美元强势寒风渐起

铜博士高光转暗

令跟涨 黄金牛蹄趔趄      

2024年05月23日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

周二国际现货金价以2423.38美元开盘，最高上试2426.47美元，最低下探2374.81美元，报收2378.56美元，下跌41.83美元，跌幅1.71%，日K线呈震荡下跌长阴线。

周二美元指数以104.65开盘，最高上试104.96点，最低下探104.54点，报收104.92点，上涨290点，涨幅0.28%，日K线呈震荡回升小阳线。

周二伦铜以10815.5美元开盘，最高上试10850美元，最低下探10363美元，报收10396美元，下跌426美元，跌幅3.94%，日K线呈大幅回调长阴线。

周二金银价格在亚洲盘面及欧洲初盘于美元震荡走强中小幅回软，然伦铜带领其它商品金属大幅回落。进入美盘后，金银价格终不敌商品金属颓势影响，加速回落。隔夜零点之后，伴随美元指数进一步震荡走强，金银铜及其它商品金属继续放大跌幅，终盘长阴回落。

笔者在周末周评中曾经指出，阶段商品金属、贵金属的走强，有明显轮动特征： 

就贵金板块而言，铂金率先见底，并率先突破；随后银价走势强化。尽管金价亦创出历史新高，但总体处于跟随状态，钯金表现最弱。

然实际上，此轮商品市场，尤其商品金属的转强，铜价率先周期见底。笔者曾在2023年末分析过铜价颇具规律性的技术运行特征，指出铜价周期见底后，商品市场可能全面转强，并对应欧美通胀强势韧性，甚至转升。

本周铜价创历史新高后大幅回落，依然受技术面影响明显。如伦铜月K线形态趋势图示： 

观20年伦铜价格超宏观趋势，目前总体处于L1L2标准超级宏观牛市通道中。该宏观牛市通道由2008年金融危机结束前的三个周期顶底定型：1336美元、8790美元、2818.0美元。

受2008年金融危机冲击形成的2818美元底部，刚好对应着250月（20年）均线共振。且在此后十几年内，L1超宏观上行趋势线继续与250月均线共振，构成2016年、2020年铜价下行底部支撑。这说明了L1作为超宏观牛市支撑趋势线的有效性。

与L1超宏观趋势线对应的轨道线L2，在2012年精确构成铜价周期顶部（10190美元）压力，继续诠释了L1L2超宏观牛市通道定义的有效性。

也许，后期铜价重要周期顶部，依然会在L2轨道线附近去寻找。

在L1L2超宏观牛市通道中，对应着一个宏观牛市五浪结构，划分大致如下：

1999年底部1336美元至2007年顶部8940美元，为宏观牛市大一浪；

2008年8940至2818美元，为宏观大牛市调整大二浪；

2008至2012年2818至10190美元，为宏观牛市大三浪；

再后至2016年初，即10190至4318美元下行周期，为宏观牛市大四浪调整；

2016年铜价见底4318美元后至今，为复杂的宏观牛市第五大浪；

4318美元至今的宏观牛市第五大浪，又由一个更小周期的五浪上行结构组成：

2016至2018年的4318至7313美元上行波段，为第一浪；

2018至2020年的7313至4371美元调整波段，为第二浪。二浪调整大致回踩了一浪底，符合波浪理论定义。

2020至2021年的4371至10747.5美元，为第三主升浪；

此后进入四浪调整。笔者早期文章分析过，当四浪调整回踩第一浪顶部时，意味着第四浪调整大致到位了。四浪调整最低下探6955美元，有效、精确回踩了2018年的一浪顶部。该底部出现的时间早于CRB商品市场，早于原油市场中期见底。笔者当时判断，只要铜价见底了，基本意味着商品市场、原油市场亦很快见底了，意味着欧美通胀也快见底了。

2022年伦铜价格四浪见底6955美元后至今为第五浪，乃第五大浪的第五子浪。尽管本周铜价创历史新高后大幅回落，但理论上最终应会在L2轨道线附近去寻找第五大浪目标位。

图中，两组阻速线对铜价中期顶底的量度非常神奇有效：

首先观超级宏观牛市通道L1L2中的第四大浪，也即10190-4318美元调整浪。该浪阻速线三分之二线，在2018年精确构成铜价持续两年多的结构性牛市反压。

就2016年铜价见底4318美元后至今的第五大浪观察，该浪运行在H1H2牛市通道中。该牛市通道由大五浪之一二三子浪顶底定型，也即由一浪顶7313美元，二浪底4371美元，三浪顶10747.5美元三点定型。

在大五浪第四浪调整中，四浪底部6955美元，以及随后的底部确认过程，都在H1趋势线上获得绝对有效支撑，说明了H1作为趋势线定义的有效性。该有效性的确认方式，与超级宏观牛市大四浪调整底部4318美元对L1趋势线的确认含义完全一样。

