7月24日黄金日评

现货金价周五开于1969.49美元，亚洲盘口窄幅震荡，走势平淡，其中在国内市场开市后不久动态上行触及1973.69美元日内高位。欧洲时段，风云突变。欧初，彭博社爆料日央行7月会议上将不会调整收益率曲线控制。消息出炉在日元急跌带动下，美元指数盘口上攻站上101关口，金价承压下行10美元、于1960美元关口上方企稳多空拉锯。进入美盘，缺乏重要数据信息影响，错盘阶段金价温和修复回升后延续欧市以来的趋势，盘中震荡下行触及1956.65美元日内低位。凌晨后，金价企稳多空再次于1960美元略上方盘桓，终收于1961.48美元，日跌7.73美元、跌幅0.39%；白银收于24.592美元，日跌0.151美元，跌幅0.61%。

数据信息层面，本周三大央行利率决议前，今日欧美新一轮月度制造业与服务业PMI数据出炉，预期整体弱势，留意制造业是否能在近月出现低位企稳可能。

日内其它值得关注的讯息如下：

15:30 德国7月Markit制造业PMI初值   预期 40.5 前值 40.6

16:00 欧元区7月Markit制造业PMI初值 预期 43.6 前值 43.4 

      欧元区7月Markit服务业PMI初值 预期 51.6 前值 52
 
      欧元区7月Markit综合PMI初值   预期 49.1 前值 49.9        

16:30 英国7月Markit服务业PMI初值             前值 53.7      

21:45 美国7月Markit制造业PMI初值   预期 46.1 前值 46.3 

      美国7月Markit服务业PMI初值   预期 54.1 前值 54.4   

      美国7月Markit综合PMI初值              前值 53.2 

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五增持5.20吨（增幅为0.57%），当前持仓量为919.00吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五维持持仓不变，当前持仓量为14099.41吨

展望本周，主要国际金融市场无假日，处于常态连续交投模式：

数据层面，处于相对清淡周期，周核心焦点是分别于周四和周五揭晓的美国二季度GDP初值和6月核心PCE物价指数及个人支出环比：

美一季度GDP环比增速终值2.0%，低于2.6%前值，其中初值、修正值分为1.1%和1.3%，较去年四季度增长明显放缓，呈逐级上调之势。美国商务部表示，消费者支出、出口、联邦政府、州和地方政府支出以及非住宅固定投资是支撑增长主要项目；增速放缓主要原因是进口、私人库存投资回落以及非住宅固定投资放缓；修正值较初值温和上调主因为库存上调（84亿美元）和政府支出的上调；而终值较前“异常大幅”上调主因为进出口数据（贡献率从0.01升至0.58%）和消费者支出上调（0.4个百分点）。展望二季度GDP，美联储继续放缓加息节奏仅在5月加息25个基点、6月则暂停，银行业危机4-5月反复后得以平复，信贷条件仍趋于紧张；核心通胀回落继续凸显韧性（核心CPI同比4-6月均值为5.20%，低于于前一周期5.57%）。已知对应的部分经济数据方面，消费支出在通胀回落环比显韧性阶段缓和去年四季度以来的宽幅摆动、维持增长势头（4-6月环比分别为0.6%、0.1%和预期的0.4%），对应的零售数据则同步出现相对平稳增速，结束去年四季度以来的钟摆式震荡（4-6月环比分别为0.4%、0.3%和0.2%）；2季度进出口（已知的4、5月数据中，出口分别为2490.2和2471亿美元，进口分别为3235.7和3161亿美元，逆差分别为-744和-690亿美元），出口月均值较1季度下降69.07亿美元，进口月均值较1季度均值下降27.98亿美元，月逆差均值扩宽51亿美元；劳动力市场较一季度回落，仍维持强劲势头（非农4-6月分别为21.7、30.6和20.9万、较前一周期均值下降6.83万，由3.50%温和回升至3.57%）。据美联储6月会议调整后的经济展望中，将今年美国实际GDP增速由3月份的0.4%大幅上调至1%，暗示美联储认为美国今年经济硬着陆“衰退”风险降低，但GDP增速较2022年仍有明显的回落，在1季度经济增长明显上调至2%后，后续几个季度不排除仍隐含偏悲观预期。另据亚特兰大联储GDPNowcast模型月内最新变化显示，截至本周二，最新零售数据出炉后预期美国2023年2季度实际GDP增速上调为2.4%（月初月度经济数据出炉前为1.9%，非农后通胀前上调为2.1%）。目前市场预期美二季度GDP增速环比为1.8%，我们倾向认为，消费支出增速显现韧性但在上调基数基础上有限放缓、进出口难如人意，前瞻信息略偏悲观基本符合预期指引，该预期应不会做出明显调整、实际数据难以有效超出当前预期范畴。

