“疯狂”的铜价

21世纪经济报道 陈植 2024-03-16

3月15日，境内期铜价格继续刷新2022年5月以来的最高点。

截至当天收盘时，境内期铜主力合约交易价格报在73130元/吨，较前一个交易日继续上涨1450元/吨，涨幅达到2%，盘中一度创下近年最高点73270元/吨。

“这表明中国铜冶炼企业严控产能风波，仍在左右期铜价格涨势。”一位期货公司分析师向记者直言。

他所说的中国铜冶炼企业严控产能风波，主要是3月13日市场传闻在全球铜精矿市场收紧，加工费大幅下跌的情况下，中国炼铜企业在北京开会讨论减产等措施。这令资本市场买涨期铜氛围骤然升温。

3月14日，中国有色金属工业协会发布声明称，3月13日其组织举行铜冶炼企业座谈会，来自19家冶炼厂高管在推进铜原料结构调整、调整冶炼生产节奏、提高准入门槛、严控铜冶炼产能扩张等方面达成共识。

这进一步推高了市场买涨期铜的人气。

“过去两天，不少境内CTA策略私募基金纷纷加仓期铜多头头寸。”一位境内多策略私募基金投资总监告诉记者。在他看来，过去两天伦敦期铜价格的大幅上涨，无形间给境内期铜价格迭创新高、更多资本积极入场追涨期铜带来强有力的支撑。

记者获悉，在3月13日市场传闻中国铜冶炼企业将严控产能后，欧美投资机构交易员迅速大举加仓伦敦期铜看涨期权。伦敦期货交易所发布的数据显示，伦敦期铜成交量大涨至逾52000份合约，且伦敦期铜隐含波动率与看涨期权之间的偏差大幅上升，显示全球投资机构正积极押注铜价上涨。

“事实上，欧美投资机构大举押注伦敦期铜价格大涨，不仅仅是冲着中国铜冶炼企业严控产能而来，中国政府印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，以及全球经济增速好于预期，都令欧美投资机构看到铜需求或将进一步回升，更有底气看涨未来铜价走势。”一位华尔街对冲基金向记者分析说。

在他看来，经历短期大涨后，全球期铜能否延续牛市行情，很大程度取决于美联储降息进度与铜供需关系能否如市场预期般趋紧。

花旗银行对此认为，在中国经济持续复苏，美联储宽松预期、结构性需求增长、铜供应风险增加等因素的共振下，全球铜价或已走出2022年以来的周期性疲软状况，未来铜价继续上涨的几率正在增加。

银河期货指出，未来铜供需预期或将转为短缺。具体而言，受原料供应紧张影响，预计全球精铜产量为64万吨，同比增幅仅有2.49%，低于去年的4.56%，但考虑到全球经济基本面增长令铜需求超预期，未来铜供需关系可能从大幅过剩，转向约3万吨的短缺。

“对投资资本而言，他们肯定乐见供需关系趋紧令铜价进一步上涨，但事实是否如此，还需一段时间观察。”上述华尔街对冲基金经理直言。

各路资本集体看涨期铜

在多位业内人士看来，3月13日中国铜冶炼企业开会讨论严控产能扩张背后，是去年四季度以来铜原料供需关系发生了剧烈变化。

“在去年9月举行的国际铜业峰会上，市场普遍认为全球精铜将出现逾50万吨的过剩，但去年10月以来，全球多个主要铜矿相继遭遇供应问题，比如巴拿马政府关停一座大型铜矿，导致铜原料供需关系出现逆转。”一位国内铜冶炼企业人士向记者透露。

记者获悉，当前国内众多铜冶炼企业的铜精矿原料都以进口为主——从南美、非洲等国家采购。从去年四季度起，这些国家的铜精矿原料产能不断被压缩，令铜精矿进口商预留的加工费相应减少，由于铜冶炼企业的铜精矿结算价由冶炼好的成品铜期货价格与加工费构成，随着加工费持续回落，他们的利润空间相应回落，不得不考虑减产应对。

