短短两周，鲍威尔从倔强到屈服的真正原因！

2023-12-15

如此来看，一切都说得通了。

美联储周三突然转向之后，许多人还在努力理解发生了什么：在不到两周的时间里，鲍威尔从告诉市场“现在下结论说我们已经采取了足够严格的立场或者猜测政策何时可能放松还为时过早”，突然转而警告说降息时机已经“开始显现，并且在全球范围内成为讨论的话题，也是我们今天会议上的讨论内容”。

即使是鲍威尔自己的代言人，华尔街日报记者尼克·“尼基泄密”·蒂米拉奥斯，在FOMC会议后也感到困惑，并讽刺地评论道：“两周的时间能带来多大的变化啊！”

那就让我们仔细梳理一下12月1日至12月13日期间的两个星期内到底发生了什么，据说在这段时间里“一切都发生了变化”。

那两周内的主要经济事件包括：12月5日的ISM服务业指数、12月8日的11月非农就业报告、密歇根大学消费者信心报告、12月12日的消费者价格指数（CPI）报告。

其中ISM服务业指数明显超过预期，并且从上个月反弹。非农就业报告表现出色，也较上一份报告有显著改善，失业率远低于预期，并且较上一次有大幅下降。这些数据让那些担心经济衰退即将到来的观察者们放心。但平均每小时收入也比预期更高，这会推高通胀，也反过来改善了密歇根大学的消费者情绪报告，该指数从61.3飙升至69.4，远超预期的62.0。

至于通胀数据，11月份的CPI高于预期，与美联储可能用来证明其鸽派立场的反通胀趋势相反。最后不妨再补充一个，就是本周四的零售销售数据，它连续第五次超过预期，证实与美联储的预测相反——美国消费不仅没有放缓，而且据说比华尔街预期的消费还要多。也许鲍威尔在开会时还没有及时掌握到零售销售数据，但他肯定可以获得与美国银行相同的实时信用卡消费数据，这使得他能够准确预测周四的零售销售数据会有多大机会超出预期。

然而，尽管数据出乎意料地变得更强劲、通胀加剧，鲍威尔的言论却较两周前出现了一个出人意料的180度转变，当时的数据普遍比今天糟糕，通胀也较低，他却坚持鹰派。随着FOMC向鸽派方向转变，对市场的影响是深远的。市场现在预计2024年将会有六次25个基点的降息，第一次降息已经完全定价在3月份。

但降息的原因很重要，很显然，市场强烈反应的关键原因是鲍威尔决定不反对市场对2024年提前（且幅度较大）降息的预期。而且最关键的是：尽管FOMC并未排除进一步加息的可能性，但鲍威尔承认FOMC已开始讨论何时降息，这是一个巨大的逆转，与不到两周前他声称“过早”猜测降息的说法完全相反。他表示，委员会尚未确定降息周期，但他确实表示他们不会等到通胀率达到2%才开始降息，因为他们不想过度调整。

当然，最近的数据中没有任何超调风险；如果有的话，数据反而比本月初更强劲，通胀也是如此。因此，假设鲍威尔在12月1日斯佩尔曼学院的炉边聊天中发表的讲话仍然有效，他应该坚定地重申同样的信息……然而，他却做了完全相反的事情。

根据荷兰合作银行的说法，这基本上削弱了任何仍然指向超过目标的通胀数据的重要性，同时提升了支持通胀正在下降的数据的重要性。《华尔街日报》的尼克·蒂米拉奥斯在推特上表示，鲍威尔说有些成员甚至在会议进行到一半时改变了主意，因为（低于预期的）生产者物价指数（PPI）出来了。但是，即使是一年级的金融分析师也知道，PPI最重要的衡量指标是商品输入成本，即石油、汽油、食品等等，这些都是美联储在其首选通胀衡量指标核心PCE中坚决避免的项目。

因此，出现了一个令人困惑的画面：早前，尽管手头的数据较弱，鲍威尔表示谈论降息还为时过早，然而不到两周后，随着数据变得更强劲且通胀超出预期，鲍威尔却突然180度转变立场，更令经验丰富的交易员感到震惊的是，据说美联储现在正在关注那些在通胀飙升时竭力避免的事情（PPI）。

