谁在重仓黄金？

表舅是养基大户 04-08

拿黄金ETF最多、最大的机构投资人，分别是达里奥的桥水基金，和国内的招银理财。

节后的第一个交易日，黄金板块独领风骚，之前在科普文《一文读懂黄金及相关基金》中，提到的三个品种，早盘，黄金ETF涨超3%，QDII黄金LOF涨超3%，黄金股ETF涨超4%。

黄金的热度实在是太高了，火爆到啥程度呢，我朋友圈有个做微商的伙计，其中一项主营业务在深圳水贝市场，其实就是做黄金的批发业务，表舅也去过一次，里面的黄金首饰，基本都是按（国际金价+加工费）计算的，所以你买的多，确实是比去商场划算的，最近这老伙计，宏观首席附体，发的朋友圈，都是“去年让你们XX元/克买的黄金，都已经涨飞到多少了”打头，这种话术格式，我只在早些年的北上深链家地产中介的朋友圈，经常看到。

大家这两个月，应该明显能感觉到，自己的朋友圈、生活圈、工作圈里，黄金出现的频次高了非常多。世界黄金协会的分析师，说黄金的场外和期货交易，交易量较以前涨了40%。不管是主观还是客观判断，这都已经属于现象级的资产表现了。

金价（伦敦金）在清明期间突破了2300美元，今天早盘又突破了2350美元，年内涨幅14%，纵览全球大类资产，只有原油价格（17%多）、日经225（17%多）能稳稳压住黄金一头，而标普500为代表的美股涨幅，“仅”9%出头。

瑞士海关月初发了一个报告，说2023年以来，瑞士向中国运送了762吨黄金，而从2022年11月开始算，美国，英国，瑞士这三大国际黄金市场，运了大概2600吨黄金到中国，而目前一直在买黄金的中国央行，黄金储备也就2000吨出头（昨天的数据，连续第17个月增持了），所以2600吨这个量，还是很彪悍的，说明中国央妈、中国大妈、其他主体，在合力从国外搬金子回国。

从我个人的角度而言，因为住在保安的集体宿舍里，我不可能买任何实物黄金，因为没地方存。但一直关注表舅公众号和微博的朋友应该清楚，我从去年开始就持续定投黄金ETF联接基金，最近也试水了一下黄金股ETF。

而其实，我最关心的一个话题是，资管行业里，谁，在增配黄金？谁，吃到了牛市的红利？

所以，我一直等着公募基金的年报出来，因为年报里，会披露ETF的前十大持有人，我主要关注三只规模最大的黄金ETF，分别是华安、国泰和博时的。

答案比较明显。

拿黄金ETF最多、最大的机构投资人，分别是达里奥的桥水基金，和国内的招银理财，下面三张图，大家依次看下，我把他们的产品户，用红色框出来了。

当然，大家看这个前十大的过程中，表舅有必要补充几点说明：

1、ETF都需要做市商，主要工作是，比如当有大量买盘的时候，但没人卖的时候，做市商通过场内申购ETF份额，然后二级卖给买盘，确保ETF交易的活跃度，所以前十大投资者中，你会看见很多XX证券股份有限公司，基本可以忽略，因为你很难分辨，是作为做市商持有的份额，还是真正的自营投资。

2、大多数人可能不清楚，保险资金不可以配置任何的商品类基金，包括但不限于咱们之前聊过的黄金、豆粕，以及有色金属ETF，等等，所以看着这轮黄金的行情，保险资金很多时候只能干瞪眼，否则早把这些黄金ETF买爆了，前十大估计就全变成保险的名字了。另外，黄金股ETF的逻辑，恰恰在于此，因为黄金股ETF底层挂钩的不是黄金现货，不是商品ETF，底层都是黄金相关的个股，所以保险资金可以买这些，参与黄金牛市。

3、桥水确实很早就开始重仓黄金，表舅去年，应该是全网比较早挖掘这块的，看这篇，《达里欧的桥水狂买8亿黄金ETF》，人家确实在真正践行大类资产配置，但有得有失，从全球市场来看，桥水去年做的很一般，旗舰产品Pure Alpha倒亏了7.6%，但重仓了黄金的中国全天候策略产品，去年赚了10个点，规模也翻了一番，到了400亿，算是外资资管里，少数活得还可以的洋和尚。

