由于大型船舶运价下降，波罗的海指数结束了连续八个交易日的上涨

最新数据显示，2023/12/05 波罗的海干散货指数(BDI)报 3143 点，创3天最低，较前值跌6.07%，创2023/10/26以来最大跌幅，其中，巴拿马型运费指数(BPI)报2425 点，较前值跌0.66%，海岬型运费指数(BCI)报5946 点，跌8.92%，超灵便型船运价指数(BSI)报1565 点，涨2.56%。

波罗的海交易所干散货海运指数跟踪运载干散货商品的船舶运价，周二暴跌，结束了连续八个交易日的上涨势头，受到好望角型和巴拿马型船舶运价下跌的拖累。

综合指数（考虑了好望角型、巴拿马型和超灵便型船舶的费率）下跌203点，即6.1%，至3143点。该指数周一触及一年半新高。

海岬型船指数下跌636点，跌幅9.7%，至5946点。该指数在上一交易日触及两年多高点。

通常运输铁矿石和煤炭等15万吨货物的海岬型船的平均日收入下降了5274美元，至49310美元。

大连铁矿石期货下跌，不过分析师警告称，下跌趋势可能是短暂的。

巴拿马型散货船指数下跌16点，即0.7%，至2425点。

巴拿马型船通常运载约60000至70000吨煤炭或谷物货物，其平均每日收益下降了143美元，至21823美元。

在小型船舶中，超灵便型船舶指数触及一年多高点，上涨39点，即2.6%，至1565。

欧洲央行最“鹰派”执委口风转鸽：目前已不太可能进一步加息

　　当地时间周二（12月5日），欧盟统计局发布的数据显示，欧元区10月份PPI环比上升0.2%，同比下降9.4%，降幅略低于市场先前预期的9.5%，但仍位于历史低位附近。

　　根据价格传导规律，PPI会对CPI有一定的影响，因为物价水平的波动一般首先出现在生产领域，然后通过产业链向下游产业扩散，最后波及消费品。有分析认为，欧元区PPI 9%的降幅有望对CPI产生强劲的向下牵引力。

　　上周公布的数据也显示，欧元区11月份通胀率——调和消费者物价指数（HICP）年率初值录得2.4%，明显低于10月份的2.9%和市场预期的2.7%，核心通胀率也从5%降至4.2%，都进一步接近了央行2%的目标。

　　日内，欧洲央行官网刊登了媒体对执行委员会成员施纳贝尔（Isabel Schnabel）上周五（12月1日）的专访内容。这位被外界认为是6人执委会中最“鹰派”的官员承认总体通胀率在过去一年迅速下降，并表示借贷成本已“不太可能”再次上调。

　　施纳贝尔说道，“11月份公布的（通胀率）初值数据报告非常令人惊喜。重要的是，事实证明，原认为顽固的通胀现在的下降速度也比我们预期的要快。这是非常了不起的。总而言之，通胀的发展令人鼓舞。”

　　一个月前，在10月份通胀数据也明显放缓的时候，施纳贝尔警告称“排除再次加息的可能性还为时过早”，她强调，实现通胀目标的斗争就像长跑中的“最后一英里”——完成一件事情最关键、也最困难的步骤。

　　施纳贝尔在专访中被问及是否改变了看法时，她引用了“宏观经济学之父”约翰·梅纳德·凯恩斯的一句名言：“当事实发生变化时，我就会改变我的想法。”

　　此番言论发表后，货币市场加大了对欧洲央行更快、更大幅度降息的押注，交易员认为2024年3月份前至少降息25个基点，并预计明年年底前至少降息150个基点。与之相比，三周前，第一季度降息的几率几乎为零。

　　虽然施纳贝尔几乎排除了再次加息的可能性，但她对交易员们押注的降息前景并不那么支持，“我们必须看看会发生什么，我们曾多次在两个方向上都感到意外。因此，我们在对六个月后将要发生的事情发表看法时应该小心谨慎。”

　　昨日，在执委会中鹰派程度仅次于施纳贝尔的副行长德金多斯（Luis de Guindos）也表示，“我们绝不能过早地宣布战胜通胀。”欧洲央行管委兼德国央行行长内格尔（Joachim Nagel）也警告道，地缘政治的紧张局势可能加剧价格压力。

　　在被问及经济状况时，施纳贝尔称一些“硬数据”并不理想，但其他指标“给了我们希望”。瑞银经济学家在周一的一份报告中写道，欧洲央行可能在下周的议息会议上下调2023年和2024年的增长和通胀前景。

