华泰证券：有色金属或暂时进入休整 短期金价或高位震荡

严文才 2024-03-24

华泰证券发布研报称，国内经济仍在缓慢复苏中，市场情绪保持乐观。并且国内相继发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》和《2024年能源工作指导意见》，引发了市场对于部分金属需求改善的预期。3月美联储会议言论偏鸽，美国3月制造业和服务业数据出现分歧，金价冲高回落；短期金价或高位震荡，长期多因素共振或促使金价震荡上行；建议关注黄金板块长期配置价值。铜价领先于基本面上涨，短期或盘整；铝价或在4-5月面临多因素博弈，光伏、汽车轻量化等新增需求能否有效冲抵建筑行业弱势或将得到验证。

华泰证券主要观点如下：

国内经济缓慢修复，市场情绪保持乐观

据百年建筑网，3月13日-3月19日，全国水泥出库量313.6万吨，环比上升43.8%，年同比下降46.4%，农历同比下降30.6%;基建水泥直供量121万吨，环比上升39.08%，年同比下降33.88%，农历同比下降14.79%。国内经济在复苏，但是同比23年同期仍然偏弱。

3月13日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知;以及3月18日，国家能源局近期印发《2024年能源工作指导意见》，其中提到，科学优化新能源利用率目标，24年新能源增速或继续保持较好正增。花旗中国意外经济指数，3月21日数据升至22.5，预示市场情绪面进一步乐观。

3月美联储会议言论偏鸽，美国3月制造业和服务业数据出现分歧

据Wind，美国3月标普全球制造业PMI初值52.5，为21个月以来新高，预期51.7；服务业PMI初值51.7，为3个月以来新低，预期52.0；综合PMI初值52.2，为2个月以来新低，预期52.2。

美联储主席鲍威尔表示，如果劳动力市场严重趋软，这将是开始降息的理由；直觉是利率不会回到非常低的水平，但这方面存在巨大的不确定性；未来会议做出任何决定，将取决于数据。点阵图预计24年终点利率为4.6%，今年内降息幅度约为75bps。25年目标利率中枢上调，显示美联储对中性利率水平评估提升。经济预测方面，今年GDP增速预测上调，失业率小幅下降，通胀预测持平。

黄金长期配置价值凸显，未来LME金现价格或涨超$2500

3月美联储议息会议偏鸽，而美国3月PMI标普全球制造数据偏强，但服务业数据偏弱；LME金现金价格冲破$2200后回落。华泰证券认为随着首次降息时点的临近，金价运行中枢将逐步上移，4月LME金现价格或在$2100-2200高位震荡。

此轮美联储强势加息期间，黄金价格在全球央行购金量提升和频发地缘事件共同影响下，22年和23年金均价不降反升，体现了市场对于美国信用体系和逆全球化的担忧。华泰证券认为美国流动性重回宽松，全球主要央行继续维持较大量级的黄金购买，叠加全球主要黄金ETF增仓以及地缘事件风险，LME金现价格或涨超$2500。

铜价领先于基本面上涨，短期或盘整；铝价或在4-5月面临多因素博弈

3-5月铜、铝需求或进入传统旺季，截至上周铜、铝仍然维持了累库的趋势，基本面改善缓慢，仍偏过剩。针对铜，在美联储偏鸽言论刺激下，叠加冶炼产能减产，LME铜价快速涨超$9100，领先于基本面；华泰证券认为随着铜基本面实质性改善后，铜价或短期维持震荡格局。

此外，英伟达铜缆连接引起市场积极关注，国内先进铜合金企业或有望受益。针对铝，华泰证券则认为4-5月或是关键的印证时期；云南产能复产和需求复苏之间的博弈，以及大建筑行业的需求弱化预期与光伏、汽车轻量化等新兴需求之间孰强颇为关键。值得关注的是，具备成本优势的铝企未来是否具备提高分红率的可能性。

风险提示：政策实施的不确定性，海外风险不确定性，需求低于预期等。