美国经济数据弱势令

 黄金与风险市场呈衰退模式运行        

2024年06月05日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

周二国际现货金价以2350.99美元开盘，最高上试2352.76美元，最低下探2315.40美元，报收2326.45美元，下跌24.19美元，跌幅1.03%，日K线呈震荡下跌长阴线。

周二美元指数以104.05点开盘，最高上试104.32点，最低下探103.97点，报收104.12点，上涨60点，涨幅0.06%，日K线呈调整抵抗小阳线。

周二：

Wellxin贵金指数下跌2.27%，创三周新低；

国际现货银价大幅下跌4.07%，创三周新低；

国际现货铂金价格下跌2.57%，创三周新低；

国际现货钯金价格下跌1.00%，收盘于近月新低附近；

NYMEX原油价格下跌1.46%，创2月中旬以来新低；

伦敦基本金属全面下跌：伦铜跌2.60%，伦铝跌0.08%，伦锌跌0.41%，伦镍跌3.68%，伦锡跌1.50%，伦铅跌1.82%。

美股大幅震荡，尾盘仍有护盘迹象。道指上涨0.36%，纳指上涨0.17%。

周一、二美国经济数据对国际市场的影响非常明显，市场有切换至经济衰退运行模式的意蕴，但美股因护盘力量而强于国际大宗商品市场。

周一美国五月ISM制造业指数，周二美国JOLTs职位空缺数均表现不佳，弱于预期，令美股震荡，风险市场全面下行。金价或因阶段超买而受风险市场疲软拖累，并未切入避险模式。

周一数据显示，美国5月ISM制造业PMI为48.7，弱于预期的49.6，以及4月前值49.2。说明三月制造业PMI连续16个月衰退后，返回50以上的扩张区，与笔者猜疑的美国制造业“回光返照”相吻合。

就制造业分项数据观察：

数据最强的是“物价支付指数”为57，前值为60.9。物价指数指数强劲，意味着通胀强势，故该数据强势实为经济劣势；

产出指数与就业指数略处于扩张区；

库存指数，尤其新订单指数下滑非常明显，彰显需求下降。新订单指数为45.4，前值为49.1。

就经济构成而言，美国制造业经济体量仅占美国经济总量不到20%的比重，故评估美国经济前景，应重点看非制造业指数运行状况。周三美国ISM非制造业数据将出炉，预计对市场的影响依然明显。周五美国非农就业数据对市场的影响依然可能很大。故本周市场难以平滑、平静运行。

周二美国公布的四月JOLTs职位空缺数同样远逊于预期，令市场对美国经济前景的担忧加重，风险市场对应着较大下行压力。 

市场预期美国四月JOLTs职位空缺数为835.5万，弱于3月前值848.8万，而实际数据仅805.9万，远逊于预期及前值。观20年JOLTs职位空缺数历史数据： 

中期下行趋势非常明显。2008-2009年、2020年，JOLTs职位空缺数进入下行周期时，都对应着美国经济危机，笔者认为这次美国经济终难免危机。

对美国就业市场状况的评估，笔者相对偏爱该数据，比美国非农就业数据平滑，趋势信号更明显。近两年美国劳工部将不少兼职数据视为新增就业岗位，令美国非农就业数据信息的真实性饱受争议。

最近几周，对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净多持仓大幅下降，美元对应下跌，但金价竟然未能获得弱势美元提振。如美元指数、国际现货金价周K线，以及对冲基金在六大外汇期货市场、美元指数期货市场中的“美元”净持仓图示： 

小图二，基金美元指数综合作用力，目前为净空美元18.21亿美元，上期数据为净空5.05亿美元。

该数据如何形成的呢？它是由对冲基金在六大外汇期货市场中的美元名义持仓，按各外汇币种占比美元指数的权重进行除权后计总，进一步加上基金在美元指数期货市场中的净持仓构成。