　　谈及规模达1.7万亿欧元的紧急抗疫购债计划（PEPP），施纳贝尔说：“正如行长拉加德所提到的，官员们将在不远的将来讨论该计划的再投资问题，至于这意味着什么，就留给你们自己去解释吧。”

欧洲央行鹰派官员转鸽：通胀显著回落 可能不会进一步加息

欧洲央行执委会成员Isabel Schnabel表示，鉴于通胀显著回落，欧洲央行可能不会进一步加息，决策者不应指引利率在2024年中之前保持稳定。

Isabel Schnabel这番言论标志着其向鸽派立场的转变，因为她在欧洲央行这轮加息周期中被视为最强硬的鹰派成员之一。在经历了欧洲央行有史以来最激进的加息之后，欧元区通胀率已从一年前的10%降至11月的2.4%，距离欧洲央行2%的目标水平越来越近。这也让人们对政策制定者们对未来两年价格压力可能会顽固增长的警告产生了怀疑。

Isabel Schnabel表示，在通胀数据连续三次意外超预期放缓之后，她改变了立场。就在一个月前，她还坚称，加息必须仍是一种选择，因为对抗通胀的“最后一英里”可能是最艰难的。而如今，她表示：“当事实发生变化时，我就会改变主意。最近的通胀数据表明，进一步加息的可能性不大。”

尽管市场预计欧洲央行将在明年4月开始降息，但欧洲央行行长拉加德、法国央行行长Francois Villeroy de Galhau和希腊央行行长Yannis Stournaras都表示，未来几个季度利率将保持稳定。

对此，Isabel Schnabel警告称，鉴于通胀数据变化迅速，在下行时和上行时都令政策制定者感到意外，因此不要过于超前地指引市场。她表示：“我们在对6个月后将要发生的时期发表声明时应该保持谨慎。”

此外，Isabel Schnabel表示：“最近的通胀数据让我更有信心，我们将能够在2025年之前实现2%的通胀目标。”但她同时指出，对抗通胀的斗争尚未取得胜利，在基础通胀和薪资增长放缓方面需要取得更多进展。与此同时，欧洲央行也在等待数据，看企业利润率是否会继续萎缩。

Isabel Schnabel警告称，由于部分预算补贴到期、且高企的能源价格较上年同期有所回落，因此油价的快速下跌可能暂时结束。她表示：“我们决不能过早地宣布战胜通胀。我们正在走上正轨，但我们需要保持警惕。”

对于欧元区经济的前景，Isabel Schnabel表示，欧洲央行加息导致的经济增长疲软有助于对抗通胀，但不太可能出现深度或长期衰退，近期调查数据支持经济复苏的预期。关于欧洲央行是否应该提前终止其1.7万亿欧元的抗疫紧急购债计划再投资的辩论，Isabel Schnabel认为，购买量很低、且市场预计最终会结束，因此该决定“不是什么大事”。

如果市场对降息的押注错了，怎么办？

高盛经济学家仅预计美联储2024年降息一次，很可能是在第四季度。应该如何对冲过度押注降息的风险？

根据芝商所FedWatch工具，截至周一，交易员认为最有可能出现的情况是美联储将在2024年底前降息五次。周一开盘，黄金突然飙升至历史新高 2144 美元/盎司。市场分析普遍认为与美联储的降息预期息息相关。

但是，如果市场对降息的押注过度了，怎么办？高盛顶级策略师向那些认为市场过度押注明年多次降息的交易者提出了建议。

高盛首席利率策略师Praveen Korapaty的一份报告称，寻求对冲错误明年美联储大幅降息可能性的投资者，应考虑做空2024年6月到期、行权价为95.25的SOFR（有担保隔夜融资利率）看涨期权。

该团队在报告中称，市场定价美联储到2024年6月降息近60个基点、到12月将共计降息大约135个基点，我们认为，在没有考虑近期出现经济衰退可能性的情况下，市场正在接近合理定价的极限。

高盛经济学家仅预计美联储2024年降息一次，很可能是在第四季度。目前华尔街主要投行对降息的预期差异很大，其中瑞银预期美联储将多次降息。高盛团队指出，美联储理事沃勒上周发表温和言论后，市场将其解读为未来降息的绿灯——如果通胀继续减弱，降息可能最早在明年春天开始。

