美国致力激发俄乌地缘政治危机

 黄金避险属性有所强化        

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2022年02月08日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

周一国际现货金价以1806.81美元开盘，最高上试1823.56美元，最低下探1806.66美元，报收1820美元，上涨12.53美元，涨幅0.69%，日K线呈窄幅震荡上行中阳线。

周一美元指数以95.462点开盘，最高上试95.635点，最低下探95.353点，报收95.428点，下跌19点，跌幅0.02%，日K线呈窄幅震荡小阴线。

周一中国长假后开盘，黄金市场表现平稳。整个亚欧美盘面，金价在窄幅震荡中稳稳攀升。相较于美元指数的窄幅横盘波动，当日金价无论波动情况，还是终盘相对于受美元指数指引的涨跌幅，都显得稳健并略见强势。

周一金价相对于美元指数的强势，一方面可解读为金价相对于上周美元指数大幅下跌而反弹不足的“补涨”；另一方面可解读为市场对高通胀会持续的忧虑，以及俄乌地缘政治危机看似强化背景下的黄金避险属性强化提振。

但上周对冲基金在COMEX期金市场中的巨幅抛压值得玩味，我们在周末给客户的内部报告中，几乎整篇都围绕这个问题进行分析。上周基金在COMEX期金市场中的单周净抛压，为2018年1月以来4年多时间里的第二强。

周一德国奥拉夫·朔尔茨受拜登之邀访美，虽然之前白宫列出了这次朔尔茨访美要谈论的议题很多，但笔者知道其它议题都是幌子，重点是进一步敲打刚刚上台的新总理应该如何“站队”。从随后爆出的新闻不难看出，所有新闻议题基本都围绕着俄罗斯、乌克兰问题展开，什么气候、能源危机、碳排放问题几乎只字未提。

周一美国没有经济数据出炉，但市场有关通胀的担忧与讨论并未停止。周四美国CPI物价指数是重要看点。

周一欧洲央行行长拉加德表示：当前这波疫情对经济的影响似乎比此前几波疫情造成的破坏要小，通胀前景的风险向上倾斜；供应瓶颈仍将持续一段时间，但有迹象表明它们可能开始缓解；3月份的预测将帮助欧洲央行更好地判断形势，短期内通胀可能仍将居高不下。

近期拉加德多次讲话皆传达出高通胀将延续的声音，这与美联储重在引导市场预期供应链正常后通胀将回落的声音有所不同。

拉加德关于高通胀可能延续的观点，可能改变原本不打算在2022年升息的欧洲央行决定。欧洲央行管理委员会成员Knot（诺特）在2月6日表示，他预计欧洲央行最早在第四季度加息。Knot是欧洲央行最鹰派的官员之一，他表示他预计2022年大部分时间里的欧元区通胀率将保持在4％以上。“我们与美国通胀由内部造成的情况不同，”他说，“欧元区通胀主要来自海外，对此我们无能为力” 。

据最新CME“美联储观察”显示，美联储3月维持利率在0%-0.25%区间的概率为0%，加息25个基点的概率为75%，加息50个基点的概率为25%。

上周美国非农就业数据大幅好于预期，这本没有什么值得奇怪的地方，而且笔者认为合情合理。关于美国就业数据，笔者早先给投资者传达过这样的信息：长期来看，市场预期总体围绕真实数据波动。如果市场预期连续两期或三期向一侧大幅偏离真实数据，那么下一期真实数据大幅偏向与预期相反的另外一侧可能性就会大增：

图中蓝线为美国预期非农就业人数，红线为实际非农就业人数。可以看出，前两期（2021年11、12月）实际非农就业人数都大幅低于市场预期，表现很差。那么就“预期将长期围绕实际数据波动”的规律观察，1月美国非农实际数据好于预期数据的概率应该很大。

但是，整个金融市场，也包括笔者，完全被“白宫”带节奏了。

首先，以“白宫”的名义，而不是以相关数据统计部门，对某特定经济数据，以非常偏激的语调发布预测，这是极不寻常，极不符合逻辑的事情。若是喜欢以标新立异来吸引眼球的特朗普这么干，我毫不奇怪。故此，笔者对2月1日“白宫”关于非农数据“可能极其丑陋”的“警告”印象深刻。

