金价回应美联储纪要下跌

美国经济处于什么阶段        

2022年08月18日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

周三国际现货金价以1775.19美元开盘，最高上试1782.27美元，最低下探1759.20美元，报收1761.52美元，下跌13.99美元，跌幅0.79%，日K线呈震荡下行中阴线。

周三美元指数以106.50点开盘，最高上试106.89点，最低下探106.30点，报收106.64点，上涨180点，涨幅0.17%，日K线呈震荡趋强小阳线。

周三金价在国内收市前的亚洲盘口，表现趋强。随后至隔夜美联储会议纪要公布前的亚欧美交易时段，单边下行。对应时段的美元指数虽震荡趋强，但强势并不明显，没有突破周二高点。

综合观察对比周三金价与美元指数表现，金价相对于美元指数的指引，关联趋弱。

再进一步观察原油等商品市场表现，周三总体呈下行抵抗态势，并未击穿周二低点，盘口基本合理响应着美元指数的影响。再看贵金属中的钯、铂市场表现，钯金价格同样没有击穿周二低位，铂金价格击穿周二低位的幅度不明显。

故综合观察对比思考，周三金价相对于美元指数、关联商品、其它贵金属而表现趋弱，大概是对隔夜美联储纪要的预期反应，是黄金金融属性表现。当美联储纪要出炉后，金价反而看似利空落地见利好般回稳激扬，脱离日内低点约10美元。美元指数对应盘口动态激挫。因美联储会议纪要消息显示，9月美联储升息75点的概率不大，最大可能是升息50点。

而就超短期金价、美元指数K线形态观察，周三之前的金价超短期K线形态相对于美元指数关联趋强。然周三金价相对于美元指数形态的“补跌”，一定程度上对稍早关联强势形态进行了修正。然就时间周期更长一些的美元、金价短期K线形态综合观察，金价总体依然相对于美元不弱，故对于周三金价相对于美元指数指引的关联弱势，或应多一分冷静判断，不宜过于拘泥周三市场盘口。

当前美国经济处于什么样的阶段，为何美股等风险市场阶段结构强势明显？这就是笔者一直所强调的：虽然未来两年内美国经济必有一轮衰退，并至少对应一轮中等程度的经济、金融危机，但这个过程可能较为复杂。

目前美国经济韧性尚强，美股反弹是中期跌幅较大背景下的结构性反弹，是对美国经济韧性的响应，但却不具长期战略参与价值。如国际现货金价周K线，以及对应的美国物价指数（CPI、PPI）、美元利率、美国工业产能利用率、营建许可证、失业率图示：

就主图观察金价周线运行趋势表象，处于中期牛熊偏熊的分水岭位置，比较考验投资者的市场综合判断能力。

7月美国CPI、PPI物价指数年率相对于6月回落幅度明显，激发了市场关于美国通胀周期见顶预期，且周三仍有机构前瞻美国8月通胀指数将继续回落，一定程度上冲击着黄金抗通胀的金融避险属性。

就当前美元利率与物价指数间的剪刀差观察，剪刀差太大，显示美元仍有继续升息的必要，空间看似不小，直感利空黄金。

然美联储应该采用什么样的力度升息呢？权衡美国经济总体运行状态就非常重要，要在致力于抑制通胀的前提下，避免冲击经济、金融。

观美国工业产能利用率，7月为80.30%，相较于6月的80.049%，略微回升，但仍处于十年绝对高位区。进一步观察工业产能指数形态，4月应已见周期大顶。但在通胀持续的背景下，产能应在高位呈现半年以上的横盘，这是经济韧性的体现。

如果后期出现产能利用率回落，而通胀继续高企甚至强化的现象，就基本确定经济进入下滑到衰退周期了。这是经济韧性之后，新一轮经济失衡特征，一些领域制造业提前进入衰退节奏。

营建许可证对应着美国房地产“预期”周期景气度，房地产周期又事关更多经济领域表现。

虽然美国房价总体依然高企，房租持续上涨，但开发商新建房屋的意愿不强。营建许可证办理后到成品房，时间周期一般在一年以上。图中可以看出，2021年营建许可即已见顶。

故从美国产能利用、以营建许可为代表的房地产周期观察，目前美国经济应该处于大周期景气度顶部的“横向持续”状态，属于筑顶但却充满强势韧性的阶段。

当经济韧性持续，而阶段风险市场对于经济风险的理解过度时，风险市场就会产生价值有限的结构性机会，当前美股即如此。

再观美国失业率，7月失业率为3.5%，数月低位持恒，类似于2020年疫情前的正常状态，数十年绝对低位区，不可能再见趋势性回落。

如果美国中周期经济、金融危机来袭，通常理论上将对应失业率进入上行周期，但目前失业率显然没有进入上行周期的信号，也算是当前美国经济强势韧性的体现。

两年内，笔者认为美国必将面临一轮经济金融危机，那么对应失业率将进入上行中周期。

此外，美国零售业指数也具备同样（美国经济处于周期顶部，但仍具韧性的阶段）信号，如1960年至今的美国零售业指数图示（数据以2015年作为100点基准）：

零售指数波动形态，对应着一轮轮美国中周期经济景气度强弱。周三数据显示，美国7月零售销售额环比持平，6月数据修正后为增长0.8%。不包括汽油，7月份零售额增长0.4%。

就零售指数周期形态观察，依然是一轮中周期见顶后的筑顶阶段，目前没有拐头下行迹象，筑顶持续时间不确定。

产能利用率大体对应工业周期景气度，房地产大体对应商品与大宗消费周期景气度，零售业大体对应一般民生消费经济周期景气度。不难看出，都大体同步处于周期景气度高位，有明显见顶迹象，属于见顶后强势韧性阶段，尚未见到向下的拐点信号。

美联储当然希望美国经济强势韧性持续的时间尽可能长，并寄希望于此间通胀自然回落，实现经济金融软着陆，这就是美联储利率调整节奏与力度思考的重点。