美联储主席鲍威尔在上周五的讲话中试图反驳这些预期，但投资者并没有对仍考虑进一步加息的言论作出反应，而是将注意力集中在他描述融资状况收紧程度时措辞的微妙变化。

即使美联储的降息幅度超出和早于高盛经济学家的预期，Korapaty和他的团队也认为，美联储不太可能实现市场目前预期的五次降息。科拉帕蒂表示：​“我们认为目前定价的宽松政策规模和前置的预期可能都过度了。”如果他们的评估是正确的，这可能意味着，过去一个月出现的许多资产波动可能至少会在一定程度上平息。 

除了高盛的分析师，华尔街还有其他投行也在向客户提供如何从错误定价的降息预期中获利的建议。比如，野村衍生品市场专家查理·麦克利戈特(Charlie McElligott)周一也在报告中提到类似的交易。 

在报告中，他提出了经济活动和通胀可能会重新加速，导致破坏投资者降息的希望。他提出，对冲这种风险可以选择卖出利率看涨期权，类似于高盛建议的交易。麦克利戈特还建议看涨美元，以及押注周期性价值票（例如能源），而不是大型科技股等成长股。

需要明确的是，这位野村策略师并不主张投资者将其作为策略的核心部分，至少目前还不是。相反，他只是看到了对冲的机会，“很少有人‘持有’”。

巴克莱预计美联储明年降息四次，共计100个基点

　　巴克莱在周一的一份报告中表示，美国经济明年将保持弹性，这将使美联储对降息持谨慎态度。

　　目前市场普遍预测显示美国明年经济增长将大幅放缓，第一季度实际GDP年化增长率仅为0.4%，第二季度为0.3%，低于2023年预期中的2.5%的平均水平。

　　就业增长也将大幅降温，预计到2024年，通胀率将降至接近美联储2%的目标。不过，这意味着美国将避免经济衰退，尽管衰退可能性仍然很高。

　　巴克莱在总结普遍观点时表示：“预计美联储将在2024年第二季度开始一个重要的宽松周期（市场相对于经济共识更为激进），2024年降息100个基点，2025年再降息100个基点，2026年再降息100个基点，将利率稳定在2.75-3%的水平。”

　　这意味着美联储明年将进行四次降息，每次降息25个基点。

　　与此同时，荷兰国际集团（ING）的分析师上周预测，随着经济放缓，美联储明年将降息6次，共计150个基点。

　　瑞银则预计美联储将进行更激进的降息，称经济增长放缓将促使美联储在2024年底前降息275个基点。

　　巴克莱表示，市场对经济的持续韧性过于悲观，这可能会推动通胀上行。

　　该行补充称，个人消费支出（PCE）指标要向2.5%的通胀率迈进，就需要经济方面一切顺利，但GDP的进一步上涨可能会让这一点失望。

　　与此同时，尽管疫情期间的过剩储蓄呈下降趋势，但仍足以支撑消费者支出。

　　经济的持续弹性也将给美国债券收益率带来压力，巴克莱预计，到2024年底，10年期美国国债的平均收益率将达到4.5%。这比目前略低于4.3%的水平有所上升。

　　美国国债还将受到重新出现的风险因素的影响，这些风险因素在上个季度的债券市场崩盘中表现得很明显。这些问题包括美国国债供过于求、联邦赤字增加以及传统市场买家的流失。美国大选的结果也将对长期国债收益率的走势产生影响。

　　巴克莱写道：“如果看起来一党最终将控制白宫和国会，这将被视为增加财政扩张的可能性，要么通过增加支出，要么通过降低税收。”“未来10年，预算赤字每增加GDP的1个百分点，就会使10年期国债收益率的公允价值提高25-50个基点。”

摩根大通2024年商品展望：美联储降息提振，金价有望突破性反弹站上2300美元

12-04

摩根大通认为，主要商品中只有金银存在结构性上涨机会；OPEC+明年将更难平衡市场，布油有望保持在80-90美元/桶的区间。

相比于前两年两位数的上涨，今年大宗商品的行情显得越发冷清。

彭博大宗商品指数今年以来已经下跌了10%。能源成为最大输家，今年迄今暴跌了20%，基本金属受全球经济复苏缓慢影响持续疲软，迄今为止只有黄金等贵金属实现了正增长。

然而，随着美联储降息的前景日益明朗，地缘政治的不确定性加剧，大宗商品是否会在2024年实现绝地反击？

摩根大通Natasha Kaneva等分析师在最新的大宗商品展望中，表达了对贵金属的建设性看法，预计美联储降息将把金价推向2300美元/盎司的目标峰值，2024年年中左右将出现突破性反弹。

