博人民币贬值的风险越来越大

 金价会受影响吗？        

2023年11月07日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

周一国际现货金价以1991.59美元开盘，最高上试1992.99美元，最低下探1977.08美元，报收1977.40美元，下跌14.89美元，跌幅0.75%，日K线呈震荡回软中阴线。

周一美元指数以105.06点开盘，最高上试105.25点，最低下探104.82点，报收105.23点，上涨180点，涨幅0.17%，日K线呈先抑后扬小阳线。

单纯就金价、美元指数K线形态对比观察，好似周一金价、美元市场表现高度反向对应，而实际不是。周一金价表现相较于美元关联指引弱得多，在北美市场开盘前的美元惯性弱势中，金价没有获得美元走弱提振，表现趋弱。此后随着美元盘口转强，金价表现更弱。

结合上周五及本周一商品、资本市场表现观察，市场风险偏好回升，令黄金避险魅力黯然，叠加技术超买修复需要，短期金市表现偏弱。

本期评论，笔者要谈一谈人民币汇率可能（阶段或中期）转势对人民币黄金市场的影响。

人民币汇率波动与国际金价无必然联系，但会影响一个阶段的人民币金价波动幅度，进而影响人民币黄金市场操作成效。如2016年三季度至今的美元兑人民币汇率、国际现货金价、理论人民币现货金价周K线图示： 

先结合美元兑人民币汇率（小图1）对比观察国际现货金价与理论人民币现货金价周K线（小图4、5），形态趋势一致，但区间波动有差异：

观2018年1-3季度，国际现货金价从1365.1美元至1160.11美元中期调整过程，最大调整幅度为15.02%。对应人民币加速贬值，观A位置前（HA时段），美元兑人民币从6.2409贬值至近7.0附近。人民币贬值了，人民币计价的黄金价格就会对应走高。故这期间人民币贬值幅度很大程度对冲了人民币金价下跌空间，在国际金价大幅下跌-15.02%的背景下，理论人民币现货金价仅从277.75元/克下跌至257.84元/克，跌幅仅7.2%。

2018年三季度至2020年8月，大致对应图中A位置后至国际金价见顶2074.87美元区间时段。美元兑人民币总体延续震荡贬值趋势，但总体幅度有限。在国际金价从1160.11-2074.87美元的中期牛市中，金价涨幅78.9%。观对应理论人民币现货金价，从257.84元/克上行至468.31元/克，涨幅81.6%，涨幅比国际现货金价大一些，缘于这段时间内人民币汇率震荡贬值对人民币金价的提振。

2020年8月至2021年3月，国际金价从2074.87美元调整至1676.71美元，跌幅19.2%。由于期间人民币进入明显升值过程，人民币计价的黄金价格除了国际金价对应跌幅以外，还要叠加人民币升值幅度的冲击，对应人民币金价从468.31元/克下跌至354.74元/克，跌幅24.3%，大于国际金价跌幅（19.2%）。

2021年3月至2022年三月，国际金价见底1676.71美元后上涨至2070.42美元。这段时间人民币总体延续升值趋势，故人民币金价涨幅相对于国际金价涨幅小得多，从354.74元/克上行至425.55元/克，距离2020年8月历史高点差约10%，但国际金价基本靠近了2020年8月创下的历史纪录。这段时期，人民币金价相对于国际金价的“滞涨”迹象非常明显。

此后，也即大致对应着L点位置后，人民币迎来一轮加速贬值过程，从6.4下方贬值至7.3以上。这期间国际金价从2070.42美元大幅下跌至1614.20美元，跌幅22.04%。但人民币金价由于人民币贬值的“利好对冲”而极其抗跌。从425.55元/克下跌至368.09元/克，最大跌幅仅13.51%（国际金价跌幅22.04%）。故在2022年三四季度金价超跌背景下，我们建议客富积极逢低做多人民币黄金，安全边际极好。图表所示，2022年三四季度理论人民币金价最低368.09元/克，而上海期金、上海AUTD实际金价分别在369元、368元附近。

2022年国际现货金价下探1614.20美元后至今，虽国际金价涨幅巨大，但人民币金价（尤其实际人民币金价）涨幅更大。以2023年9月15日计价对比观察，当时国际金价在1905美元附近，相较于2022年1614.20美元底部涨幅为18%。对应理论人民币现货金价从368.09元/克上涨至450.228元/克，涨幅22.31%，明显大于国际金价涨幅。但是，这期间人民币实际金价出现了历史上从未出现过的离谱现象，AUTD实际金价一度相对于理论人民币金价动态溢价超过32元/克，当日沪AUTD金价最高价为480.50元/克、沪期金最高480.24元/克。AUTD金价相对于去年三季度368元/克底部涨幅高达30.57%，我们当日在国内市场开盘后即建议客富们在AUTD金价479.5元/克、沪期金478.8元/克全部兑现了多头获.利，一些客富从去年370元/克附近持仓至今： 

