美联储加戏欲望重于加息

​ 美元中期强势难以为继        

2022年01月18日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

周一国际现货金价以1817.49美元开盘，最高上试1823.18美元，最低下探1812.40美元，报收1818.53美元，上涨0.6美元，涨幅0.03%，日K线呈窄幅震荡小阳线。

周一美元指数以95.158点开盘，最高上试95.35点，最低下探95.035点，报收95.256点，上涨95点，涨幅0.1%，日K线延续震荡反弹小阳线。

周一美国假日，外汇与黄金市场盘口总体交投清淡。美元指数在周五反弹收高后，于周一欧洲初盘前回软。对应金价周五回软后，于周一欧洲初盘前回升。此后至整个隔夜收盘，市场交投清淡，美元窄幅震荡走高，金价微幅回软。

总体盘口思考，周一黄金市场相对于美元指数表现，略见抗调整韧性。但因市场总体交投清淡，金价抗调整韧性还不能定性。面对1830/1835美元技术关，是突破上行，还是承压回落，有待于继续接受检验。

阶段消息面，疫情与美联储乏味的“同一首歌”演唱会，仍是市场关注焦点。

根据美国疾病控制与预防中心（CDC）发布的一周前估测数据，变异新冠病毒奥密克戎毒株感染病例数占据了美国新增新冠肺炎确诊病例总数的98.3%。

美国疫情对当前医疗体系造成极大压力，以俄亥俄州为例，由于变异毒株奥密克戎导致新冠肺炎病例激增，俄亥俄州上周打破了该州的住院人数记录，超10万人住院。加州医院系统也濒临崩溃，美国全国平均每天新增的确诊病例几乎是去年冬天传染高峰时期的三倍多。养老院成为疫情重灾区，确诊人数是一个月前的十倍。疫情恶化正在重创全美医疗系统，美国的药房也因为员工短缺而不得不暂时关闭部分门店。美国部分地区的学校也因为疫情而考虑重新进入线上教学模式。

欧洲疫情同样如火如荼。世卫组织欧洲区域办事处主任汉斯·克吕热发出警告，预计欧洲地区超过一半的人口将在未来六周到八周内感染变异新冠病毒奥密克戎毒株。克吕热表示，最近几周数据证实，奥密克戎不仅具有更强传播性，突变还使其更容易粘附在人体细胞上，甚至可以感染那些以前感染过新冠病毒或接种过疫苗的人。

德国疾控机构罗伯特·科赫研究所发布的每周报告显示，奥密克戎变异株占德国现存新冠病毒感染数的73.3%，取代了之前长期占据主导地位的德尔塔毒株，德尔塔毒株现在的占比为25.9%。一周前，奥密克戎毒株还仅占德国现存感染数的44.3%。罗伯特·科赫研究所1月17日发布的统计数据显示，德国全境7天内每10万人的新冠发病率连续4天创下新高，重症监护室收治的新冠患者数量也再度回升。对此，德国病毒学家施图尔默警告称，受奥密克戎变异株快速传播的影响，该国的新增感染数还将进一步增加。

当地时间17日晚，土耳其卫生部网站更新的数据显示，当天土耳其新增新冠肺炎确诊病例64935例。

西班牙卫生部在当地时间17日公布的最新官方数据显示，该国累计新冠肺炎确诊病例达到8424503例，累计死亡病例90993例，过去24小时新增确诊病例36414例，过去7天新增死亡病例462例。

中期疫情走向的不确定性还在于：超过85%的非洲人口尚未接种新冠疫苗。世卫组织总干事谭德塞表示，超过85%的非洲人口尚未接种新冠疫苗，若要实现今年年中前为所有国家70%的人口接种新冠疫苗的目标，还有很长一段距离。目前全球90个国家和地区的新冠疫苗接种率尚未达到40%，其中36个国家和地区的疫苗接种率不足10%。世卫组织同时呼吁研发更多新冠疫苗，并可能需要更新当前新冠疫苗的成分。

然现实很矛盾：美国12月零售销售月率录得-1.9%，续刷去年2月以来新低；去年12月份美国住宅销量创下新冠疫情封锁期最初几个月以来的最大降幅。根据Redfin Corp发布的一份报告，12月份住宅交易量同比下降11％，创下2020年6月以来最大年度跌幅。

近一年多，美国房价涨幅巨大，为何销售如此低迷？因为房源不足。此外，房价大幅上涨令一些首次购房者被迫退出市场，尤其是在抵押贷款利率开始从接近纪录低点上升之际。此外，大宗商品市场大幅上涨，以及人工“奇缺”，也打击了开发商的建设积极性。