观第五大浪前三子浪，即4318-10747.5美元形成的阻速线2。该阻速线1/3线，精确构成2021至2022年铜价筑顶过程中，高位区间回调的精确支撑。当1/3线支撑被有效击穿后，2/3线又构成铜价四浪见底6955美元时的精确支撑，并进一步对应60月均线的支撑共振。

也就是说，在2021年铜价见顶10747.5美元后的四浪调整过程中，四浪底部的出现非常非常符合技术规范：1）回踩一浪顶部；2）阻速线2/3线支撑；3）60月均线共振支撑。随后笔者还会从周K线进行分析，该位置进一步对应着三浪（4371-10747.5）回调的61.8%黄金分割位共振支撑。

做上述宏观技术分析，是为进一步参考、指导当下。笔者将第五大浪第一子浪，即4318至7313美元中期牛市波段，视为大五浪牛市周期开启的“源生浪”。该浪向上的200%位置是4318、4371美元大双底突破颈线（7313美元）后的重要理论上行目标位，乃颈线上方一个双底形态高度的位置，即图示200%理论位置10378美元附近。不难看出，该位置乃铜价十几年历史大顶压力位附近。虽近期铜价强势上行再创历史新高，但该理论宏观阻力难一气呵成地被有效突破。

本周铜价最高上试11104.5美元，精确遇阻阻速线2的1/3线压力。2022年7月铜价击穿阻速线1/3线后至今，2/3线屡次成为铜价回调精确支撑。而在本周，阻速线1/3线构成铜价再创历史新高后的精确反压。

再如铜价月线通用指标图示： 

虽目前铜价月线动态KD指标处于常态强势区，但月线RSI指标已进入超买区。

进一步观主图趋势，铜价刚确认进入品红色背景对应的牛市。但期初上涨力度太强，铜价迅速突破了尚未确认牛市趋势的布林通道上轨，说明阶段铜价上行过速。目前铜价月线布林通道方向趋平向下，趋势扭转太快，力度太大，容易产生回调。目前银价月线布林指标同样如此。

观2016年、2020年铜价分别见底4318、4371美元后，进入中期牛市的过程。期初力度都没那么强，没有出现铜价快速突破月线布林上轨的情况。毫无疑问，目前铜价似乎上行过猛。

如铜价周K线形态趋势图示： 

前面铜价月线形态分析过，四浪调整底部6955美元，在三浪61.8%黄金分割位附近，并同样对应着250月均线的共振支撑。

四浪调整见底6955美元后至今的第五升浪，首先应该注意图示H1H2中周期上行通道，近两周铜价强势突破H2轨道线，精确触及6955-9550.5牛市波段上行的161.8%黄金分割位（理论位在11154.52美元）后即大幅回调。其本质上说明了H2轨道线不易一气呵成被有效突破，需反复夯实。相似的是，近两年黄金市场同样存在一个类似于铜价的H1H2通道，金价更早突破H2轨道线，并进入反复回踩夯实的过程，详见笔者上一篇文章分析。

也就是说，铜价突破H2线后，容易遭遇强大技术反压，但诚如黄金市场相应的技术形态一样，未必对应中期见顶。

若后市铜价继续上行，当注意6955-9550.5美元波段向上的200%位置可能存在更强反压，并进一步对应着前面月线形态趋势分析中对应的261.8%黄金分割线共振压力。

再如铜价周线通用技术图示： 

当前周线KD指标处于近年来最超买的状态，周线能否定格KD超买死叉信号，需待周五收盘后定夺。

周线RSI指标同样在超买区出现“动态”死叉。在2020-2021年伦铜牛市途中，周线RSI在超买区出现过多次钝化。

再如对冲基金在COMEX期铜市场中的持仓变化与分布图示： 

目前对冲基金在COMEX期金市场中的多头持仓为163662手，净多持仓为61780手。多头持仓已超过2020-2021年牛市周期顶部，净多持仓则逼近近年持仓峰值区。该持仓形态有些类似最近两个月基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓形态。基金快速、发力做多之后，容易招致短期或阶段获利回吐。但就此定论铜价中期见顶，为时尚早，美元亦如此。

由于近月铜价可谓金属市场运行的龙头，铜价出现大幅调整，处于跟随运行的黄金牛蹄趔趄就再正常不过了。周一亚洲盘面，我们即感到处于跟随状态的黄金市场浓浓的过强信号，并指出亚洲盘面的2450美元附近就是一个极佳的短线翻空位置。周二银价在反抽周一32.50美元高点附近时，金价仅仅对应反抽到2433美元附近，继续彰显处于跟随趋势的乏力状态，相较于银价滞涨。然就超长周期而言，金价趋势无疑远强于铜，强于任何基本金属，彰显其特有的避险金融属性。