通胀回落刺激风险偏好回升

 黄金美元皆承压        

2022年08月11日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

周三国际现货金价以1793.88美元开盘，最高上试1807.80美元，最低下探1786.80美元，报收1792.15美元，下跌1.85美元，跌幅0.1%，日K线呈冲高回落小阴线，有短线“射击之星”的见顶意蕴，且刚好对应金价7月下旬见底1680.20美元后的日线时间周期。

周三美元指数以106.29点开盘，最高上试106.40点，最低下探104.63点，报收105.23点，下跌1080点，跌幅1.02%，日K线呈大幅下跌后略脱离日低的长阴线。

周三所有金融市场运行逻辑清晰——风险偏好随着美国通胀数据回落而增强！

数据公布前的亚欧盘口，金价窄幅波动后持稳于前日收盘位置；美元指数窄幅震荡回软，似对晚间美国通胀数据恐有回落的感应。

北京时间20点30分数据显示，美国7月CPI物价指数年率回落至8.5%，低于预期的8.7%，更远低于6月的9.1%，看似美国通胀初见拐点。数据对金融市场的影响立竿见影。

首先，数据打击了市场关于美联储在9月超预期升息的可能，促使美元指数承压后在15分钟内激挫过1000点。

美元指数的激挫，直接反向映射于以美元计价的国际黄金市场，金价在15分钟内劲扬超过16美元。

此后，市场关于美联储9月利率调整力度可能下降的预期强化，美元指数继续震荡下行。但黄金市场的运行逻辑却悄然由美元作为黄金价值量度关系，过度到了市场风险偏好。

市场风险偏好全面强化，最典型的表现为欧美资本市场劲扬，商品市场亦震荡趋强，风险货币全线大涨。

市场风险偏好的强化，大肆削弱了黄金的金融避险属性，以至于终盘金价在美元大幅下跌背景下，尽吐美盘初的涨幅，日线呈大幅冲高回落的难看“射击之星”。

周四亚洲午盘前，股市全面回升，风险偏好继续强化、蔓延，金价对应承压回软。

故周三美盘，周四亚洲盘口的黄金、美元市场，是典型风险偏好明显变化的驱动特征。

但美国通胀真进入转势回落周期了吗？投资者风险偏好的回升能得到多大程度延续呢？

关于市场风险偏好的回升，实际早已悄然出现，周三美国通胀回落并非导火线，只是一次市场风险偏好继续回升的空中接力而已。观欧美股市，早已悄然回升数周。非常巧合的是，美股阶段回升周期与笔者设计的美国金融风险评估信号完全一致：

观中图之20多年美国金融风险量化信号，已连续数周回落。且实际还对应着美国中期流动性见底，美股阶段见底。笔者在前几周文章即提醒过，美股可能迎来美国金融风险回落背景下投资者风险偏好强化的结构性机会！

但是，美股系统性风险依然很大，未来两年内必有进一步大幅下跌，故要谨慎看待美股的结构性行情。

观20多年美国金融风险率，美国标准的金融风险峰值在图示H1线位置。其中，

2000年经济金融危机表现最复杂；

2008年经济金融危机表现最极端；

2016年初的经济金融危机乃一场虚惊，当时索罗斯在2016年初于斯里兰卡组织金融论坛，宣称一轮堪比2008年的金融危机将至。然笔者综合论证后，认为此轮金融危机可免，文章被国际金融报全篇转载；

2020年受疫情意外冲击的经济金融危机，仍是一个标准幅度的版本；

观此轮美国应有的经济金融危机。首先，此轮源于2020年为应对经济金融危机而无底限注水形成的衍生性经济金融危机很严重，美国通胀率迭创40年新高。但实际上，美国经济金融危机尚未真正发生：就经济局势观察，美国一二季度的技术性衰退，并不是真正意义上需求全面萎缩、失业率上升的标准衰退。美股虽然大幅下跌，但即便距离2000年金融危机冲击的下跌版本幅度，也远远没有到位。