具体通胀数据观察：

美国12月CPI同比 7%，预期 7%，前值 6.8%，续创1982年6月以来新高；12月PPI同比9.7%，预期9.8%，前值9.6%，继续创十几年新高。

经济合作与发展组织（经合组织）11日发布报告称，经合组织成员国区域2021年11月通胀率达到5.8%，远高于去年同期的1.2%，是1996年5月以来的最高值。其中，美国2021年12月通胀率为7%，11月通胀率为6.8%，是1982年6月以来的最高值。而在欧元区，2021年12月通胀为5%，超过了11月的4.9%，10月为4.1%。

根据纽约联储的最新消费者调查数据，美国消费者对未来一年通胀率的预期保持在6％这一纪录高位。对未来三年的通胀率预期也保持不变，仍为4％。这个调查结果与美国官方基于舆情引导目的所传达的信息差异较大，但或更值得信任。

当前通胀如此严峻，何处是尽头？看机构们对构成通胀的部分要素预测：

高盛上调铝、铜和锌的12个月目标价，铝的12个月目标价上调至3,500美元/吨，铜价目标上调至12,000美元/吨，锌价目标上调至4,000美元/吨。高盛预计，现在所有精炼金属都将出现短缺，反映了发达市场需求强劲等因素的综合影响。此外，从能源、农产品到薪资的通胀大环境使基本金属基本上不受美联储开始收紧货币的影响。

世界银行预计2022年油价将增长7.2%。

除了美联储比较“含蓄”以外，不少机构都预测2022年全球经济将继续受到通胀拖累。世界银行11日发布最新一期《全球经济展望》报告，预计2021年全球经济增长5.5%，2022年将增长4.1%，均较此前预测下调0.2个百分点。世行预计，2021年美国经济增长5.6%，较此前预期下调1.2个百分点；2022年将增长3.7%，下调0.5个百分点。

世界银行认为，2022年全球经济面临诸多下行风险，包括变异新冠病毒奥密克戎毒株快速蔓延导致疫情再次反弹、通胀预期飙升以及创纪录高债务水平带来的金融压力等。同时，气候变化可能加剧大宗商品价格波动，对新兴市场和发展中经济体构成挑战。鉴于新兴市场和发展中经济体政策空间有限，上述下行风险将“增加经济硬着陆的可能性”。

此外，凯投宏观估计，尽管存在很大的不确定性，但在疫情影响处于峰值之际，奥密克戎变异株造成的经济中断可能会使发达经济体的GDP增速下降约1%，这主要是员工缺勤所致。但通胀的影响可能更令人担忧，大多数央行可能将继续推行紧缩政策。

凯投宏观认为2022年最大的风险是通胀。这家经济研究公司预测，虽然今年的通货膨胀率将会下降，但速度比大多数人目前的预期要慢。如果产品和劳动力市场的供应限制的缓解速度比预期要快，那么通胀可能也会更快下降。然而，事实证明，通胀的粘性甚至超过了凯投宏观的预期：强劲的需求、紧张的劳动力市场、收缩的利润率和紧张的供应链都表明，通胀风险存在上行空间，这是市场应该需要多加关注的风险。

因为即将到来的美元升息周期，并不是为了抑制经济全面过热，而是为了抑制金融刺激过度，但经济运行不平衡背景下产生的恶劣通胀。

如果美元升息源于经济过热背景下的通胀，近月美联储官员根本用不着卖力兜售“升息”紧缩信息。

上周五个工作日，除了周一，周二至周五，每日都有不同美联储官员登台演唱同一首歌。

周二是美联储主席鲍威尔的个人演唱会

周三是美联储布拉德的个人演唱会

周四是参考“洛城三兄弟”组合的“美联储五人组”：克拉里达、埃文斯、哈克、巴尔金、雷纳德。

周五是美联储卡什卡利、戴利、威廉姆斯，以及周四表现不错的哈克再度返场，组合成“四朵金花”。

上周美联储曲调与歌词大致如此：

3月底结束购买资产 —— 提前升息，年内可能多次升息 —— 年末可能缩表

美联储官员或本不乐于、不上心这种表演，有时还给人心不在焉“忘了歌词”的感觉。比如同一个美联储演员刚刚才说应加息两次，但过一会儿又说可能加息四次。就像一个正常人在采访记录心不在焉的精神病人一样。

也许是媒体把美联储“加戏”弄成了“加息”。就像去年三季度前，鲍威尔、耶伦两位掌控美国流动性水龙头的“头牌”一直表演“通胀暂时论”二人转一样。连续干瘪地演唱数月后，鲍威尔自己终于承认，演不下去了，是该换“通胀暂时论”唱词的时候了！