小图3，即为基金在六大外汇期货市场中的“美元”名义净持仓，是小图2除权前的数据计总，也是CFTC公布的基金持仓数据。

为何要对基金在各外汇市场中的美元净持仓进行除权？基金在日元期货市场中的100亿美元净持仓，与在欧元期货市场中相对于美元指数同方向的100亿美元净持仓，对美元指数的影响力肯定不同。为了客观评估基金在各外汇期货市场对美元指数的实际影响力，需要根据各外汇币种占比美元指数的权重，对其净持仓进行除权。

各外汇币种在美元指数中的权重构成为，欧元57.6 %，日元13.6%，英镑11.9%；加拿大元9.1%；瑞典克朗4.2%；瑞士法郎3.6%。

对于基金在美元指数期货市场中的直接操作，勿需除权。

对比小图2、3，尽管两种基金美元净持仓计量方式不一样，但形态趋势一样。小图2更能客观反应基金美元净持仓对美元指数的实际影响力。

小图3，基金在六大外汇期货市场中的最新美元名义净持仓为净多美元183.13亿美元，上期数据为净多美元218.24亿美元。也即一周之内，基金在六大外汇期货市场中的美元名义净持仓下降了35亿美元左右，对应构成美元下行压力。相较于此轮美元净持仓峰值，净多355.75亿美元，当前基金美元净持仓几乎腰斩。

基金在外汇期货市场中的美元净持仓大幅下降，未必对应美元趋势性下跌。目前美元指数依然受20周、60周、120周均线共振胶合支撑。

在没有纳入250周均线的前提下，20周、60周、120周均线与美元指数的关系，是不是有点笔者上期评论中有关“周线金蜘蛛”的技术定义意蕴？

如果后期经济数据再度让市场感受到美国经济强势韧性，那么目前均线胶合点就真可能出现“金蜘蛛”效应，美元可能大肆转强，商品市场或对应承压。

但如果后期经济数据进一步坐实美国经济下滑或衰退风险，那么美元指数就可能击穿该胶合点下跌，令金蜘蛛转为死蜘蛛。该演变过程示意美元指数可能遭遇“断头铡”。出现这种状况，意味市场对美国经济下滑或衰退忧虑加剧，需要弱势美元去提振经济。对商品市场而言，利好或利空难以评估：美元走弱利好商品市场，但经济下滑却利空商品。对黄金市场而言，全面利好。美元走弱利好黄金估值，经济下滑可能强化黄金避险需求。

笔者倾向目前美元不易破位下行，转强概率，甚至出现金蜘蛛效应的概率不小。最近两周，金价竟然未能获得美元弱势提振，或缘于阶段涨幅过大，承受着较大获利回吐压力，并非黄金市场运行逻辑出现了转变。

在市场担心美国经济下滑或衰退情绪背景下，美元应趋弱运行稳经济，商品市场则因经济下滑预期受到冲击。如国际现货金价、银价、NYMEX原油价格日K线图示： 

周一二，商品属性越重的品种，跌幅越大，跌势越凌厉。油价击穿了季度线、半年线、年线的共振支撑位置，破位下行，进入空头趋势。

笔者上周分析过原油市场资金分布状况，对冲基金并没有富裕多头库存打压油价。如果油价破位，很可能是基金主动做空。

在当前并不具备明显价格优势的前提下，如果基金敢于在原油市场主动做空，一定不是单纯的短期投机，而是基于经济基本面的判断，基于经济下滑或衰退对原油需求下滑的判断。

但是，虽然本周商品金属、原油价格跌幅较大，油价破位。但由于整个商品市场依然总体处于中期强势状态中，不建议盲目杀跌原油。一旦后期经济数据证明美国经济依然具备强势韧性，那么近日油价的大幅下跌，就很可能构成诱空。

近期银价远强于金价，但由于白银相较于黄金更具商品属性，故价格回调力度受商品市场影响而更大。短期银价击穿五月下旬底部的幅度超过金价，但四五月银价总体趋势仍强于金价。目前银价调整性质，仍符合我们月评中对银价技术分析的定义。