非农就业伴奏

 金市演绎昨日重现        

2021年10月10日 威尔鑫投资咨询研究中心

​（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

上周国际现货金价以1761.988美元开盘，最高上试1781.24美元，最低下探1745.60美元，报收1756.99美元，下跌3.85美元，跌幅0.22%，周K线呈现一根震荡后冲高回落的小阴线。

上周美元指数以94.057点开盘，最高上试94.448点，最低下探93.675点，报收94.105点，上涨27点，涨幅0.029%，周K线呈强势震荡小阳线。

周五黄金市场，以美国非农就业数据伴奏，极其标准地演绎了“过山车”进行曲。如果投资者对黄金市场印象深刻，会发现周五黄金市场的正版过山车进行曲，是8月4日，以美国ISM非制造业数据作为伴奏的“昨日重现”：       

如果周五黄金市场之过山车进行曲，只是8月4日“昨日重现”乐章的第一篇，那么金价随后还会有继续类似8月初的大幅“诱空”连续剧吗？若有，那么周五金价的冲高回落，只是短期下行序幕。而诱空，也未必是真诱空了。

我们近期一直向客户强调，当前黄金、外汇市场可能对数据消息比较敏感，尤其对数据会更敏感。因为当前美国经济数据，是美联储QE节奏变化，甚至是流动性调控进程的重要参考依据。而非农就业数据，可谓重中之重。美联储对美国就业形势的关注，超过了对当前高物价、高通胀的关注。

相对而言，消息面对市场的影响小一些。经济学家与分析人士大体能够通过近期相关经济数据，揣度出美联储想要表达的口吻，且大多会在市场上得到提前反应。

故就数据、消息面对市场影响的总体情况来看，消息面出现意外的可能不大，数据面反而存在远逊于或远优于经济学家预期的可能，进而对应着市场大幅动荡。

周五数据显示，美国9月非农就业人数仅增加19.4人，而经济学家们预估值为增加50万人，高盛预估增加60万人。上一期数据为增加23.5万，原本预期为增加72.5万。

连续两个月，美国非农就业数据都远低于经济学家预期。该数据说明，市场预期美联储在11月议息会议中，会宣布缩减QE。目前看来，美联储非常看重的就业数据，一塌糊涂，11月宣布缩减QE的计划预期可能泡汤。

受此影响，美元指数似灌铅下坠，金价则似插上一对以鸡血供能的翅膀，从1760下方噌噌噌地上蹿到1780美元附近。

从分时图中可以观察到，多头尚未来得及喘气，空头即挥舞狼牙棒喝多头：看经济数据，不能只看上篇，不看整段，数据助攻有bug……

周五数据助攻黄金的bug是失业率。对于失业率，高盛及大多经济学家预期为5.1%，实际失业率却只有4.8%，为2020年3月美国受疫情冲击后的新低。

为何近两月非农就业数据那么差，但失业率却不断下降，且美国用人单位还一直呐喊人工荒？这都是美式民主与美国利用美元把劳动力“惯坏了”！

美国糟糕的疫情控制令劳动者参与意愿低下，毕竟生命健康重于一切。虽我们从舆论报道看到不少美国民众如何不惧新冠疫情的荒诞观点，但大多数人尊重科学，对病毒防控有理性认知。疫情背景，管制加强，却被相当部分美国民众视为对民主自由的管控加强。这部分人，多是美国中低层，在社会正常时期，迫于生计，长期积压着听命于人的郁气。疫情，终于让他们“抱团”找到了释放个性，通过与官方科学防疫拧着干，展现以自我为中心的民主自由价值，令民主泛滥化，不惧新冠、不顾整体及他人利益地追求诗与远方……

而作为美国中上层阶级，基本都遵从科学防疫。很多美国科技公司、金融公司都尽可能延长“在家办公”。比如脸书在2020年8月即宣布，将在家办公时间大幅延长至2021年7月。谷歌、优步、亚马逊等公司，也都做出了类似决定。

民主自由作为上层建筑，需以经济基础为支撑，何以有持续的经济基础去支撑不少中低层泛滥的民主自由需求呢？这依赖于美国携全球美元持有人利益，而济困本国中下层：

1）直接为全民发现金。首先是疫情初期，美国即计划向年收入7.5万美元或以下的个人发放1200美元直接补贴。当时，特朗普提议每人每月至少发1000美元。

2）大幅提高失业补助金。在疫情爆发前，美国企业工人申请的失业救助金，每周人均约385美元。疫情之后，人均失业救济金大幅提高至每周最多600美元，即每个月约2400美元的额度。