能源方面，摩根大通更看好原油，预计布伦特原油明年将保持在80-90美元/桶的区间，比现在的水平高出10美元左右，布伦特原油预计在明年第三季度末见顶。

虽然大宗商品的整体行情难以预测，摩根大通仍看好黄金和石油未来两年的走势。

黄金还有多大上涨空间？

摩根大通继续对黄金和白银持有结构性看涨观点。

尽管美联储降息辩论可能会出现一些最后的波折，从而在未来几个月内对金价从目前的高位构成挑战，但央行和实物需求已经（并且可能会）继续支撑金价上行。

摩根大通预计，美联储在2024年下半年和2025年上半年的降息周期预计将在年中左右引发突破性反弹，并将金价推至新的名义高点，目标峰值为2025年2300美元/盎司，而白银则升至30美元/盎司上方。

重要的是，我们预计，随着实际收益率下降（并因投资者流入而放大），黄金与实际收益率的反比关系重新加强，可能会释放价格的一些看涨上凸性。

摩根大通预计，明年下半年贵金属价格的突破将最终抵消高套利成本，可能会实现两位数的上涨，并预计到2024年年底，彭博大宗商品贵金属ER指数的回报率将较当前水平增长6%。

原油市场，OPEC+如何平衡?

石油方面，摩根大通认为，2023年OPEC+以外的供应足以完全满足全球石油需求，迫使OPEC+减产以平衡市场，到2024年，预计还会出现更多类似情况。

首先，在强劲的新兴市场、富有弹性的美国经济和稳定但疲弱的欧洲需求的支撑下，预计2024年全球石油需求将稳定增长每天160万桶。

摩根大通预计，三分之二的石油需求增长可能来自整体经济扩张，而三分之一的增长可能仍由运输燃料需求的持续正常化推动。 非 OPEC+ 产油国应会再次推动供应总体增长，预计达到每天170万桶，超过需求增长。 为了保持石油市场平衡，OPEC+可能需要继续限制产量。

到了2025年，摩根大通预计全球石油平衡将进一步放松，预计沙特和俄罗斯将自愿减产/出口减产延长至2024年第一季度。

根据我们对2024年需求的判断，只要OPEC+能够维持2022年11月商定的每日减产200万桶的计划，以及2023年4月由某些成员国承诺的额外每日减产170万桶，沙特和俄罗斯就能从2024年4月开始逐步解除它们自愿减产每日130万桶的承诺。

假设沙特每日增加产量25万桶，俄罗斯每日增加出口15万桶，2024年全球石油库存可能保持平稳，2025年将增加每日120万桶。

在这种情况下，布伦特原油价格将在2024年保持在平均每桶83美元，2025年平均每桶75美元。

大宗商品整体行情，仍充满不确定性

摩根大通发现，大宗商品（尤其是能源）的回报与美国CPI通胀指数成强烈的正相关，这也使能源成为对冲通胀的首选之一。

本世纪初以来，当美国整体CPI高于2%且处于上升通道时，彭博大宗商品ER指数表现最佳（平均环比回报率+1.4%）。 例如，在美国CPI高于2%但下降的情况下，交通指数平均环比下跌1.9%。

尽管增长预计在 2024 年放缓至低于潜力水平，但摩根大通认为，全球经济将在2024年-2025年期间避免衰退，这符合经济周期中期的特征，即大宗商品回报力度将减弱。

重要的是要认识到，当前阶段全球经济下滑和走向衰退的迹象与最终实现软着陆的趋势难以区分。这使得对应宗商品的预测变得复杂。

同样，摩根大通认为，大宗商品明年也不太可能从通胀中受益。该机构预测，明年全球核心通胀率将从 2022 年的5.9% 降至4.1%，解释出现更多的情况可能是通缩。

尽管商品和劳动力市场的正常化现已取得很大进展，但其全面通缩效应仍在发挥作用，核心通胀率应在 2024 年进一步降至2.9%。如果没有增长或通胀这些强大的综合驱动因素，2024年，投资者需要在大宗商品方面继续保持策略性。