5月美PCE物价核心同比4.6%略低于前值4.7%；核心环比0.3%略低于前值0.4%。5月个人消费支出环比增长0.1%大幅低于下修后前值0.8%(其中个人收入0.4%略高于下修后前值0.3%，经通胀调整后的支出增长0.0%，低于下修后前值0.2%）。数据显示，PCE核心通胀有限缓和、继续处于高位；个人收入增长超预期、个人支出放缓，储蓄率回升至4.6%，扣除通胀因子的实际消费支出处于停滞状态。本月中旬揭晓的美国6月CPI物价同比3.0%明显低于预期3.1%和前值4.0%；环比0.2%低于预期0.3%但高于前值0.1%（其中核心CPI物价同比4.8%，明显低于预期5.0%和前值5.3%；核心环比0.2%，低于预期0.3%和前值0.4%）；6月PPI物价（核心）同比继续超预期回落、其中同比0.1%接近停滞，环比增速有所回升但低于预期（其中核心环比持平前值同样低于预期）。数据显示，6月（CPI）通胀同比加速回落，连续12个月放缓；核心同比在连续韧性徘徊后，也出现明显回落；其中住房和租金同比上涨幅度小幅回落显现拐点、继续构成同比最大上升因子。数据显示在抑制通胀取得积极进展，美联储7月后继续加息的押注明显缓和。本周最新出炉的美6月零售环比由下修后0.3%温和下降至0.2%（其中扣除汽车与汽油的核心零售由上修后0.5%降至0.3%）。目前市场预期6月核心PCE物价同比4.2%环比0.2%，分别较前明显和温和下降；个人消费支出环比0.4%明显较前值回升、收入0.5%则温和高于前值。我们倾向PCE物价环同比预期符合前瞻6月CPI和PPI讯息指引，预期及实际数据或不会做出明显调整和偏离；消费支出预期和零售、及通胀环比综合比较，显现市场或温和乐观预期，预期（实际数据）温和下调或低于预期的概率偏高。

本周其它值得关注的数据还有：周一欧元区（德国）、英国和美国7月Markit制造业与服务业PMI初值；周二德国7月IFO商业景气指数、美国5月S&P/CS20座大城市和FHFA房价指数、美国7月谘商会消费者信心指数；周三美国6月新屋销售和营建许可数修正值；周四美国6月耐用品订单环比初值、美国周初请失业金人数；周五日本7月东京CPI、德国7月CPI初值、美国7月密歇根大学消费者信心指数终值等。

央行层面，美联储、欧洲和日本三大央行先后于周四和周五公布最新利率决议，其中核心焦点是周四凌晨2点揭晓的美联储7月利率决议，目前主流预期美联储在6月暂停后将再次加息25个基点至5.25-5.50%：

美联储6月决议一致同意维持联邦基金利率的目标区间5.00-5.25%不变，暂时终止15个月的加息周期；继续强调致力于恢复2%通胀目标；重申通胀不确定性，表示若有风险可能妨碍美联储达到通胀目标、将准备调整政策立场；强调将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性。删除3-5月声明表述的将密切关注未来发布的信息，并评估其对货币政策的影响。新增表述暂停加息让美联储能评估未来信息及其对货币政策影响。同时大幅上调今年GDP预期由0.4%至1.0%、年内失业率预期由4.5%降至4.1%；温和下调年内PCE通胀预期由3.3%至3.2%、上调年内核心PCE通胀预期由3.6%至3.9%。点阵图显示，2023、2024和2025年利率预期中位值分别为5.6%、4.6%和3.4%，较3月上次预期分别提高50、30和30个基点。随后的鲍威尔讲话表示核心紧缩政策尚未显现全部影响，通胀已经有所缓和但核心PCE没有明显下降、重申希望把通胀率降到2%目标；强调进一步加息是适宜的，但速度要更温和使经济得以适应；现在更为接近具有限制性的利率，将继续在逐次会议作出决策，不认为6月暂停加息是（本轮加息周期内的）“跳过”，并未就7月加息作出决定，将审视所有数据、不断变化的前景，在7月做出决定；同时否认年内降息可能，表示将在未来几年考虑。