2月1日，美国白宫警告：由于爆发奥密克戎变异毒株疫情的缘故，本周即将发布的非农就业报告恐怕会是丑陋的。美国劳工部长Marty Walsh和白宫新闻秘书Jen Psaki也警告说1月就业数据可能不佳。

“丑陋”与“警告”，是多么尖锐且容易产生意境的词汇。

白宫发出“美国1月非农可能丑陋”的警告，几乎没有人会不信。一向喜欢粉饰自己的美国，自黑一次，且是白宫出面自黑，有谁会不信？！

基于美国非农数据预期与实际情况的概率分布特征，我原本认为本期美国非农会明显好于预期，但也选择了相信白宫警告，且给自己找了一个理由：年末节气因素，经济与就业表现不好是可能的，且率先公布的美国ISM制造业、非制造业都纷纷大幅回落。

然实际非农数据公布出来后，远好于市场预期。基于白宫对1月美国非农可能很丑陋的警告，市场预期1月美国非农就业为15万人，而实际数据为46.7万人。毫无疑问，所有预测可能都错得离谱，都被“白宫”带节奏了。

白宫真是闲得“丹痛”吗？或许不是，还是美国政客一直喜欢玩的操纵引导舆情之“术”，此术乃“给糖哲学”。

给糖哲学，先给需要调控或引导对象一个极差预期，最后实际给的比预期更好，就会让调控或引导对象产生满意、满足感，甚至感恩。而如果先给调控或引导对象一个极好预期，而实际给的比预期差，就会让调控或引导对象因巨大落差而滋生不满与怨言。

仍以本案为例，假设白宫2月1日预期1月非农就业非常好，新增非农就业人数可能达百万，而结果只有46.7万。毫无疑问，市场会感觉美国经济不行，以远逊于政府预期的速度在下滑。但2月1日白宫预期美国1月非农就业可能很“丑陋”，致使市场预期可能最多只能新增15万就业人数。实际数据出来后，哇，美国经济不得了，新增就业46.7万吔，即远高于上月，又远高于预期，美国经济简直超预期好。还能有什么值得埋怨的呢？加息有理、加息有理，刺激紧缩预期……

实际上，这是白宫（政府）配合美联储“同一首歌”的变奏。让美联储继续不变调的登台演唱，真唱不下去了……，得来点新花样！

演戏演得太过，就会演砸！

然后，ADP首席经济学家出面收拾白宫预测非农“砸锅”后的残局。上周三ADP报告显示，企业在今年第一个月裁员超过30万，而上周五公布的政府数据则显示企业增加就业人口46.7万。ADP首席经济学家Nela Richardson表示，造成这一差异的原因之一是：劳工部为了排除就业季节性变化所进行的调整，以使月度数据更好反映经济基本趋势。

难道这种情况在历史上是第一次出现吗？美国当局难道不知道可能有这种差异吗？为何会是“白宫”（而不是具体的数据部门）发布那么一个奇怪的非农就业数据“警告”？！

ADP首席经济学家关于数据差异的解读，又让笔者想到了2020年4月，中行遭遇原油宝事件后，CME出面对“**吃相难看”进行的解读一样。

演戏演得太过，就会演砸。每一次演砸，就是一次国家信誉的损失！

美国近期玩这么多政治花样，目的在于转移全球对拜登政府疫情控制不佳、通胀高企、经济失衡等关注视线，力图在国际政治戏场捞取有利于中期选举的加分项。

当地时间2月7日，民调机构盖洛普发布的一项最新数据称，由于美国政府对企业的监管逐步收紧，美国人民的不满程度达到了历史新高。数据显示，60%的美国人对相关的监管政策表示不满。与此同时，74%的美国人表示对大企业的规模和影响力感到不满。盖洛普去年秋天发布的数据显示，认为政府行为超过了其职能范围的比例约为52%。同样是这个民调，美国民众对拜登执政一年后的满意度只有33%，刷新了特朗普创下的最差纪录。所以，基于中期选举考虑，拜登必须致力于如何为自己的形象加戏捞分。

