“疯狂”的大宗商品 金价八创历史新高占据“C位” 亮眼表现能否延续？

21世纪经济报道 2024-04-10

大宗商品市场陷入“疯狂”，今年以来整体节节攀升。

受央行买盘和地缘政治紧张局势等因素推动，金价连续刷新纪录新高。4月9日，现货黄金突破2360美元/盎司，连续八个交易日创下纪录新高。

白银虽然尚未刷新历史新高，但涨势更猛烈，年内已暴涨近20%，涨幅超过黄金。3月现货白银价格累计飙升逾10%，进入4月，短短几个交易日银价又进一步飙升逾10%。

“大宗商品之王”原油的表现也相当亮眼，在地缘冲突、消费者需求等因素共同影响下，近期布伦特原油突破每桶90美元，创下去年10月以来新高，今年迄今攀升了近20%。

作为全球经济“晴雨表”，“铜博士”表现也未逊色。受益于追踪市场趋势的动量基金的买盘、德国工业数据强劲、其他大宗商品价格集体反弹，8日LME期铜价格一度最高触及9484.50美元，刷新14个月高点。

今年迄今大宗商品整体表现可圈可点，截至4月8日，今年标普高盛商品指数已大涨逾10%。接下来这股大宗商品狂潮还能继续吗？

商品价格为何飙涨？

在近期大宗商品价格走牛背后，全球经济回暖是关键原因。

方德研究中心首席海外市场分析师傅英杰对21世纪经济报道记者表示，大宗商品集体狂欢背后的主要逻辑在于全球制造业的复苏，欧洲与中国数据回暖，美国ISM制造业PMI也重回50以上的荣枯线，制造业回暖意味着对大宗商品的需求上升，带动价格上涨。

美国供应管理协会（ISM）数据显示，得益于生产大幅反弹和需求强劲，美国3月制造业活动实现了2022年9月以来的首次扩张，3月美国ISM制造业PMI指数上升2.5点至50.3，终结了此前连续16个月的萎缩势头。中国制造业PMI数据也超出预期，3月财新中国制造业PMI达到51.1，创下13个月新高；3月官方制造业PMI升至50.8，均在扩张区间。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者分析称，3月中国和美国制造业PMI同步开始扩张，引发了全球对于制造业开始修复的预期，助力大宗商品价格攀升。去年年底美国降息预期骤升，美债收益率下降，造成房地产等部分行业补库存需求上升。叠加美国经济韧性依旧，对于大宗商品的整体需求有支撑。中国经济的持续向好也推动市场对于制造业补库存的预期上升，再通胀进程的信心强化，也提振了大宗商品价格。

除了经济数据，地缘冲突也是影响本轮大宗商品行情的重要原因。嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada对21世纪经济报道记者表示，尽管美债收益率上涨，但在中东地缘政治紧张局势推动下，对避险资产的需求推动金价创下超过2330美元的历史新高，原油也创下今年新高，WTI原油期货一度突破87美元/桶，布伦特原油期货一度突破91美元/桶。此外，早些时候中国公布了强劲的经济数据，铜和银等工业金属的需求走强。

对于油市而言，近期一系列利多因素占据主导，油价摆脱了此前的低迷走势。王昕杰表示，随着欧佩克重申将减产期限延长至6月底的承诺，加上乌克兰最近对俄罗斯炼油厂发动无人机袭击，加剧了供应担忧，油价上涨。在美国经济数据具有韧性以及中国市场情绪改善的背景下，石油需求也很强劲，因此对未来3个月WTI原油期货价格84美元/桶的预测仍具信心。

但未来油价可能难现暴涨，过去一年，WTI原油期货价格一直在67～94美元/桶的范围内波动。王昕杰预计，如果地缘紧张局势没有进一步升级，预计94美元将成为WTI原油期货的价格上限。