美联储卖力表演当然有原因，致力于用嘴干预、引导，欲以最小代价达到调控抑制通胀的目的。

不仅美联储如此，美国政界不都一直如此吗？长舌妇般地端着脏水有一搭没一搭地泼你一身，弄得你不得不“与猪摔跤”般地去澄清，去反驳。

观村集市井，即便一个疯子在公众场合卖疯，也有围观，也有喝彩，甚至也有掌声，更何况是全球影帝级的美联储。面对美联储卖力地《巡演》，有掌声，有点评：

高盛首席经济学家Jan Hatzius认为美联储将于3月、6月和9月加息，现在增加12月加息这一可能选项。预计最终的联邦基金利率将维持在2.5%-2.75%不变。即其认为2022年美联储将加息四次。

摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli报告表示，“我们现在预计首次加息在3月，然后每季度加一次。”即摩根大通也认为2022年美联储将加息四次。

德意志银行也认为2022年美联储会加息四次。德意志银行在其预测四次加息的研究报告中说，美国经济在实现充分就业方面取得更多进展。该行预计，美联储将在第三季开始缩表。

上周五，华尔街最大银行的掌门人预测美联储实际升息次数会比目前市场预估的更多，其还警告称，政策紧缩的过程不一定会像部分人可能以为的那样“和风细雨”。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙周五对分析师表示，美联储可能会加息多达七次以对抗不断上升的通胀率，但他没有透露加息会在多快时间内发生。

据CME“美联储观察”:3月维持利率在0%-0.25%区间的概率为3.0%，加息25个基点的概率为91.6%，加息50个基点的概率为5.4%；5月维持利率在0%-0.25%区间的概率为1.6%，加息25个基点的概率为51.4%，加息50个基点的概率为44.6%，加息75个基点的概率为2.5%。

由于早先美联储曾表示，不会在QE结束前升息。就目前信息观察，3月份可能是美国QE结束，并启动升息周期的时间窗。

结合美国当前通胀形势思考，诚如摩根大通掌门人预计，美联储完全可能在一个中周期升息超过7次。

即便在经济、通胀不痛不痒的2015-2018年，美联储都曾9次调升利率。

在2004年6月至2006年7月低于当前的高通胀氛围中，美联储17次升息，近似于月月升。

然目前美国宏观经济与2004-2006年很不相同，脆弱得多。若此轮美联储参考2004-2006年升息节奏，完全可能“暴揍”美国股市，“狂扁”美国经济。调控者当然不会这么干，让流动性从极左走向极右。

关于2022年全球通胀，尤其美国通胀很难下降，甚至继续超预期的原因，笔者的“遐想”逻辑并非没有根据：

当前美国经济形势，实际不仅不应升息，反而需要充足流动性继续浸润经济，为经济疗伤、护航。

如果美国真有充分升息底气，美联储不必如此卖力加戏来传达、强化加息。如此卖力致力于“用嘴”加息，说明实际经济情况不允许加息。

既然不得不加息，美联储与美国官方可能还有机巧，即致力于在不真实降流动性的前提下，达成抑制通胀的目的。具体举措，美联储通过各种表演，过度宣扬“紧缩”。升息窗口开启后，低调主导美元贬值，低调启动拜登的2万亿美元财政定向刺激去对冲美元升息对经济金融的冲击。

也就是说，至少2022年的美元升息，未必对应着美国实质性的流动性收紧。至少美联储与美国官方在2022年可能这样去尝试，并观察这种希望经济与股市代价最小的通胀调控效果如何。

美国完全有可能采用这种机巧调控手段，这从鲍威尔、耶伦一直重点强调通胀乃“天灾”，非“人祸”的论调可以看出端倪。鲍威尔、耶伦至今仍是这种论调：美国高通胀的主因是疫情，淡化美联储、美国财政人为过度刺激之责。

美国若真执行类似不希望付出代价的“尝试性”升息调控举措，2022年或难真正达到降通胀的目的。

这种逻辑背景下：

关于美元，笔者近月一直持美元宏观区间震荡观点，认为宏观区间震荡支撑区在90点附近，阻力区在95/96点，终极阻力在96点附近。虽一直基于美元宏观技术与美国经济基本面而坚持这样的判断，然心底对美元能反弹至96点的可能性，很是怀疑。而就最终实际表现来看，2021年美元指数最高接近97点，且目前依然处于95点附近的高位区。