美联储6月声明暗示本次暂停加息后，仍将有2次25个基点加息，超出市场对利率峰值上移至5.4%的预期。在偏鹰派声明基础上，鲍威尔讲话中性陈述，美联储7月加息预期在此阶段温和上行至65%附近盘桓。会后至今，美联储理事沃勒、库克和鲍曼为代表的多数委员公开支持继续加息抑制通胀，其中新任美联储副主席杰斐逊也发声强调应采取行动让通胀回到2%控制目标；鸽派中则相对弱势以年内票委古尔斯比、以及受到炒股质疑的博斯蒂克为代表，虽也看重控制通胀重要性，但更为强调应注重利率政策的滞后性，美联储政策应在通胀和经济发展（银行体系外溢风险）之间做好平衡，年内不应再加息。而6月下旬鲍威尔在国会半年度货币政策听证会上重申更加温和的幅度继续加息可能是合理的，表示今年可能需要再加息一两次。随后在欧央行会议论坛上，鲍威尔进一步阐述，利率限制性时间不足以让通胀达目标，借决议声明中点阵图上调表述多数委员支持再加息2次，不排除7-9月连续加息的可能性。这一阶段，美联储7月加息预期继续温和上升至70-80%区间波动。与此同时，华尔街大行摩根士丹利修正观点，认为美联储7月将加息25个基点，但警告非农或在8-9月出现明显拐点，存大幅下滑会负增长可能，暗示美联储持续加息空间不足。而在7月末1季度GDP大幅上调的终值出炉后，市场对7月加息预期提升接近90%，开始接近充分预期阶段。并在7月上旬美联储6月会议纪要和6月下滑但显韧性的非农数据后形成共识。但与之对应，市场对年内还有2次加息预期则充满谨慎，仅7月初ADP就业意外飙涨之际短暂上升接近50%外，始终未能形成构成实质性主流意见。在美6月CPI和PPI数据（环同比均超预期回落，尤其是核心CPI出现明显回落）出炉后，预期未来持续（9月）加息预期则一度降至10%附近，并在此后未能超过20%。6月非农-通胀数据披露阶段，美联储前三号人物并未就数据作出公开回应评述，去年立场最为鹰派的布拉德辞职令鹰派论调降低，但理事沃勒、戴利和票委卡什卡里表示通胀依然太高，支持还应2次加息。但另一头部大行高盛则修正观点调低年内衰退预期同时预计今年仅再（7月）加息一次。有美联储准官方发言人、新美联储通讯社之称的华尔街日报记者Nick Timiraos在进入7月会议静默期前也刊文认为，美联储7月将再次加息25个基点，但同时表示（降至2年多低位的通胀）数据，增加美联储在本月可能加息后停止可能性。相关发达经济体央行中，澳大利亚联储在6月意外加息25个基点后、7月又意外按兵不动；新西兰联储7月则维持现状结束加息周期；加拿大央行则在6月暂停加息后在7月重启加息25个基点。

综上，我们认为，本次会议加息25个基点是市场共识，市场对6月暂停后重启加息的鹰派举措也予以充分定价，应无意外。由于本次会议无会后经济展望和点阵图利率指引，市场关注重心则是对未来利率展望的表述的具体措辞，尤其是美联储在6月暗示未来（重点理解为7和9月）仍将加息2次25个基点）的表述上是否会做出修正性补充。

鉴于9月会议前，还有7和8月的两轮非农-通胀数据周期，以及夹在其中的8月下旬的全球杰克逊霍尔央行会议上，鲍威尔公开讲话的重新阐述修正货币政策机会。参考近期澳大利亚、新西兰和加拿大央行在经济数据变动之际，利率政策反复横跳的现状。我们倾向本次美联储大概率会延续6月会议声明将传递通胀取得（积极）进展，但不会修正通胀控制目标、强调抑制通胀的路仍道阻且长（重要鸽派信号）；继续表示现状适合加息，但将淡化对利率峰值的明晰定论，强调未来（劳动力和通胀）经济数据走势重要性，重申一息一议的原则（符合或超出目前市场预期的鹰派信号）。我们认为，这一立场较6月会议有所软化，即鹰派举动下的鸽派表述。但在6月通胀尤其是核心CPI显现的加速下行趋势后，市场大幅提升美联储7月加息将是本轮加息的终点猜测（据路透对经济学家的调查，几乎所有人预计9月将再次暂停加息，并仅有20%左右认为11月将再次加息）。这一立场又和市场强化的即时结束加息周期的更为鹰派。因此，整体评估，7月美联储决议将是极大概率再次加息25个基点，同时将模糊9月及其后货币政策路径；继续强调近月数据的重要性，是一次向市场传递复杂鹰鸽交织信号的会议。决议落地，预期9月加息概率基本不变或将温和上升，同时11月会议加息预期也将较目前温和上升。市场反馈将会据市场预期的即时变化和决议印证情形决定。对金市而言，我们继续强调进入加息周期尾声、同时核心CPI高于通胀控制目标（3-4%区间）显韧性阶段，将宏观有利于金市上升。

