅回落看淡中国经济的，无视中国春节节气因素影响。结果春节之后的三月经理人指数强劲回升，他们在四月报告中不再看空经济了。笔者在8月8日文章《阶段金价为何承压 美国大萧条调控失误溯源》中强调过，作为环比指标的经理人指数节气因素非常明显，不能简单以此判定经济趋势。回顾历史，中国经理人指数在2月、7月阶段见底的时候很多，2月对于严寒春节，7、8月对应酷暑洪涝雨季，这与经济的内生运行周期关系不大。再回到更早的2020年4-6月，回顾他们的评论，对经济前景很悲观，当时的经济“L型”是一个高频词汇。2020年第四季度就没提过经济L型了，今年又变成了“K型”，把L的横笔上下劈叉，好的企业吃肉腻得发吐。差的企业生死存亡。

其实，这就是美国财长耶伦所谓的经济结构不平衡性，这是疫情造成的，并不是经济内生规律。一旦疫情彻底受控，这种现象就消失了。在疫情背景下的特殊时期，受冲击最明显的是休闲服务类行业，这些行业普遍规模小，就业弹性大、就业流动性大。疫情期间，这类难以承受国家经营限制，难以承受疫情期间消费习惯变化的小公司说关就关了，这并不是真的相关经济需求不足。一旦疫情受控，大家消费习惯趋于正常后，这些小公司会如雨后春笋般开花，且欣欣向荣。而一些大公司，为保障就业，疫情期间的政府支持、扶持力度相对更大，易获得竞争优势。简单将这种疫情期间的经济结构不平衡，理解为经济下行征兆，并不客观。

近年地产调控，地产低迷影响了很多行业，尤其银行、保险类金融行业。对于银行类行业，一方面受地产景气度下降影响。另一方面，官方也在致力于调控银行向企业，尤其向民企让利。这是近两年银行股表现不好的重要原因。但观银行股实际业绩，抗压弹性十足，显然市场过分放大了对银行的利空理解。

前面内容曾谈到“全球企业正在囤积创纪录的现金……”，其实银行业一样，疫情没得到彻底控制前，银行放贷会更谨慎，会更重视放贷风险控制。然即便如此，仍有那么多企业经营得非常好，尤其高端制造业。一旦疫情彻底受控，官方政策再进一步主导银行贷款向小微企业倾斜，整个经济必更上一层楼。就此层面思考，被极度压缩的服务行业，熬过寒冬，就会快速迎来“酷暑”。中国后期经济可能面临一些不确定性波折，但又能有多大波折呢，我们早已度过严寒。经济学家评宏观经济，应该有格局，不应“打短线”。

回顾7月中国主要经济数据：

生产者与消费者物价指数剪刀差极大，CPI略回落至1%，但PPI增长9%，又返回十几年绝对高位区。生产者与消费者指数的巨大差值，一方面是经济结构的不平衡性体现。另一方面是中国调控体制的效率、优势体现，尽量将恶性通胀拒之于消费端门外。

出口增速再创新高！消费增速在服务业总体未回正轨的情况下继续上行。

货币增速讨论价值不大，长期将继续下行。

固定资产投资增速相对于上年同期回落7.44%，笔者数据与统计局数据解读有差异，统计局数据只是正增速回落，而笔者数据则是负增长，但阶段趋势一样。

发电增速停顿两个月后又“意外”加速！

PMI指数之制造业、非制造业指数继续下滑，成为不少评论看衰中期经济的理由。然未必不是拐点可能。

观发电增速、出口增速，中期确实未必继续以这样的角度上行。但不继续上行，也未必对应回落，不排除高位震荡可能。而即便以这样的增速震荡，也并不一定对应经济明显回落。关于经济增速，你不能拿三四季度数据去单纯与一二季速度对比，若挑刺寻求三四季度经济增速向一二季度看齐，今年GDP增速就会不低于15%，这显然不可能。故三四季度经济增速适当回落，并不代表经济出了什么系统性问题，没必要过分担心。中国的经济调控智慧、效率都更高，能够使用的调控工具也很充足。前几天看了经济学家林毅夫先生的一篇演讲《林毅夫最新演讲：我判断，当中国的人均GDP达到美国一半的时候，新的、稳定的世界格局可能就会出现》，很有独立性，很有见解，对中国经济未来十几年的增速判断也很大胆，认为GDP理论仍可保持不低于8%的增长率，6%是底线。

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