从近日消息来看，拜登并不只满足于搅乱俄罗斯乌克兰，而欲多点开花：俄乌地缘政治危机、台海问题、伊朗问题……

台湾“中央社”消息称，美国国务院当地时间7日宣布，批准对台出售价值1亿美元、为期5年的“爱国者”系统工程勤务计划。报道声称，“此次军售有助台湾维持导弹密度、确保空中作战战备能力，以吓阻区域威胁”云云。就美国此前对台军售，中国国防部曾表示，美方这一行径罔顾国际法和国际关系基本准则，严重违反一个中国原则和中美三个联合公报规定，粗暴干涉中国内政，损害中国主权和安全利益，向“台独”分裂势力发出错误信号，危害台海地区安全稳定。

伊朗外交部发言人哈提卜扎德2月7日表示，伊朗正在等待美国采取实际步骤，取消对伊制裁和恢复履行伊朗核问题全面协议。伊核协议相关方谈判代表团预计将于8日返回奥地利首都维也纳，伊朗希望美方作出“必要决定”。解除对伊制裁仍是关键议题。不难预计的是，伊朗不会那么快得到想要的结果，此事拖得越久，戏份越足，越利于拜登吸睛赚取加分。

俄乌地缘政治危机搅得越乱，拖得越久，也越利于拜登吸睛赚取加分。

在美国意欲将北约当枪使来恶化俄罗斯乌克兰局势的过程中，北约成员国中持反对意见，且最有分量的声音来自德国、法国。美国如何争取德国、法国加入自己敌对俄罗斯、恶化俄乌局势的阵营，是拜登政府在“战术”上思考的重点。

先争取德国，还是先争取法国呢？不难揣测。法国总统马克龙是老政客，在近年美国的国际政治戏场中，坚持中立，不被美国带节奏，美国认为这块骨头肯定不好啃。

德国呢？如果默克尔继续执政，美国会认为这块骨头更不好啃。但新总理朔尔茨刚上台，屁股还没捂热，拜登认为这是一个拉德国“入伙”的机会。故尽管近期德国、法国在俄乌地缘政治危机中，致力于和平解决之道，双双声明不会对乌克兰进行武装支援，不被美国带节奏。但拜登岂会不试试拉拢德国。

如果德国被蛊惑入伙，北约中反对激发俄乌局势的最强音，就只剩下法国了。到时再各种威逼利诱，法国未必不会就范。

具体战术上，美国首先携北约之名，在舆论上敲打德国，冠以“软弱”，被怀疑有脱离北大西洋公约的嫌疑等。然后，再向德国新总理朔尔茨伸出橄榄枝，应约赴美谈判……

美国对德国的这种伎俩，与笔者前面有关白宫预警非农数据可能很“丑陋”，实际没那么丑，手段一样，也是给糖哲学。先在舆论上敲打德国，再热情伸出橄榄枝友好邀约可能尚未适应总理职位的德国新总理赴美访谈，朔尔茨一“感动”，美国就得逞了！！

昨日德国总理朔尔茨在美国关于俄罗斯乌克兰局势的话风有些变味儿。有些话是美国以德国口吻表述的，有些话则是所谓朔尔茨的观点。

但笔者认为暂不宜对昨日德国总理朔尔茨的讲话太当真，毕竟人在屋檐下，顾忌主人情绪是一种修养、礼仪。亦或者朔尔茨戏中有戏，知道拜登刻意邀请他入戏场，或者入瓮。既然面子不得不给，那就把戏做得更足一点，让拜登把假戏当真！

德国总理朔尔茨周一表示：俄罗斯袭击乌克兰将付出“非常高的成本”；我们处在一个非常非常严峻的形势中，俄罗斯军队的大规模集结对乌克兰来说是一个安全威胁。西方显然对俄罗斯制裁做好了充分的准备；在北溪2号问题上，德国与美国将共同行动。