这位国内铜冶炼企业人士告诉记者，3月13日多家铜冶炼企业参会讨论严控产能扩张，主要目的是通过阶段性减产以提高铜精矿进口商预留给企业的加工费用，从而改善企业经营状况。

令他没想到的是，这激发了资本市场如此强烈的买涨期铜热情。过去三个交易日，境内期铜价格涨幅超过3000元/吨，伦敦期铜价格涨幅也超过100美元/吨，一度突破9000美元/吨整数关口。

“这个涨幅的确出乎意料。”一位境内多策略私募基金投资总监直言。目前铜市场处于淡旺季转换期令下游需求相对较低，加之美国超预期CPI数据导致美联储降息步伐或进一步延后与美元回升，期铜价格如此上涨，的确打了期铜市场空头机构一个措手不及。

在他看来，这背后，是境外资本炒作中国铜冶炼企业严控产能风波的意愿大幅高于境内资本市场。从3月13日起，越来越多欧美投资机构纷纷加入买涨伦敦铜期权的阵营，带动伦敦期铜价格不断上涨，令境内期铜价格也随之节节攀升。

“目前，欧美CTA策略基金与大宗商品期货投资基金也在密切关注这波期铜买涨热情能持续多久。”前述华尔街对冲基金经理指出。若市场跟风买盘“后继乏力”，美元指数回升或令量化基金不断逢高沽空伦敦期铜套利，令伦敦期铜市场获利了结盘涌现，这轮期铜涨势很可能随之戛然而止。

但是，多家国际投行正在力挺铜价上涨。

花旗银行近日发布报告指出，中国政府的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，或将拉动家电与汽车需求增加，令铜需求相应增加，加之投资者对全球制造业触底反弹的预期增强，令伦敦期铜市场的净多头持仓与铜价比预期更具韧性。

“不少欧美CTA策略基金与大宗商品期货投资基金也希望期铜价格继续上涨，因为去年强势美元令大宗商品价格普遍走低，令他们收益惨淡。如今他们也希望期铜上涨能让他们业绩更好翻身。”这位华尔街对冲基金经理直言。

企业加大套保操作力度

面对期铜价格大涨，国内铜下游企业纷纷加大套期保值操作力度。

一家电缆制造上市公司采购部负责人告诉记者，面对过去三天境内期铜价格大涨，他们增加了铜期权卖权头寸以锁定铜采购成本。

这背后，是电缆企业在项目竞标时，需先按照竞标合同规模预购铜材，但随着市场竞争激烈，万一企业未能中标，加之预购的铜价“偏高”，他们事先采购的铜不但成为库存负担，也令企业蒙受铜原材料采购亏损风险。

“在这种情况下，我们首先会考虑通过铜期货开展套期保值，但由于铜期货套保操作需缴纳不菲的期货交易保证金，通过权衡，我们决定加仓铜期权卖权头寸以压低铜材实际采购成本，并缓解近日期铜价格大涨所带来的采购成本增加风险。”他告诉记者。

记者获悉，过去两天，通过增加铜期权卖权操作以规避期铜价格短期大涨风险的铜下游企业日益增加。但是，部分企业在实际操作环节也遇到新的“烦恼”。

具体而言，能否将铜期权卖权纳入会计准则里的套期保值范畴，一些企业对此存在争议。毕竟，不同于期货与期权买盘套保（企业需支付一定额度保证金权利金锁定大宗商品采购成本对冲价格波动风险），期权卖权令企业可以收取相应的期权权利金，导致这类操作存在一定的投机获利性，于是部分企业合规部门认为铜期权卖权操作不应纳入套期保值范畴的“冲减经营成本项”，而是归入投资收益范畴。

“目前，我们正与相关部门进行沟通，力争能将铜期权卖权操作划入套期保值范畴。”一位大型金属加工企业套保部门人士指出。相比通过铜期权卖权操作收取权利金获利，企业更关注这项操作能否有效对冲铜价上涨所带来的采购成本增加压力。