或许根本就没有什么谜题：也许过去两周发生的事情与经济数据、美国消费者状况或通胀有多严重无关，而完全与越来越愤怒的白宫的电话有关。尽管有“拜登经济学”的奇迹，最新的民意调查数据显示拜登在与特朗普的竞争中处于最大的劣势。于是白宫可能与美联储主席进行了私下谈话，明确表示如果美联储结束其紧缩政策并告知市场即将降息，这对每个人都是最有利的。这无疑可以解释为什么尽管预计2026年的联邦基金利率保持不变在2.875%，美联储却出人意料地决定将完整的降息旅程从非选举年2025年拉到了2024年选举前。

听起来像胡说八道？美联储是无党派的，它绝不会屈服于政治压力。恐怕这句话才是胡说八道，正如《纽约时报》都用1965年的轶事来提醒读者。该轶事讲述了前美国总统林登·约翰逊与当时的美联储主席威廉·麦切斯尼·马丁之间戏剧性的对抗。当时马丁不顾约翰逊的不满，将利率上调了50个基点，激怒了这位民主党总统。

但在投票之前，他承认提高利率实际上会向国会和白宫的独立联邦储备制度的批评者发出一个红色警示。“我们不应该抱有幻想，”他告诉同事们。“现在决定行动可能会导致联邦储备系统的重要改革，包括其结构和运作方式。这是一个真实的可能性，我已经思考了几个月了。”

投票结果是4比3。马丁投下了决定性的一票。远在德克萨斯州的约翰逊暴跳如雷。约瑟夫·卡利法诺（后来成为吉米·卡特总统的内阁部长）回忆说，约翰逊“焦急地给华盛顿打电话，问一个又一个国会议员，‘如果我必须从新闻电报上得知比尔·马丁将管理自己的经济，那我如何管理国家和政府呢？’”

后来马丁被召去解释他为什么违抗了总统的命令。马丁于当年12月6日星期一与福勒和其他顾问一同飞往约翰逊的牧场。总统亲自驾驶林肯敞篷车来到机场迎接他们。他们上车后，总统亲自开车将他们送到了一间房子。抵达后，约翰逊把马丁单独留下，然后直言不讳。根据不同的说法，身高6英尺4英寸的约翰逊把个子较矮的马丁推到了墙上。

马丁在后来的口述历史中回忆道：“约翰逊说，你去做了一件我明确反对的事情，这可能会影响我在这里的整个任期。你利用了我，我不会忘记，因为我现在是一个病人。你让我处于一个你可以对我进行攻击的位置，而你已经攻击了我。马丁，我的孩子们正在越南丧生，而你却不愿印刷我所需要的钱。”

马丁坚守立场。他指出自己已经向总统提前警告加息的事情。更广泛地说，他坚称他和总统有不同的工作职责，而《联邦储备法》赋予了美联储对利率的责任。他说：“我知道你不赞同，但我必须按照我看到的情况做决定。”

两人最终走出房子，他们试图向记者们保证任何分歧都已经解决。然而，他们在第二天的报纸上被拍到的脸色却表明情况并非如此。具有讽刺意味的是，最终《纽约时报》的下一篇报道揭示约翰逊得到了他想要的东西：

1965年，美国总统林登·约翰逊为了为越南战争和他的伟大社会计划提供廉价信贷，召集了美联储主席威廉·麦切斯尼·马丁他在德克萨斯州的牧场。在那里，约翰逊要求其他官员离开房间后，据报道，他将马丁推到墙上，要求美联储再次压低利率。马丁屈服了，美联储开始印钞，通胀一直持续上升，直到20世纪80年代初。

金融博客零对冲评论道，将近60年后，鲍威尔决定不再像两周前那样“按照他所看到的情况发表意见”，而是选择屈服于拜登，牺牲美联储那丁点可信度，从而让拜登在2024年连任的机会稍稍增加一点点......