4、表面看，招银理财是唯一重仓了黄金的理财子公司，但这里有两个小点。第一，很多理财子的产品，可能是直接买了专户，利用这些通道，再买黄金ETF，比如大家看图里的几个名字里带银行的期货资管、券商资管计划；第二，很多理财子的产品可能也买了，但是产品规模小，所以单产品买的份额不多，所以进不了前十大。但，确确实实，招银理财，是唯一，用理财产品，直投黄金ETF，且都是多产品、成规模投资的。

仅仅从配置黄金的角度看，招银理财，算是国产的桥水？

......

显然，不仅如此，也不应该止于如此。

表舅，试着再花一点点时间，和大家聊聊，为什么所谓的多资产、多策略，是国内理财子行业，向前发展（吊打同业）的真正出路。

之前在《理财也开始倒挂了》里，表舅简单提了一下，银行理财子的三个长板，下图，一是监管的灰色地带，二是更强的资产攫取能力，三是更丰富更全面的投向，吊打公募基金。

但，长板的有效期，是不一样的。

比如灰色地带。之前的高收益保险协议存款，这属于灰色地带，但已经开始被禁了。又比如，前两年开始兴起的信托收益平滑机制，多个理财投资同一个信托里，通过将信托的超额收益，放到“未分配利润”科目中，从而实现不同理财的收益调剂，据说这块最近也在收紧了。

又比如更强的资产攫取能力，这个会一直相对公募等有竞争优势，也就是说，理财子在固收投资上，可以相对更加下沉，债底会更厚一点，但，这块的相对优势，会慢慢压缩。

而真正的优势，仍然在于更丰富更全面的投向，也就是多资产、多策略，主打的，一定是八个字，人无我有，人有我优。

怎么理解？

我拿一个招银理财的产品举例，下图，这是我在招银理财的公众号找的，产品清明节前已经募集完了，所以，现在聊也不存在推广的意思，我把重点帮你们红色框出来了。

大家前段时间，看到很多媒体发新闻，说招银理财在内，一堆理财子准备发债券+黄金的固收+产品，其实对，也不对，这些产品里，可能确实都加了黄金，但也不仅仅是黄金，而是一系列和股票、债券都呈现低相关性（也就是股、债大跌，我投的这些可能不跌），低波动性（绝对收益思路，追求正收益，但弹性也小）的策略或者说资产。

整体策略很简单，80%的固收（机身），20%的多资产（机翼），或者说多策略。

你去看它的产品名字，“量化稳健多策略”，“稳健”指的是固收+的产品形式，“多策略”指的是增强部分的投资品种，而“量化”是这些多策略资产的实施方法。

具体有哪些多策略的投资品种呢？

并且什么叫人无我有、人有我优呢？

一是黄金，也就是上面图片里，右侧机翼的边缘。

但比例应该不高，因为黄金终究只是无息资产，更多的还是阶段性的配置工具，起到的还是吸引眼球、降低客户理解成本的作用。理财的固收+产品可以直接投资黄金ETF，也可以投资黄金的看涨期权（市场里现在有很多的黄金目标盈产品，且下跌锁死，对个人投资者而言，这类产品更加友好），但公募的二级债基不行，只能买黄金相关的股票，比如像华泰柏瑞的董辰那样，但黄金股毕竟不是黄金，股价波动不一定只受金价影响，波动就会更大。