此外，部分原本州政府失业救济金基础上，联邦政府还额外增加600美元的补助。即个别情况，有些人一周能拿到1200美元失业救济金。

当前美国工资状况如何呢？如图所示：

最新美国全工种时薪为26.15美元/小时，制造业工资时薪为24.24美元/小时。但最低工资仅为7.25元/小时。

7.25美元时薪，大体对应着290美元周薪。制造业平均薪水大约为最低薪水的3倍，也即制造业平均周薪也仅900美元左右。相信大多美国中低阶段，可能上班时的正常薪水都达不到制造业平均薪资水平。

试想，不上班而失业在家，甚至诗与远方，每周至少有600美元，甚至高达1200美元以上的人均救济补助。若上班，不失业了，最低周薪可能不到300美元，最多周薪或也仅900美元。相对于失业躺平，上班的优势在哪里？！故对很多中下层美国人而言，想方设法，都要谋求“失业”福利！故9月美国4.8%的失业率，实际水分可能不少。

美国用工荒，不少中下层人之“懒”，都是美国福利“惯”出来的。美国可以肆无忌惮地让民众躺平，依仗的是美元全球储备地位，依靠输出通胀，稀释全球美元、美债持有人利益为本国民众谋福利。

很难有国家能够抵御美国输出通胀，保持经济独立运行。通常不得不跟随美联储、美国财政手段节奏，最终致使本国经济运行节奏被带乱后，遭遇打劫。这里，我不得不为我中华行政体制点赞，至少目前来看，我们正非常成功地抵御着美国输入通胀：

中国生产者物价指数（PPI）与消费者物价指数（CPI）巨大的剪刀差，可以看出我们抵御通胀输入的成效。

观8月中国PPI物价指数，同比涨幅为9.5%，甚至高于输出源头为8.3%的美国，足见墙外流动性洪水之高。墙内，中国8月消费终端CPI指数仅同比上涨0.8%，即涉及广大民生端的物价，几无通胀。而美国8月CPI物价指数高达5.3%，处于1991年3月以来的最高位，齐平于2008年8月的物价绝对顶部。

当前，美国急需强大的中国产能为其通胀灭火，这是近期美国各路使团积极表态加强对华沟通的重要原因。

然我们要有清醒认识，这种情况的持续性虽难预料，但应该不是长期常态。故即便有一时救火之义，也切忌盲目扩大相关产能，以免造成疫情过后的产能过剩。故很大程度上，美国通胀之祸，主要还得自己担。

后疫情时代，或疫情受控后，美国如何全面激发劳动力呢？降低救济，降低福利，还是大幅涨工资？若是重点涨工资，那么高通胀可能持续很长时间。一味降低福利，降低救济，又可能面临社会问题。综合而言，或多边调整，各适当。

无论如何，通胀应该不会随着疫情结束，美国薪资、救济、福利的调整而轻易结束。经济完全正常化后，经济本身会产出更多流动性。届时，即便美联储、美国财政回收流动性，都未必能抵消经济产出的流动性增量，这就是为何美联储升息，通胀仍可能继续上行的重要原因，2003-2006年即如此。

再度回到黄金及关联市场分析。投机主力敢在黄金市场导演过山车，甚至高调“昨日重现”，很大程度是仗着阶段美元强势撑腰：

上周对冲基金在六大外汇期货市场中的美元名义净多持仓，暴增约65亿美元，由前一周的净多163.7346亿美元，增加至228.9402亿美元。

就分项数据观察，基金美元净多增持，主要来自于欧元兑美元的多翻空，为美元净多贡献了33.6亿美元增量。其次，在英镑兑美元期货市场，基金为美元净多贡献了18.7亿美元增量。加元与瑞郎期货市场各贡献6亿美元。近两个月，美元兑日元期货市场净能量变化不大。

然观察基金美元净持仓相对于美元指数的K线形态，似有一种对冲基金费了吃奶劲儿挺举美元，但美元指数上行之腿，犹如灌铅般吃重。

试想，若基金过分耗费挺举美元的能量之后，美元当如何呢！

当然，我们一直强调，对冲基金在外汇市场一般是跟随趋势，而不是引领趋势。但有不有对冲基金致力于引领美元或欧元趋势的时候呢？当然有，尤2009年开始的两轮欧债危机最明显。投机领军人物是谁，自然是老牌金融大鳄，索罗斯。为利用欧债危机投机做空欧元牟利，索罗斯专门通过一场晚宴组织了一批对冲基金密谋策划：