各大商品价格上涨背后的逻辑也有一些差异。傅英杰对记者分析称，对于黄金而言，在全球债务总量创新高的背景下，全球央行减持债务、购买黄金来优化资产负债表，美联储调整量化紧缩的预期以及地缘政治风险也提振金价创新高。原油上涨的逻辑在于欧佩克减产延续以及中东、俄乌冲突对产能的影响；铜的上涨逻辑和工业产能以及全球制造业的景气度相关。

金银价格“光芒四射”

在众多商品中，近期黄金的光芒无疑最为耀眼。

尽管面临美国实际利率上升、美元走强等不利因素，但3月份金价依旧上涨9.3%，创下2020年7月以来的最大涨幅，4月更是每个交易日都在上涨。地缘冲突引发黄金避险买需、各国央行又因去美元化等原因纷纷增持黄金储备，黄金的避险属性再度受到青睐。

在投资者的热情下，近期强劲的经济数据也未能削弱黄金的吸引力。4月8日，金价创下纪录新高，现货金收盘上涨0.4%至2338.89美元/盎司，美国期金收高0.2%至2351美元/盎司。

王昕杰对记者分析称，在通胀意外上升、地缘政治对冲需求和空头回补的共同推动下，金价今年迄今已大幅上涨逾10%。本周金价继续刷新历史新高，黄金成为今年表现最好的主要资产类别之一。然而，从技术指标和市场多样性指标来看，黄金仓位目前看起来极其紧张，近期需要保持谨慎，美联储降息预期的反复也是主要影响因素。

在黄金涨势的带动下，白银的关注度也在升温。和已经屡次刷新纪录高位的黄金不同，当前白银价格仍远低于2011年4月创下的约50美元/盎司的历史峰值。

相对于黄金，白银价格更容易随着经济预期变化而波动，眼下全球制造业PMI的全面复苏对白银是个好消息。白银总实物需求的50%以上来自电子、太阳能电池板和电动汽车等工业应用，此前白银市场已经连续几年出现了供应短缺。

亮眼表现能否继续？

在众多利好因素支撑下，市场对商品的情绪依旧高涨。

花旗已将黄金3个月目标价上调9%至2400美元/盎司，白银3个月目标价更是上调16%至28美元/盎司。此外，花旗还上调了黄金和白银6~12个月的牛市情景目标价上限，分别升至3000美元/盎司、32美元/盎司。在牛市情景下，今年下半年黄金均价将接近2500美元/盎司，白银均价达到30美元/盎司的可能性也有所提高。

此外，在全球铜矿供应短缺、中国冶炼厂铜产量可能减少、人工智能推动铜需求量增长的背景下，未来铜价可能也有上涨空间。随着全球逐步消除碳排放，包括电动汽车和可再生能源技术在内的能源转型预计也将在未来几年推动铜消费量激增。

托克首席经济学家Saad Rahim表示，到2030年，与人工智能和数据中心相关的铜需求或将达到100万吨，这将进一步加剧供应短缺，而且这100万吨是在2030年铜市场短缺400万～500万吨的基础上附加的。

与此呼应的是，摩根士丹利也认为，随着AI技术快速发展，铜需求将显著增长，其中AI数据中心将成为铜需求新的增长点。预计到2024年四季度，铜价或将上涨至10500美元/吨。2024年～2027年，全球AI数据中心对电力的需求将以18%的年复合增速增长。

风险方面，王昕杰提醒，对于能源和铜来说，继续的补库存预期可能要等到降息之后、信用开始扩张之后才能持续。目前的资源品大涨有一些“抢跑”的表现，可能要等到降息之后信用通道打开，才会看到真实的需求开始上涨。在此之前，当前的大宗商品大涨的趋势可能难以持续，但是否会反转还要观察进一步的降息预期和宏观数据。如果降息预期没有被继续推后，叠加宏观数据韧性，特别是制造业PMI维持扩张，资源品价格可能会维持高位。

展望未来，傅英杰对记者表示，目前海外市场正在交易再通胀，周期股的表现也开始超过科技股，风格的切换或将延续。短期从涨幅来看，需要注意贵金属回调的风险，原油和铜在过去一段时间表现相对落后，或有补涨的空间。