本周还有欧洲央行和日本央行决议应保持密切关注，预期欧央行将继续加息25个基点、日本央行较大概率维持现状不变：

欧央行6月加息25个基点后，拉加德会后新闻发布会表示7月将加息并表示紧缩还将持续很长（较长）时间，并在此后欧央行论坛会议上继续重申不会调整通胀控制目标，强调应继续紧缩观点。随着6月通胀继续回落但核心通胀韧性回升（成员国内通胀出现明显差异化表现），以法国央行行长为代表的温和中性委员开始软化表示，欧央行即将完成加息周期，但将随后保持利率位于高位。随后，月内欧元连续上行之际，以传统鹰派荷兰、德国央行行长表示，7月将加息但9月前景未定，将依数据决定；在口头压制短期强势欧元之际，市场也因此大幅修正对欧央行持续加息的押注。我们倾向欧央行下周加息25个基点几无意外；同时也将开启一息一议的进程，强调近月经济数据的重要性，进入暂停或重启的交替运行阶段。倾向预期9月及年内还有至少一次加息的概率仍将占据上风。

6月欧央行论坛上，日本央行行长植田和男表示如果相当程度的确认总体通胀将于2024年加速，那么最快年内将调整货币政策。这是其上任以来首次就坚定维持宽松货币政策立场出现松动。月内，在汇市剧烈波动（美元指数动态跌穿100关口）之际，日元更是领先从日/美145大幅回落至137附近，市场对日行扩宽收益率曲线的押注再度急剧攀升。而在上周日本政府大幅上调本财年通胀预期由1.7%至2.6%后，紧随其后彭博社报道日行内部人士本周将不会做出调整，一度引发日元大幅回落。我们倾向认为，日行主流意见认为当前通胀水平有利于经济复苏，容忍纵容派观点占据上风，本周大概率仍将维持现状不变，大概率也将上调其通胀预期。预期市场会继续高度关注日行措辞调整，警惕下半年中，随时可能出现的调整举措出现。预期日元盘口剧烈波动后，对政策调整的押注不会明显改变。

周五美元指数欧盘受传言引发日元下跌带动下主导延续反弹升势，日线收呈上影略长阳线，从波段低位一波四连阳反攻至至最近103.56-99.54下行波段回升0.382黄金分位区域，缓和下行压力同时也进入反弹技术性的强阻区域。上周美元指数动态回探形成周线MA120附近小型双底技术支撑格局后连续反弹，周线收呈下影近光头中阳（周涨113个基点、涨幅1.13%，其中下影38个基点），修复上周跌幅的50%同时站上年内前期（2-4月双底），有效改善市场做空人气。但值得注意的是，上周的动态小型双底，和2-4月双底形态中一致，均带有“右底更低，双底形态失败”预告意味，应警惕在技术性的反弹后，趋势性的下行压力延续。金价周五受美元反弹压力，欧美盘口延续回修至日线MA60区域后获得技术性支撑，日线收呈上下影近均衡阴线，脱离周中所创波段反弹高位，维持进二退一的反弹节奏，留意潜在下方日线和4小时MA60等技术支撑的有效性。在低位连续强劲反抽美元压力下，上周金价先扬后抑，收呈长上影小阳线（周涨6.89美元、涨幅0.35%，其中上影25.91美元），三连阳延续周线反弹进程，实现对6月下旬以来跌幅的完全修复，连续两周逼近并动态尝试突破上移的周线布林中轨，摆脱阶段调整趋势中并显现趋强性转化。但周线布林中轨得而复失，本周美联储为首的三大央行决议落地前，尚未有效恢复强势特征，预示本周多空的博弈不确定性，投资者应保持对盘口的高度关注。

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