周一德国总理朔尔茨这番关于俄乌局势的讲话口吻，与其说有些“美式”，还不如说比较“英式”。只是其“英式口吻”是否象英国首相约翰逊一样“诚恳”，暂不下定论，毕竟人在屋檐下，俄罗斯也理解。

关于俄乌局势，作为美国最坚定的盟友，英国首相约翰逊竟然在过去两天没有声音，倒是奇怪了！其实也没啥奇怪，英国除了少数“约翰逊”之外，可能大多还是认同德国、法国致力于和平的立场，致力于经济发展民生富庶才是正道的立场。故在上周约翰逊高调叫嚣站在美国阵营敌对俄罗斯后，一天之内，大五高级幕僚、最紧密的盟友集体辞职，致使其政治前景堪忧，难道约翰逊还能入籍美国竞选总统不成？

如果随后约翰逊就俄乌局势“大体”继续缄默不语，就像俄乌局势之初，跟随美国叫嚣得最响亮的加拿大、澳大利亚缄默了一样，那真是对西方政治制度的讽刺。

关于俄乌局势，美国传出的声音，就别那么认真了，尤其是美国替德国传达的声音。当地时间2月7日，美国总统拜登在白宫与德国联邦总理朔尔茨举行会谈，双方就乌克兰边境局势等话题进行讨论。在会谈开始前的讲话中，拜登对媒体表示，美国和德国正在“步调一致”地应对俄罗斯对乌克兰的“侵略”。拜登说：“我们正步调一致地进一步阻止俄罗斯在欧洲的侵略。”拜登表示，两人还将对新冠疫情、气候变化等问题进行讨论。朔尔茨在简短的讲话中表示，此次会谈是“重要时刻的一次重要会议”，并强调有必要讨论应对俄罗斯对其邻国的“侵略”。

上段话中，表述意蕴值得玩味：拜登多次对媒体强调美国和德国正在“步调一致”……应对“……侵略”；朔尔茨的讲话“简短”。可以看出拜登一如既往地采用绑架与夸张伎俩，美国政客标准的政治技术手腕，希望将德国绑架在美国敌对俄罗斯的战车上。朔尔茨可能就是来应付的，能不说就不说，所以“简短”。朔尔茨没必要表现出“约翰逊”那般口才，或*才！

在朔尔茨应拜登之邀会晤同时，法国总统马克龙与普京也在会晤，致力于和平解决之道。俄罗斯总统普京告知法国总统马克龙，看到了法国当局旨在解决欧洲安全危机和乌克兰问题上付出的努力。会后，马克龙称双方今天意识到了局势的严重程度和需要寻找途径维持和平的必要性。他深信依然还有时间找到维持和平的方式。马克龙认为，接下来的一段时间会非常关键，会有不少对话。法俄双方愿意共同努力，去保证欧洲新的安全和稳定的秩序，为此，法国向俄罗斯方面提出了一些建议，并表示要想保证欧洲的安全，各方需要不再重复过去的错误。

多方信息对比不难看出，美国一直致力于唯恐俄乌不乱的“搅屎棍”角色。在世界乱局与经济金融危机中吃“腐食”，是美国重要的发展与生存理念。

北约之中，只要德国、法国不被带节奏，尤其英国再“偃旗息鼓或缄默”，美国操纵北约制约俄罗斯的目的就很难达到。

周一德国总理朔尔茨的讲话不必太当真！那可能是人在屋檐下的面子话。

德国外长贝尔伯克周一表示：将尽一切努力防止局势进一步升级。这种声音才是德国正常的声音。

俄罗斯总统普京的声音，没有那么多套路，大体讲的都是实话。俄罗斯总统普京表示：希望围绕乌克兰的局势最终能以和平方式解决。如果乌克兰加入北约，欧洲国家将被卷入与俄罗斯的军事冲突。

俄罗斯乌克兰地缘政治危机很难一时半会儿有结果。

理论上，俄乌地缘政治危机的延续，对黄金构成利好。

就威尔鑫咨询对全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust、全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）持仓历史持续跟踪来看，金银ETF对市场的关注有回暖迹象：