美国经济金融危机必将在未来两年内反复出现。就金融风险量化而言，此轮美国金融风险率至少应该触及H1标准位置。

比较喜剧的是，2021年7月的美国金融风险率竟然创下了数十年来最低。也正是这个原因，笔者倾向此轮美国经济金融危机可能表现较为复杂，以2000年的版本去衡量可能较为客观。巧合的是，2000年美国金融风险，尤其股市风险，缘于市场对科网股的追捧。而此轮美股泡沫，同样主要体现为美国大型科技股（甚至科网股）泡沫。

再观最下图的美国消费者物价指数CPI，在2020年物价见底后的此轮通胀周期中，也有两三次物价上行停顿或小幅折回，但终不改美国通胀趋势进一步恶化。

可能投资者没太注意周三美国CPI数据构成的分项情况：美国7月CPI指数的回落，主要缘于商品价格回落，尤其能源成本下降是7月CPI降速至8.5%的主因。而有金融机构认为美联储立场更趋鹰派也冲击了通胀上行势头。但是旺盛需求，供应紧张，尤其服务成本通胀迭创新高，继续给通胀带来上行压力。食品价格指数同比增幅达到10.9%，是1979年5月以来的最快增速。此外，尽管能源价格指数环比下降，但电价仍上涨1.6%。

从通胀分项不难看出，对普通工薪阶层而言，美国7月通胀回落对应的唯一实惠，可能是燃油成本稍有下降。但最重要的食品成本、服务成本，却在继续上行。由于欧美月光族、近似于零的低储蓄率一族占比超过60%，7月通胀回软或趋稳对欧美基本民生的影响可谓杯水车薪。这一点，从周三公布的英国通胀信息也能进一步间接感受到，飞涨的能源价格和租金价格正导致英国生活成本危机不断加深。根据管理咨询公司Cornwall Insight的分析，预计英国能源费用将从1月起每年超过4200英镑（5088 美元）。与此同时，根据英国房地产网站 Zoopla 的数据，与去年相比，租金价格上涨了 11%。Legal and General CEO威尔逊表示，随着越来越多的人面临燃料贫困，生活成本危机已经成为新闻议程的首要议题，这只会加剧人们的担忧。

不难看出，与欧美中低层民生最相关的通胀，食品、能源成本、房租的年化通胀，都在10%以上！即便美国，7月份住房成本同样在继续攀升！与此同时，民众实际平均每周收入继续下降，现已连续16个月下降，因高通胀侵蚀了工资增长。

所以，即便美国7月通胀指数看似回落幅度不小，但各界警告美联储，千万不能掉以轻心！

前美国财长萨默斯担心7月通胀回落，尤其是受到汽油价格下滑的推动。再加上一些经济放缓的迹象，美联储可能错误认为事情已经得到控制。

美联储布拉德表示现在断言通胀已经见顶还为时过早。

诚如笔者昨日分析，如果商品市场再度转强，那么作为促使7月美国CPI物价回落的商品价格因子将再度助力通胀，而服务成本对于通胀的助力趋势更难逆转。在经济未见衰退情况下，谁愿意下调房租，谁愿意工资被下调呢！

美元的回落，有助于商品市场转强。尤其原油，我们继续秉持NYMEX原油价格很难有效跌穿90美元的判断。

关于原油价格，近期有些市场异象可能不被投资者关注，那就是布伦特原油相对于NYMEX原油的价差在扩大，目前扩大到了6美元左右。笔者认为布伦特原油重点代表欧洲原油需求，NYMEX原油重点代表北美原油需求。

近期布伦特原油相对于NYMEX原油溢价超过了6美元，说明欧洲能源需求局势看似更紧张。然笔者还有另外一层看法，那就是华尔街可能通过NYMEX市场在致力于刻意压制油价，以助美国缓解通胀，助中期选举。两周前，曾有金融机构怀疑美国政府主导原油库存数据作假，以作为遏制通胀的技术手段。

然纸终包不住火！

周三金价、美元的大幅波动，尤其金价大幅异动，除了市场风险偏好的扰动以外，仍有短期技术面的影响，如金价4小时K线图示：

Ma30、ma60、ma250对金价见底1680.20美元后的影响，即精确又明显。

近两日，ma360均线对金价的进一步上行制约更明显。日K线上，体现为金价对季度线的反压反应。日线周期上，对应着金价见底1680.20美元后的第13个时间之窗附近，金价出现“异动”，更多是技术面因素，尚不至于演化为中期金价的逆转。