当时，包括索罗斯基金管理公司、SAC资本、鲍尔森公司等几家对冲基金的代表2月8日在曼哈顿的一所豪宅举行了一个晚宴。在不到两个小时的宴会上，对冲基金大鳄们一边大嚼蜂蜜烤鸡和牛排，一边谋划着如何将全球第二大货币打倒的秘密计划。2010年3月8日，华尔街日报和上海证券报《索罗斯带领对冲基金大肆做空欧元》皆有报导。随后我们看到了一轮利用希腊债务危机题材，对欧元的大肆打压行情。随后美国司法部声称将展开调查，据当时知情人士透露，美国司法部已就对冲基金是否联合起来做空欧元展开调查，要求包括SAC资本顾问公司、绿灯资本公司、索罗斯基金管理公司和鲍尔森基金公司在内的对冲基金，保留与欧元相关的交易记录和电子邮件等相关文件。但最后这事不了了之。当时那轮解剖欧元“劣币”的行情，符合巩固美元强势的美国意愿。故很多金融行为皆蕴含政治动机。

对冲基金对欧元的投机做空，止于欧洲央行的愤怒表态，欧洲央行声称将成立4000亿欧元平准基金阻击对冲基金。消息一出，基金在欧元期货市场中的空头顿作鸟兽散，平准基金并未真正成立。

回忆故事并非此篇重点，我们旨在强调，即便在庞大的外汇市场，对冲基金也具备利用题材进行操纵的能力，而非简单被动跟随趋势。趋势，总得有人去引领，去讲故事。

笔者进一步要分析的是，对冲基金在外汇市场投入的能量与收获不成正比时，可能隐含什么信号？如2007-2012年美元指数日K线，以及对冲基金在六大外汇期货市场中的美元名义净持仓图示：

首先，我们可以看出，基金美元净持仓能量与美元指数波动方向基本一致，但拐点未必一致。

图中A点，对冲基金在六大外汇期货市场中的美元运作周期从净空美元326.24亿美元，至净多美元165.41亿美元。但观基金持有美元净多峰值对应的美元指数，仅在上行周期的1/3幅度位置。基金为何不继续持仓，甚至增仓美元多头，静候美元指数大幅上行，放大做多利润呢？那是因为遇上了金融危机，绝大多数金融机构遭遇了流动性困境，不得不平仓，去补其它金融业务的流动性窟窿。这种情况，在2020年3月又一次出现：明知美元会上行，但却不得不提前平仓。

BC阶段，为欧洲债务危机第一轮背景下的美元强势上涨，对应着欧元大幅下跌。观这段时期的美元指数，从74.18上涨至88.71点，涨幅超过1400点。对冲基金持有的美元净能量变化为，净空216.97亿美元，至净多236.56亿美元，净能量变量为453.53亿美元。

观DE阶段第二轮欧债危机，对冲基金对美元的净能量变化为401.21+354.19=755.4亿美元。但对应的美元指数涨幅呢？从72.70点至84.09点，不到1200点。

对比BC段与DE段，我们可以这样理解：对冲基金看到第一轮欧债危机背景下，做空欧元的巨大赚钱效应后，在第二轮欧债危机翻炒中，投入了更大能量，但观美元指数涨幅（欧元跌幅），收效却远不如第一轮。

这说明，所谓的“昨日重现”，未必完全重现。故事、题材翻炒的味道，远不如原味。故上周五相对于8月4日的“昨日重现”，未必有对应续集。

C、E点的对冲基金能量顶部，相对于美元指数背离明显。也即我们前面提点的，在基金挺举美元能量耗尽时，美元还能怎么办呢！

故近期美元指数的上行“态度”，实在有辱对冲基金做多“热情”。

黄金与整个贵金属，阶段看似差异明显，实则仅节奏不同步而已。就近一年市场运行情况观察，整个贵金属板块调整幅度与金价大体相当，只是金价运行节奏似领先整个贵金属：

如图所示，中期大顶时间为2020年8月，此后于2020年3月，大幅回调至2015年见底后整个上行波段回调的38.2%黄金分割位。这段时间，贵金属板块指数远强于金价表现。

在2021年6月初，金价超跌反弹至1916.46美元时，贵金属指数才对应见中期大顶于6320.74点。

此后，贵金属在钯金、白银带领下，大幅回调。而金价相对于贵金属板块反而开始抗跌。

观目前，贵金属指数也类似3月金价，回踩了至2015年见底后，整个牛市波段回调的38.2%黄金分割位。且还有一个共同点，都在120周均线位置受到明显支撑。当然，如果细细比较，金价相对于贵金属，还是略强。

就黄金分割理论而言，38.2%的回撤幅度，是良性的牛市回撤幅度。故无论黄金，还是整个贵金属指数，牛市结构并未破坏。

如果黄金市场在节奏上确实领先于贵金属，那意味着贵金属指数应该在当前38.2%黄金分割位、120周均线共振支撑下见底了。而贵金属指数的见底，理应进一步利好黄金。

还有一个关键因素，目前商品指数仍在迭创数年新高！

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