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中信证券：美联储11月不加息概率仍然较大 首次降息或延后至明年下半年 |
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2023-09-21 08:41:34
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中信证券：美联储11月不加息概率仍然较大 首次降息或延后至明年下半年
美联储9月议息会议维持利率不变，符合市场预期。点阵图显示年内加息终点利率仍为5.6%，但相比6月议息会议上调明后年利率目标水平，再次向市场传递“higher for longer”的信号，经济预测则大幅提升今年增长预测。鲍威尔讲话总体中性，注重平衡市场预期，但提及中性利率可能上升。我们维持此前判断，即当前来看，美联储11月不加息的概率仍然较大，但首次降息或延后至明年下半年出现。短期来看，我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡，美股或仍是易跌难涨。 ▍2023年9月美联储议息会议声明要点： 1）利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.5%，符合市场预期。 2）资产负债表方面，委员会将继续按之前公布的计划减持美国国债、机构债务和MBS。 3）经济前景方面，近期经济活动稳健扩张，就业增长放缓，但仍保持强劲，失业率维持在低位，通胀仍然居高不下。美国银行体系健全且富有弹性。家庭和企业信贷条件收紧可能对经济活动、招聘和通胀造成压力。委员会仍高度关注通胀风险。 ▍2023年9月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在： 1）在利率政策上将加息变为维持利率水平不变； 2）对经济描述的措辞略有变化，从7月的经济活动“温和扩张”改为“稳健扩张”，就业从7月的“强劲（robust）”改为“增长放缓，但保持强劲”。 ▍本次点阵图显示年内加息终点利率仍为5.6%，但相比6月议息会议上调明后年利率目标水平，再次向市场传递“higher for longer”的信号，经济预测则大幅提升今年增长预测。 本次点阵图预计2023年终点利率为5.6%，与2023年6月会议的点阵图终点利率相比未发生变化，而从具体票型看，有12人认为年底利率将处于5.5-5.75%的区间，7人认为保持在5.25-5.5%的区间。2024年和2025年的目标利率中枢均较6月预测上调50bps，分别上升至5.1%和3.9%，而在2024年的目标利率预测中有1人认为利率高于6%，1人认为利率高于5.5%，8人认为利率将高于5%，传达出明确的“higher for longer”信号。 经济预测方面，继6月提升增长预测后，本次会议再次调升了今年经济增长的预测并调降了失业率预测，其中美联储将今年GDP增速预测从1.0%大幅上调至2.1%，失业率从4.1%调降至3.8%，同时小幅下调了核心PCE的预测，再次显示当下美联储对于美国经济软着陆的预期较为乐观。 ▍鲍威尔讲话总体中性，注重平衡市场预期，但提及中性利率可能上升。 首先，在利率问题上，一方面，鲍威尔延续了Jackson Hole会议上的表述，即如果合适将准备进一步提高利率，未来两次会议将根据全部数据逐次会议综合判断；对于市场期待的降息时间，鲍威尔明确表示从未打算对降息时间发出信号；对于市场关注的中性利率水平，鲍威尔表示中性利率可能上升，以上讲话表明“higher for longer”信号明确，但另一方面鲍威尔也强调，已经在加息方面走得很快很远，基本快要（pretty close）达到所需达到的地方，当前并不急于得出需要做什么的结论，而是要找到可以维持的限制性水平。 其次，在经济问题上，鲍威尔表示软着陆是目标，但不是基线情形，衰退风险始终存在，需要谨慎行事，降低通胀的前提是GDP增速在一段时间内低于趋势水平，增量信息有限。 最后，在近期市场关注的汽车工人罢工、美国政府停摆、油价上涨等问题上，鲍威尔表示罢工、政府停摆、学生贷款偿还的恢复都是风险，但美联储不会对此发表评论，能源价格上涨可能影响通胀预期，但倾向于忽略短期能源价格波动。总体而言，鲍威尔本次讲话更加注重平衡市场的预期。 ▍我们维持此前判断，即当前来看，美联储11月不加息的概率仍然较大，但首次降息或延后至明年下半年出现。 首先，尽管点阵图和鲍威尔讲话都继续保留了未来加息的可能性，但经济数据仍是决定未来加息的关键因素，我们在《2023年8月美国非农数据点评—如何看待失业率的跳升？》（2023-09-02）中曾提到，当前美国真实就业情况或比此前主流认知更弱，结合我们对美国失业率和消费可能在四季度明显降温的判断，当前我们仍然认为11月不加息的概率较大。 其次，结合本次议息会议点阵图给出的指引以及我们此前对于失业率走势的预测，预计首次降息或推迟至明年下半年出现。 ▍短期来看，我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡，美股或仍是易跌难涨。 首先，美元指数在鹰派点阵图的支撑下再次上行至105以上，近期欧洲经济显著走弱也对美元指数起到支撑作用，但日本央行货币政策的可能转向以及美国就业市场的逐步走弱又对美元指数产生一定压制，因此预计美元指数短期仍将在102-105之间高位震荡。 其次，受到发债增加、通胀粘性、经济数据仍有韧性等因素的支撑，预计10年期美债利率短期仍将在4%以上高位震荡。 最后，我们曾在《2023年7月美国CPI点评—基数效应影响渐弱，通胀中枢难以明显反弹》（2023-08-11）中提到预计美股总体走势或易跌难涨，而近一个月美股上涨动力续显不足，整体处于震荡态势，在加息临近结束已基本被price in且就业市场继续走弱的环境中，我们维持此前判断，即美股或仍是易跌难涨。 ▍风险因素： 美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性超预期；美国经济进入衰退的时点快于预期。 |
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