中国宏观 经济

应已中期见底        

2022年05月31日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

5月中旬，写过一篇有关中国宏观经济的文章。5月底，随着全国工业企业营收与利润、房地产数据的出炉，结合最新疫情形势，对当前中国宏观经济现状再做一次补充分析。总体而言，笔者认为中国宏观经济已中期见底。

外围环境来看，伴随阶段美元指数见顶，美国高等级债券利率、国债利率的阶段回落，美国经济、金融因加速升息预期承受的冲击看似减缓，甚至不排除美股等风险市场结构性见底可能。当然，笔者依然坚持认为美国经济、金融最严峻的风险阶段尚未到来。

外围金融环境的改善，有助于一定程度缓解国内经济、金融运行压力，尽管我们认为近年中国经济、金融周期与美国脱钩明显，但更多是经济周期层面的脱钩，金融不可能完全不受外围金融市场大幅波动干扰。人民币贬值似暂告段落，可视为国内经济、金融环境改善的参考信号之一。

具体经济数据方面，如深成指月K线，以及对应的全国规模以上工业企业、私营企业营收年化增速、利润年化增速、全国商品房年化销售增速、全国商品均价同比涨幅（数据截止4月份）图示：

观工业企业营收与利润数据：

来自统计局的数据显示，2022年4月，全国规模以上工业企业年内营收累积为41.84765万亿元。进一步数据处理后不难发现，3月营收10.57645万亿元，年化营收131.98713万亿元，营收年化增速为14.16%。

利润方面，2022年4月，全国规模以上工业企业年内利润总额为2.65823万亿元。进一步数据处理后不难发现，3月利润总额7026.6亿元，年化利润8.77309万亿元，利润年化增速为12.68%。

全国规模以上工业企业4月年化利润率6.35%。

观规模以上私营工业企业。2022年4月，全国规模以上私营工业企业年内营收累积为16.31323万亿元。进一步数据处理后不难发现，3月营收4.33272万亿元，年化营收52.64343万亿元，营收年化增速为21.74%。

利润方面，2022年4月，全国规模以上私营工业企业年内利润总额为7651.4亿元。进一步数据处理后不难发现，3月利润总额2525.20亿元，年化利润2.91291万亿元，利润年化增速为21.30%。

全国规模以上私营工业企业4月年化利润率4.69%。

规模以上私营工业利润占比全国规模以上总工业利润为33.20%。

上述数据显示，今年以来全国工业（含私营）营收与利润增速下滑很快，这使得各界直观感受到了经济明显回软压力。

从绝对数据观察，私营工业无论营收还是利润增速，都远好于全国总水平。当前，民营工业利润占比全国工业总利润比重为33.20%，位于2018年3月U型回升以来的最高位附近。说明国家致力于强化民营经济活力的总方针，没有丝毫动摇。

观察对比利润率，全国规模以上工业企业利润率为6.35%，而其中的私营工业利润率只有4.69%。将全国规模以上工业年化营收、利润总量扣除私营工业之后，分别为79.3437万亿元、5.86018万亿元，不难进一步算出非私有规模以上工业企业利润率为7.3858%，远高于私营工业企业的4.69%。说明私营工业发展环境仍有继续优化的空间，进而有助于激发私营企业积极做大整个工业营收与利润总量。

近年私营工业利润总量占比全国比重不断上升，私营工业营收与利润绝对增速远高于全国工业平均水平，说明我们正行进在加大私营工业企业权重，优化私营企业营运环境的过程之中，私营工业企业的积极性在不断增强。

不难看出今年前四个月整个工业营收与利润年化增速下跌很快，这与去年基数较高有一定关系。长期来看，伴随全球产业链趋于正常，我们不可能长期维持在很高的增速水平。故即便今年前四个月工业营收与利润增速下行很快，但绝对增速不低。

在月中经济评论中，我们谈到就总体经济来看，因三四月国内疫情抬头原因，不仅工业受到冲击，消费与服务更是深受冲击。

此外，因房地产涉及金融、工业、投资等诸多领域，且对比可以看出，房地产运行小周期与全国工业经济周期大体同步，故笔者单独给出了全国房地产运行状况，图中不难看出，3、4月全国房地产所受的冲击很大：

截止四月份的最新数据显示，全国商品房年化均价为9835.05元/平方米，相较于2021年的历史高位10232.76元/平方米，回落总幅度虽然不大，仅3.89%。但三、四月有回落加速特征。这从全国商品房均价同比涨幅曲线可以看出，最新数据为-3.69%，可谓有数据以来的最低值，比2008年金融危机时更严峻。

今年三、四月商品房销售情况同样严峻，仅次于2008年金融危机最严重时，下滑速度很快，不难理解，房地产销售更易受到疫情管控冲击。2022年1-4月，全国商品房销售39768.15万平方米，销售总额37789.4亿元。年化销售面积168896.54万平方米，同比下滑12.22%，仅次于2008年金融危机创下的销售冰点值。

故近期新一轮经济政策刺激中，事关很多行业的房地产刺激力度最大。

就产业分项观察，笔者统计了如下十大产业的年化产量或销售增速：

不难看出，几乎所有行业都受到冲击。唯冷鲜藏肉供应在放大，这是产能过剩的被动结果。

关于前四个月的经济回软，除了外围经济、金融环境的扰动以外，疫情控制应是主要原因。3、4月经济窘境对应着日益严峻的疫情形势。伴随全国疫情控制明显好转，以及全面严打核酸检测环节的违法漏洞，疫情控制与经济形势都将继续向好：

从截止5月30日的本土新增病例可以看出，国内疫情已基本回到2月份的相对正常状态。包括港澳台的全国总新增确诊人数也似见顶，意味着台湾疫情应该也见顶了：

从5月30日数据来看，北京、上海新确诊病例相较于4月大幅回落，四川新增趋于清零。香港一直维持40-50例日新增状态，台湾从日增9万多的高峰回到当前的6万左右。即整个大中华区疫情形势都在好转，尤其大陆疫情趋于清零，经济全面启动有望加速，三四季度经济值得期待。