全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的最新持仓为1011.60吨，折合市值590.10亿美元。就数据与图表观察可以发现，自2021年3月以来，虽近金价宽幅震荡趋于上行，但全球最大的黄金ETF-SPDR持仓却不断下降创新低，彰显黄金投资需求疲软。

但近期SPDR有明显的增仓迹象，看似投资需求回暖。而在上一期关于黄金ETF的持仓分析中，笔者曾表示，只要SPDR持仓不继续有效跌穿975吨，那么整个黄金市场投资氛围就可能转暖。

最新的全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）持仓为16840.381吨，折合市值123亿美元。就整个白银ETF- iShares持仓变化观察，当前白银投资需求意愿类似黄金，也有中期减持到位后的企稳迹象。

全球最大的金银ETF整个历史持仓变化，如图示： 

就白银ETF- iShares十几年持仓演变历史观察：近两、三年白银ETF-iShares相对增量，以及持仓锁定性，要好于黄金ETF-SPDR对黄金持仓，这说明中长期白银市场风险不大。在时隔十年后的2020年，白银ETF-iShares持仓巨幅刷新了2010年历史高点，但黄金ETF-SPDR持仓却并未超过2010年创下的持仓纪录。

最新COMEX期金市场，以及对冲基金在COMEX期金市场中的持仓分布如何呢？如图所示：

最新COMEX期金市场未平仓合约市值为1846.5亿美元。对冲基金在COMEX期金市场中的多空双向总持仓市值为913亿美元（纳入了多空持仓相等的套利头寸，如此计算更精确）。而对冲基金净持仓为净多308.4亿美元。

参考对冲基金在外汇期货、原油期货市场中的体量与分布对比，你可以找到为何对冲基金对黄金市场的引领更有效率的大致原因，因对冲基金在黄金期货市场中的操作体量，相较于其在外汇期货、NYMEX原油期货的能量占比，大得多。

就持仓分布与比例来看，基金多空双向总持仓占整个COMEX期金市场未平仓合约的比重为49.4%,近四年高点为22年1月的51.6%，当前基金多空总持仓处于近几年相对高位区。

对冲基金净多持仓占比整个COMEX所有多头合约（亦等于所有空头合约）的33.4%，近两年高点为2020年3月下旬的52.7%。目前基金净多持仓占比处于2019年6月中旬以来新低，主要缘于对冲基金上周大幅减仓打压金价。

上周对冲基金COMEX期金净持仓创4年以来单周第二大降幅，基金净多减少149.32吨，约合90亿美元（500多亿人民币）的单周减持规模，是近日金价上试1853美元附近后，大幅回落的主要原因。我们详细分析、梳理了上周对冲基金在黄金市场中的异动成因及可能的后市演变，欢迎咨询威尔鑫客服。

基金多头持仓占整个COMEX期金市场多头持仓的66.1%，近一年高点为2021年11月上旬的72.8%。目前处于近两年中位水平，可上可下；

基金空头持仓占比整个COMEX期金市场空头合约的32.7%。（多头占比=净多占比+空头占比），近五年低点为2020年3月底的12.3%。目前基金空头持仓占比处于2年半高位区，向下弹性大于向上弹性。近两年高位为2022年1月中旬的33.3%。

上述数据显示，虽最近一年金价调整明显，但基金多头相对于空头的优势依然很明显，多头持仓规模约为空头持仓规模的2.7倍。

从以套期保值为主的商业机构在COMEX期金市场中的持仓占比观察，商业机构空头持仓占整个COMEX期金空头的比重为63.84%,近九年高点为2020年3月下旬的83.13%；商业机构净空持仓占整个COMEX期金市场空头的比重为32.74%,近十年年高点为2020年4月的58.63%。

商业机构净空占比（最新32.74%）大体对应基金净多占比（最新33.4%）；商业机构空头持仓占比（最新63.84%）大体对应基金多头占比（最新66.1%）。由此可见，商业机构是基金最主要的对手盘。

    整个COMEX期金市场最新未平仓合约为1602.86吨黄金，最新的COMEX黄金库存为1033.75吨。