下周，美联储直面挑战：“最后一公里”何时完成？怎样实现？

12-04

美联储在12月将面临一个真正的艰难时刻，此前点阵图显示今年的利率将再需要上升25个基点，他们必须去掉点阵图中的“这一个点”，同时又不明显表露出将转向宽松周期。

尽管美债抢跑、投资者降息预期不断升温，但真正的周期转折时刻何时到、如何到来值得关注。

美联储将于下周（当地时间12月12日至13日）召开下一次议息会议，届时除了决定如何调整利率外，美联储还必须考虑明年的利率走向。

市场普遍预计，美联储将连续第三次保持利率不变，并在新的政策声明中对经济数据进行评估，这些数据在很大程度上将与“软着陆”相一致，即随着通胀稳步下降，经济活动和就业增长放缓。

上周美联储鹰派官员沃勒罕见“放鸽”，鲍威尔也在最近的发言中承认，紧缩的货币政策正在对经济活动和通货膨胀施加下行压力，投资者更是坚定地认为美联储明年3月开始降息。

由于美国总统大选年政治的复杂性、金融市场的波动以及希望限制失业率上升等多重背景下，美联储的决断时刻迫在眉睫，判断通胀是否已经降到足以开始降息的程度可能只剩下几个月的时间了。

下次会议市场期待的“点阵图、鸽派言论”会来吗？

正如在9月份，更新后的点阵图预测可能会显示利率将在 2024 年底降低，从而使人们关注到下一步降息的情景，并引发关于何时降息才合适的争论。

据媒体周一报道，Dreyfus & Mellon 首席经济学家、前美联储货币政策高官Vincent Reinhart表示：

美联储在12月将面临一个真正的艰难时刻，预测可能显示加息已经结束，但美联储官员不希望这被理解为减弱他们对2%通胀目标承诺，或降息迫在眉睫的信号。

自6月份以来，政策制定者对适当政策路径预测的季度点阵图显示，今年的利率将再需要上升25个基点。他们必须去掉点阵图中的“这一个点”，同时又不表露出“美联储不会加息那么多”......任何暗示宽松的言论都会进一步增加降息预期。

值得一提的是，明年11月将举行总统大选，越是临近大选日，降息就可能越是牵扯到政治问题，投资者渴望降息能给市场带来提振，而消费者也会因抵押贷款和信贷利率降低而感到满意。

对于下周会议，美银美国经济主管Michael Gapen指出：

12月的会议很可能给你一个点阵图，暗示“我们已经完成加息......并预测会降息”。但沟通起来很棘手，因为降息的目的并不是像通常降息那样拯救经济，而是努力跟上通胀下降的步伐，稳定实际借贷成本。

预计个人消费支出价格指数大幅低于 3%，三个月或六个月的年化平均值约为 2.5%或更低，美联储将转向“谨慎、渐进的宽松周期”。

欧洲央行Centeno警告称就业市场可能会迅速恶化

　　欧洲央行管委Mario Centeno警告同事们，当经济转向时，过度收紧可能会导致劳动力市场陡降。

　　这位葡萄牙央行行长周一在其央行网站发表的研究报告中指出，就业不会随着经济下滑而逐渐调整。

　　“就业损失和新招聘冻结在衰退时期比在上升时期更加同步，”他说，“用了三年时间才达到疫情前的就业趋势；只需更少时间就能逆转这些历史性的进步。”

　　尽管欧元区失业率仍处于纪录低位，但欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德上周对议员们表示，有“一些迹象”表明就业增长可能开始失去动力。她的前任马里奥·德拉吉最近推测该地区可能陷入衰退。

　　Centeno是欧洲央行较为鸽派的官员之一。在他发出警告之际，政策制定者正面临通胀迅速减弱，加上投资者预计央行最早将于4月降息的前景。一些官员坚持认为可能需要再次提高借贷成本。

　　“货币和财政政策必须承认劳动力市场面临的挑战，”他说，“保护工人的投资和愿望与过度收紧不相容。”

　　Centeno表示，工人们变得更灵活，流动性也更强，这一点值得注意，因为欧元诞生之初，人们担心员工缺乏流动求职的意愿和能力。Centeno还观察到，这种转变“有效地抑制了”消费者价格压力。

　　“劳动力市场起到了保障作用，保护收入免受外生的、供应驱动的通胀冲击的不可预测影响，”他说，“如果没有创造就业，通胀和增长停滞就会成为‘滞胀’。”

　　欧洲央行正密切关注薪资对过去几年生活成本冲击的反应。然而，Centeno认为几乎没有理由预测薪资-价格的螺旋式上升。

　　“抗击通胀需要不加剧价格压力的市场调整，”他表示，“一个更灵活、适应性更强的劳动力市场对欧元区来说是个好消息，薪资数据也支持了这一点。”