美元指数在96点附近面临的强阻，除了我们近月就美元指数各种波段黄金分割给出的96点附近共振压力分析以外，还有美元指数周线“成本分布”：美元指数在96点附近精确对应其成本分布海面强劲压力。

就成本分布理论而言，当一个市场运行在成本海平面下方，皆属弱势运行性质，价位触及海底后易获得中期支撑，而价格反弹至成本海面时，易遭遇强反压。

若价格反复夯实海面作用力后，脱离海面“起飞”，浪阻、浪助将转为风阻、风助，整个市场将由震荡或熊市基调转变为牛市基调。

成本海面，通常是空头的最后最强防线，若经济与行业基本面不支持该市场转势，市场空头就会在海面死守，多头不易一气呵成有效突破海面压力。我们希望自己所选择的投资市场，处于有效确认突破海面后升空的风口上，就是这个道理。

从成本分布不难看出，美元指数在96点附近成本密布，压力极强。

观2014年至今的美元指数成本分布海潮，96点附近大体构成成本密集的海面。而91点附近的成本海中，也有类似于96点附近的强劲市场作用力，但多体现为中期支撑。

2015年-2016年2季度，“成本海面”成为美元指数作用力轴心，美元指数围绕该轴心上下“浮动”。

美元指数在2017年1月见顶103.82点后至2018年2月下跌至88.25点过程中，成本浪潮对美元指数的运行影响非常明显：

美元指数从103.82点牛市“空中”，跌落至96点附近的海面后，受到海面强劲支撑。反弹三周触及96.32点后再度下行，确认美元指数从空中击穿海面，坠入海中，进入中期熊市的有效性。

在美元指数从海面继续向下运行的中期单边市中，当美元指数触及91点（实际刚好下探至91点）附近海中密集暗流支撑后，并未一气呵成击穿。而是阶段见底反弹八周后，再继续回落。此后美元指数虽击穿91点附近密集暗流支撑区，最低下探88.25点，但实际为无效击穿，构成中期诱空。足见91点附近海中暗流层对美元指数的支撑力度极强。

再观美元指数2020年3月见顶103.0108点后，至2021年1月初下跌89.21点的中期熊市过程，运行机理与路径几乎一样。96点附近成本海面有支持，91点附近的海中成本分布密集区，体现为中流砥柱般的强劲支撑。成本分布与市场作用力对美元指数的影响，几乎与103.82-88.25点中期下跌过程完全一样：

首先，美元指数从103.0108点空中下跌至96点附近海面（实际最低下跌至95.71点）后，获得海面支撑，反弹三周，再度下行，确认美元指数从空中坠入海中，进入中期熊市的有效性。

在美元指数有效击穿海面向下的中期单边熊市中，触及时隔三年后略上移至91.5点附近的（实际下探至91.74点）海中成本分布密集的暗流支撑后，并未一气呵成击穿，而是阶段见底反弹九周后，再继续下跌。此后虽然击穿91.5点附近成本分布密集区暗流支撑，下跌至89.21点，实际为无效击穿，构成中期诱空（2021年两度虚破）。足见91点附近的海中成本分布密集暗流层，对美元指数的支撑力度极强。

观近年缓缓下移至96点附近的美元指数成本海面，对美元指数的影响有如下特征：

2014年美元指数从79点下方，以极强的宏观转势动能上行，当一气呵成达到海面下行时，遇阻蓄能三周，再欲加速突破海面升空，但未能如愿，如图中A点位置所示。

此后的B、C位置，美元指数围绕成本密集分布的海面“沉浮”。一旦美元指数浮出海面，即遭空头击回海面之下。

即便在2018年美元指数见底88.25点后的中期牛市，当美元指数以单边趋势突破海面（D位置）时，也一样会遭遇空头阶段阻击，调整5-6周。

对比观察2021年美元指数见底89.21点后至年末，再次冲击成本密集分布的海面。姑且不论我们认为美元没有转势逻辑，即便技术上迎来类似2018年见底88.25点后的中期强势，美元指数也没有一气呵成突破成本密集分布的“海面”作用力可能。故我们判断未来数周，美元指数脱离高点回落的可能很大，事实却是如此。

观当前美元指数周线KD指标，在呈现出自2015年二季度以来的最强超买状态后，中期顶部迹象明显。如果没有基本面上的支持逻辑，美元延续2021年下半年以来的中期牛市难度很大。

再如我们根据美元市场特有波动属性设计的“动态”美元综合指标，也在创出2017年1月中旬以来新高后回落明显，如图中L线所示，同样意味着需警惕追涨美元的“中期”技术风险。但阶段美元存在强势反复可能，只是不宜误以为系统性上涨即可。