面对七月 金银大幅诱空

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2022年08月02日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

01

市场

PART

7月概览小结

7月国际现货金价以1806.79美元开盘，最高上试1814.19美元，最低下探1680.20美元，报收1765.80美元，下跌41.37美元，跌幅2.29%，月K线呈大幅下跌后明显脱离底部的中阴线。

7月美元指数以104.71点开盘，最高上试109.29点，最低下探104.68点，报收105.83点，上涨1140点，涨幅1.09%，月K线呈加速上行，创20年新高后大幅回落的中阳线。

7月国际现货银价以20.25美元开盘，最高上试20.36美元，最低下探18.13美元，报收20.34美元，上涨0.07美元，涨幅0.36%，月K线呈大幅下跌后尽收跌幅的锤头阳。

7月Wellxin国际贵金指数以4772.38点开盘，最高上试4985.98点，最低下探4415.42点，报收4883.03点，上涨109.87点，涨幅2.3%，月K线呈先抑后扬锤头阳。

即便7月金银、贵金指数收官定格，但笔者估计很多投资者对金银市场前景依旧彷徨迷惑。保证金市场是一个十有八输，一赢一平的市场，对投资者的综合素质要求极高。即便对市场有很好的理解，但忽视资金风险管理，仍可能将一手有着正确认知的好牌打得稀烂。威尔鑫带领客户致力于成为那十中一赢的角色，近20年的市场风风雨雨让我们越来越谨小慎微，尤其资金管理。

对于经济与市场运行逻辑，我们每期周评都会给投资者详尽呈现。但逻辑推导毕竟是一个基于经济、市场理性的理论探索，可能会与市场情绪，尤其市场主力寄希望引导的市场情绪产生冲突，进而令理论逻辑功底不深厚的投资者或分析人士时常自我怀疑、自我否定，并终走向迷失。对于7月金银市场，我们认定这是一个非常典型的诱空，我们在内部报告中从很多角度进行了分析论证，认为7月是一个逢低做多金银的极佳时机。

由于金银姊妹同脉，在7月内部报告中，我们除了对黄金市场给出了诸多详尽充分论证以外，还在多期内部日评中对白银市场的中长期底部特征进行了充分论证。论证白银市场见底，其本质也是旁证黄金市场见底。7月新客户“运气”很好，踩到了绝佳操作时机。部分老客户做多成本略高一些，但也终将转化为丰厚的阶段或中期收益。成为那十中之一，是投资的根本目的。至于赢得漂亮与否，除了基本面技术面认知，多少还有运气成分。如果你面临幸运，因认知缺乏而彷徨无措，是典型的基本功问题！我们判断金银市场7月收官必将大幅脱离月内低点，实际情况正是如此。至8月2日早间，金价已快速脱离7月下旬底部回升100美元。

观国际现货金价、银价、贵金指数月K线，都呈连续数月下跌后的“锤头”形态，见底特征。但黄金弱于白银，白银弱于贵金指数，说明在贵金指数板块中，商品属性越强的品种在7月表现越强。金融属性最强的黄金，7月表现最弱。

而7月商品属性越好的品种表现越强，其本质上还体现出商品市场下跌不容易的意蕴，并进一步折射出欧美通胀不易回落的意蕴。

7月金融属性最强的黄金表现最弱，是因为黄金受到了金融层面的强烈干扰，最典型的是强势美元对黄金市场的抑制。

近月商品市场明显不是与美元反向关系的常态逻辑，通胀预期对商品市场的影响盖过了美元影响。

我们在上周五报告中曾论证，美元可能已大周期见顶。如果确实如此，此前因美元强势而承压的金银将获得更大程度的走强弹性。

而大宗商品市场则不易继续调整，商品与金银市场恐将阶段全面转强。

商品市场的转强又将令欧美通胀雪上加霜。通胀延续与美元阶段趋弱将是金银走强双引擎。而此前则是美元强势对金银通胀利好进行掣肘。

7月美元指数K线形态，为大幅冲高回落的中阳线，月K线组合呈“射击之星”意蕴；

7月金价K线形态与美元指数可谓精确反向对应，为大幅下跌后明显脱离底部的中阴线，月K线组合呈“锤头”见底形态。

如果就2016年至今的金价、美元宏观K线形态进行对比，在美元创20年新高之际，金价表现实属不弱。金价宏观趋势与美元“同涨”。

2015年至今，金价月线四连阴只有2018年出现过，故8月金价收阳概率极大。在7月金价收盘下方做多黄金，应无阶段风险之忧。

如果诚如K线图中的形态定义，金银、贵金属“锤头”，美元指数“射击之星”，那么中期金银无疑继续值得高度关注。

02

逻辑

PART

黄金-商品-通胀

从商品指数与美元的关系可以看出，近月商品市场也可谓“异常”，通常预期成为商品市场强势支撑，美元强势难以遏制商品强势。如国际现货金价、CRB商品指数、NYMEX原油、美国CPI/PPI物价指数图示：

从近月CRB商品指数与金价关系观察，金价明显弱于CRB商品指数，并叠加迭创数十年新高的欧美通胀。

图中C位置，即2021年11月，商品指数曾大幅回落，然只令美国生产者物价指数（PPI）“停顿”，丝毫没影响美国消费者物价指数（CPI）的上行。很多投资者并不理解其中的道理，今年6月美国CPI进一步上行至9.1%后，美国官方给出了解读：“服务成本”已成美国通胀主要推手，商品市场价格影响不是决定因素。

