金银乘风欲启航

这只妖金不能抱        

​2021年10月21日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

我们在昨日报告《白银的极佳抄底机会你抓住了吗》中，对9月最后一周，于22美元下方抄底白银的逻辑、根据，进行了系统回顾。而十月以来的金银市场表现，借美元滞涨后回落东风，继续印证着看多逻辑。

9月29日美盘，金银阶段见底后，我们在周末（10月2日）给客户的内部报告中再次强调与论证了做多黄金、白银、铂金的逻辑。但与此同时，希望客户——远离“妖金”！

贵金家族中的“妖金”是谁？当然是市场行为，甚至宏观趋势都显得特立独行的“钯金”。

钯金之“妖”，体现在什么地方？

钯金可以在整个商品市场大熊市氛围中，上涨十倍。也可在整个商品市场牛市氛围中，跌去八成五！由此可见，钯金更似冒险者乐园，不适宜稳健投资者关注。故此，我们在10月2日内部报告中向客户建议，虽然贵金属可能阶段，甚至中期见底，但建议选择黄金、白银、铂金市场参与即可，远离钯金：

图中可以看出，黄金价格与威尔鑫贵金指数波动节奏、形态，很相似。但钯金走势则显得太独立，其市场运行节奏很不好把握。

就最近20多年钯金相对于商品市场及其它贵金属市场观察，钯金有较强“逆周期”特征。具体表现为：

图中2001年（A点，2001年1月）前的贵金属指数上涨，主要为钯金走强提振所赐。

当时，黄金处于1999年10月冲高338美元后的中期下行过程中，于260美元上下弱势震荡。

现货白银趋势类似黄金，从6美元附近，震荡下跌至4.7美元。

对应时段，钯、铂表现强劲。铂金从337美元附近上行至640美元，价格高出黄金一倍多。

钯金更“妖”，从1997年7月的157美元附近起涨，至2001年初，三年多时间，上涨近10倍。对应黄金价格，不到钯金1/4。

而当时总体金融环境正在恶化，处于全球科网泡沫破灭，经济与金融危机爆发初期。

AB区域，即2001年初至2005年三季度，在整个商品市场，贵金属市场上行利好关联环境中，钯金竟然“一枝毒锈”般地走出了大熊市！从1125美元下跌至140美元，跌幅超过85%，跌穿了1997年起涨点。

其间，任何一次基于商品与贵金属走强利好，而抄底钯金的交易，都将被套得“满地找牙”。如此窘境，只有1929年美国股灾，指数从386点下跌至40点附近可比。任性得，简直，就是要任性。

在2004-2011年贵金属大牛市期间，钯金从地狱起舞，总体维持与贵金属趋势同步的节奏。甚至就区间涨幅而言，不弱于其它贵金属。

2008年金融危机，泥沙俱下，钯金暴跌见底后，上涨过5倍。而对应黄金涨幅不到3倍。白银涨幅与钯金相当。但由于2011年银价顶部齐平于1980年50美元高光，更显亮眼。对应钯金高点，尚不足2001年高光肩部位置，故显黯然。

2011-2013年商品与贵金属见顶后，钯金“韧性”劲儿又犯了，并在2013年全球商品市场、金银价格熊市中，再创新高至910.20美元。此后跌幅，也仅逊于黄金，好于铂金，远好于白银。

2016年1月，在一片经济、金融危机忧虑中，钯金随同贵金属、大宗商品市场见底于450.60美元。然出人意料的是，至2018年1月，伴随美元升息中周期，在其它贵金属及商品市场是否宏观见底，尚存疑虑时，钯金展翅高飞，击穿了2001年顶部，再见高光时刻。

相信在那种关联市场氛围中，战钯金者，都是“勇士”！谋士们，则步履维艰。

在其它商品市场尚星光忽明忽暗，前景难料之际，钯金白月光高悬！

该够了吧！

够了吗？

在2018年三季度，与金银联袂下蹲至832美元后，于2021年突破3000美元。相对于2008年金融危机底部，上涨约20倍。

无论我们将钯金结合贵金属比较，还是结合其它商品市场比较，都很难找到与钯金相关的高效关联市场作为参考。

原因，钯金的全球产能过于集中在极少数公司，太容易被资本操纵。钯金、铂金，市场容量小，不到黄金市场1/10。它们的年产量都不过200吨左右（总价值几十亿美元）。一家俄罗斯公司，诺里尔斯克镍业公司，其钯金产能就占了全球钯金总矿产的40%。这些公司若控制供应环节与国际炒家联手操纵，太容易让钯金“任性”了。一般投资者，根本无从“把脉”。

（写到这儿，又不禁想起被投机主力控盘超过90%的比特币，以及华尔街在资金与舆情上的主导……，再以及一轮暴涨或暴跌后，媒体消息面上关于爆仓数羊的喜剧兼悲剧画面……）

至于所谓的基本面，或曰“故事面”解读，逻辑都禁不起严密推敲。钯金工业用途，主要用于汽油车催化转换器，看似对应着旺盛的私家乘用车发展壮大需求。

而铂金在2008年见顶2290美元后，低调运行至今，其工业用途，主要用于柴油车催化转换器。

就近20年汽车工业观察思考，看似汽油车比柴油车空间更大，对应着钯金相对于铂金的离奇。然实际上，新经济、新消费模式更迭，促使物流获得极大发展，但铂金市场有相应反应吗？！

铂金产能分布，相对钯金，分散多了！故事虽有，但讲故事的成本与效率，难敌钯金。

当前这波钯金大周期，与2001年上涨数倍后，见顶于1115美元的大周期颇类似。基本是独立于商品市场的一轮逆周期牛市，在商品市场全面好转后，会不是类似2001-2005年，来一波“倔强”的大熊市呢！毕竟，目前金融品种，尤其商品市场，相对有效的可选择性，比2015-2018年大得多。再去拥抱或继续抱着一个上涨十倍的“老妖金”，显然算不上聪明资本。

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