随后开始短空过渡操作，国庆前日判断诱空将至而再度转多……！沪AUTD金价、沪期金价格相对于理论人民币金价的溢价空间从30元/克以上逐渐缩小，近期一度缩小至6元/克附近，目前约10元/克。

目前，笔者认为投资者即便看好中长期黄金市场前景，可能也不宜在人民币黄金市场蛮勇追涨。如果人民币汇率迎来阶段或中期升值趋势，那么盲目追涨人民币黄金就可能面临更多短期或阶段尴尬。观小图1、2、3美元兑人民币汇率周K线，极其对应的KD、RSI周K线图示： 

目前美元兑人民币汇率周K线技术指标已确认“顶背离”，意味着人民币汇率可能处于阶段或中期底部区域了。

观2016年三季度至今，人民币汇率周K线上有不少顶底背离信号，较准确地量度出人民币汇率的阶段或中期顶底。

观周线（KD或RSI）“顶背离”形态，实际上是对应人民币汇率阶段或中期底部的确认过程。观察思考图中AB、CD，以及目前的EF人民币汇率与指标对应的顶背离信号市场含义。

关于顶背离，首先需要左顶指标形态进入超买区（即指标需突破KD、RSI指标图中80水平位置）。右顶指标低于左顶，可在超买区，也可以不在。但人民币汇率K线形态右顶必须明显高于左顶。如此组合，即形成了指标相对于K线形态的“滞涨背离警示信号”。以KD指标为例，背离信号的最后确认，需以K值在“非超卖区”下穿（或低于）D值进行确认。

以上述标准观察AB位置“顶背离”：美元兑人民币汇率右顶明显高于左顶，但对应KD、RSI指标在“超买区”右顶皆低于左顶。当KD出现死叉，K值从超买区回到常态区后，顶背离确认了，人民币中期见底。

可能有些初入市场的投资者没弄懂图示K线强弱与人民币汇率强弱的关系。K线图中的美元兑人民币汇率上涨，实际上对应人民币贬值走弱。美元兑人民币汇率下跌，对应人民币升值走强。如果K线为人民币兑美元（而不是美元兑人民币），那么K线趋势就与人民币强弱关系一致了。

图中CD位置同样是“顶背离”信号，但与AB位置形态有所不同。CD位置的KD指标顶背离了，但RSI指标并未顶背离。但由于皆处于超买状态，只要确认一个顶背离信号，都算数。此后人民币汇率中长期见底，尽管筑大底过程复杂、漫长。

观最新EF位置，虽RSI、KD指标右顶未进入超买区，但左顶超买信号明显，目前顶背离信号确认了，也即人民币汇率基本见底。如果人民币转而进入升值周期，当一定程度上对冲人民币金价强势，投资者蛮勇追涨人民币黄金需注意短期或阶段风险，不宜操之过急。

图中GH、IJ、KL位置，则对应着人民币汇率“底背离”形态：指标（KD或RSI）右底高于左底，但人民币汇率K线形态右底明显低于左底。

GH位置，KD、RSI指标在“超卖区”都相对于人民币汇率K线形态出现底背离，信号确认后，人民币强势开始孕育反转，此后人民币出现大幅贬值过程。

IJ区间的情况有些复杂，无论KD，还是RSI指标，实际已“三重底背离”了，但人民币强势颇具韧性。在第一次底背离出现后，人民币的回调只有8-9周。J位置底背离确认后，人民币的回调还是只有8-9周，且回调幅度较小，此后延续升值。然即便此后人民币延续中期升值，总体升值空间已很小。故IJ区间三重底背离的“战略”参考价值不太大，仅对短期或阶段风险控制有一定参考价值。

KL位置比较有意思！K位置附近，KD、RSI指标又进入超卖，但伴随人民币升值速度减缓，指标开始与人民币汇率形态背离，直至L位置确认背离信号，人民币由升值转入中期快速贬值趋势。

观当前EF位置人民币K线形态、KD、RSI指标，一定程度上是不是有KL位置K线形态与指标“倒转”的市场意蕴呢？！

总体而言，我们阶段或中期，当树立人民币汇率可能渐入升值趋势的意识，即便这个过程可能表现复杂，继续博人民币贬值对应的金融市场收益，风险只会越来越大。