什么是“服务成本”影响？也即笔者近月屡次论证美国经济面临的“死亡螺旋”理论，即薪资增长已替代商品价格成为欧美通胀主要推手。

“服务成本”中还有一项，即租金支出，同样节节攀升。故笔者判断，即便阶段商品市场回调，欧美通胀也未必回落。而商品市场完成回调后走强，则会进一步助力欧美通胀。故目前还看不到欧美通胀转势回落的逻辑。

近两月，CRB商品指数、原油价格一度大幅回调，基本金属调整幅度都在30%以上，然丝毫没影响美国CPI物价指数的上行。

中期后市，美元升息“加速度”应已见顶，而欧元才刚刚拉开序幕。故即便中期欧元、美元利率都将继续上行，总体利差应由开放转为收窄，美元恐将逐渐承压。

当然，目前定论美元宏观转弱太早，真太早！

然即便美元上行失速，其带来的市场预期，也可能令过度承压的金银视为大利好。

图中A、B区域，即通胀上行区，尤其CPI物价上行区，金银中期调整，易有底！

03

旁证

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白银底则黄金底

7月份，我们在大量的内部报告中论证银价正面临中长期极佳做多机会，由于金银波动同脉，金银中期见底，也即旁证金市阶段或中期见底。我们从银价宏观技术，银价与商品指数的相关性，金银相关性，对冲基金白银市场资金分布特征与基金行为等方面，对白银市场战略性做多的安全边际进行了充分论证。这些论证方法与角度，我们将在后期文章陆续分享，本期文章先让我们回顾投资者能轻易看明白的金银技术信号，下图银价动态月K线与解读，来自于7月当期内部报告：

目前银价紧邻60、120月均线共振支撑，并高于250月均线支撑，且目前银价月线动态四连阴。但我们认为7月银价继续定格为阴线的可能性极小。

从银价月线动态KD指标观察。首先，6月银价收官定格后的月线K值刚好触及超卖区，而7月动态K值继续大幅下行，目前位于20年来绝对低位，如图中H线位置，这说明银价继续下跌的可能极小。

如果我们进一步将银价之“势”结合KD指标观察，即观察银价在位于60、120、250月均线附近及上方相对强势期间，KD指标之K值低于20的超跌情况：从1981年6月至今的41年，仅此一次！！是的，目前银价比2008年受金融危机冲击下跌至8.42美元时的状态更超跌。

图中A、B、C、D位置，银价KD触及H线位置时，做多白银至少没有系统风险。即便在2011-2015年大熊市中也没有，故7月在此价位附近逢低做多白银，没有风险。

投资者可以带着这个两个条件：1）、银价位于60、120、250月均线支撑上；2）、月线KD之K值低于20。在自己系统中观察银价月线KD指标-在银价处于相对“强势”(位于60、120、250月均线支撑上)期间，当前银价处于40年最超跌水平：

2002年前的十几年，250月均线位于最上端，熊市氛围定调。故在目前40年最超跌水平做多白银，能有多大风险呢？！

7月银价收盘后，大幅脱离低点超过10%，月K线呈“T”字星见底形态。月线KD指标也脱离了月内一度创下的40年低点，但依然处于明显超跌状态：

故至少就当前银价月KD技术信号观察，继续做空白银风险很大。而如果对金银做多机会有充分认知与论证，逢低做多应是正确策略。

当时黄金市场做多机会亦然，为20年最佳：

月末收盘后，金价综合指标脱离了H线低位！自2001年以来，只有A、B位置的技术特征有相似性，而当前B位置的宏观趋势更强，无疑是个诱空。

04

笔者前两周曾深度通过论证原油价格不易下跌，以辅助论证商品市场及欧美通胀不易回落。本期报告，笔者将进一步通过基本金属龙头铜价的分析，来继续论证当前商品市场难回调，欧美通胀不易回落。

如LME伦铜周线成本分布，以及COMEX期铜未平仓合约、对冲基金期铜净持仓、对冲基金期铜多头持仓历史变化图示：

从伦铜周线成本分布观察，当铜价至“空中”一气呵成扎入浪阻很大的深海或海底时，要注意铜价中长期见底可能。

而铜价从成本海底或深海区一气呵成突破海面，则易受到海面强作用力回吸而产生回调。如果牛市逻辑延续，铜价将飞得更高。

当前铜价正是从“深海”一气呵成突破海面直入太空，受到海面强作用力的回吸而回调回踩海面的过程。在回踩海面过程中，海面作用力将转化为铜价回调支撑。观2008年铜价在金融危机冲击下见底后一气呵成地大幅上行飞入太空，然后受海面作用力的回吸回踩海面的过程。铜价完成回踩海面的过程后，进一步创出历史新高。

观当前铜价，大幅回调超过30%，精确回踩成本海面。铜价成本海面构成阶段或中期支撑的可能较大。

目前整个COMEX期铜仓位分布，对冲基金期铜净持仓、多头持仓特征等，与NYMEX原油期货市场类似，是市场很难进一步大幅调整的信号特征。

首先观COMEX期铜未平仓合约，位于2015年来绝对低位，如图中L1线位置所示。意味着铜矿并没有太多富裕产能进行大规模套期保值，而是即产即销，这与原油期货市场未平仓合约分布特征一样。

对冲基金最新COMEX期铜净持仓为净空26562手，基金多头持仓为52377手，与COMEX期铜未平仓合约一样，处于2015年来绝对低位附近。

中期后市观察，基金期铜多头持仓，期铜净持仓趋势转而向上的可能较大，理当对应铜价调整后的转强。