而要想直接买黄金ETF，对公募来说，除非采取FOF的形式，但用FOF做固收+，最大的问题是债券部分，静态收益要比直接买债低。

这就叫，人无我有、人有我优。

二是中性策略，也就是上面图片里，左侧机翼。

其实左边的中性策略，右边的CTA策略，都属于主流的量化策略，也就是说，都是运用量化的方法，投资不同的底层资产。

中性策略，就是左手做多股票，右手做空股指期货，通过统计套利的模式，获得选股的超额收益。

对理财而言，肯定是选择几家做的好的量化私募，去执行这个中性策略，理财的职责，是筛选出好的私募管理人，现在这个时点，是做量化中性策略的好时候，因为一方面这些私募管理人经过了年初的大幅波动，规模下来了，策略的有效性反而提高了；另一方面，最近市场恢复正常后，股指期货的贴水也下来了，也就是对冲成本低了。选股超额强，对冲成本低，现在属于抄底中性策略的好时候。

这块公募固收+，也就是二级债基能不能做？注意了，不能，公募的混合型基金、偏股基金可以使用股指期货，但只能套保，且不超过20%，而二级债基这种债基，投资范围是不包括股指期货的，所以做不了中性策略，这也是为什么表舅之前说，节前股市大跌的那几天，有二级债基通过买入30年国债，去对冲股票，因为没有其他对冲工具可以用。

长期来看，量化中性策略的收益中枢在5-6%以上（不保证）。

这就叫，人无我有、人有我优。

三是CTA策略，也就是上面图片里，右侧机翼的大头。

CTA，全名是，Commodity Trading Advisor，做的是商品期货的交易，其实很容易理解，上面的量化中性策略，是用量化的方式，做多股票、做空股指期货，获得超额，而CTA策略，也是用量化的形式，做多某个商品期货、同时做空另外一个商品期货，获得超额收益。

而CTA超额收益的来源是什么？

在于抓住市场的非理性定价区间，然后等待均值的回归。

举个例子，今年原油价格，涨的比黄金还好，这也是美国通胀下不来的很重要原因，我们经常听到，不同的原油期货价格，比如布伦特原油，这是欧洲油，比如WTI原油，这是美国油，比如乌拉尔原油，这是俄罗斯油，因为这些原油期货，在不同的交易所上市，所以有不一样的名字，也会存在一定的价差，就好像同一家公司，在内地、香港上市，估值和股价的变动，可能也是不同步的。

俄乌冲突后，俄罗斯被制裁，以至于，俄罗斯的乌拉尔油可能流通受阻，价格大幅低于布伦特原油，但实际上，原油的品质是一样的，都是用桶装的黑色黏糊糊商品，不应该长期有这么大的价差，所以这时候的定价，是非理性的（一定会有中间商，绕过制裁，赚差价），这时候，CTA管理人，就可以做多乌拉尔原油期货，做空布特伦原油期货，虽然原油价格整体是涨是跌不确定，但是两个期货的价差缩小、回归是确定性的，最终就可以获得正收益。

这块公募能不能做？当然不能。

而理财，也是去筛选几家好的CTA管理人去做这块。

长期来看，量化CTA策略的收益中枢在8-10%之间（不保证）。

这就叫，人无我有、人有我优。

......

通过上面这个案例，是想证明一个事。

在资管行业整体向前的过程中，理财子要想真正获得比较优势，除了空间越发狭小的监管套利、资质下沉套利外，核心还是要利用好自身投资范围全、投资品种多的优势，做好多资产、多策略，这一件事。

比起公募而言，上述的量化中性、量化CTA、黄金看涨期权，甚至包括没有提到的股票的折价套利等，都是私募和其他非银管理人的优势，这是理财子可以团结、筛选的力量，从而获得在特定领域碾压公募的优势。

而比起私募直接去做而言，首先，没有私募可以一己之力，囊括上面所有的子策略，其次，人家理财产品是100块起购，这一点，就够了。

所以，对理财经理、个人客户而言。

如果不满足于2.5%以内的纯债收益（纯债产品，目前的实际费后收益预期，就应该落在2.5%以内），还是想获得一些超额回报的话，多策略的固收+理财，和固收+的公募基金，都是很好的选择（别去买高收益信托了），而两者的区别在于：

前者追求的是确定性、是胜率、是统计套利；

而后者，主要还是依托于基金经理的能力，毕竟能做的，基本都是股票多头策略，向上和向下的弹性都会大一点。

而，对理财子公司而言。

或许，人无我有，人有我优，就是致胜的密匙之一了。