华尔街豪赌美债，本周CPI定生死！

2024-07-08

华尔街一些最大的银行表示，债券交易将在2024年余下时间里占据主导地位。在关键的通胀数据公布之前，债券交易正在升温，押注美债收益率曲线将继续陡峭化的赌注突然变得像几个月来一样好，而通胀数据将有助于决定这一押注的命运。

拜登在6月27日的辩论中的表现似乎缓解了特朗普夺回白宫的压力，这为特朗普交易提供了最初的动力。辩论结束后，花旗集团、摩根大通和摩根士丹利等银行的策略师们纷纷吹捧所谓的“特朗普交易”。这种观点认为，共和党在关税、移民和赤字方面的政策将导致投资者要求提高较长期限国债的收益率。

上周五，就业市场疲软的新迹象增强了人们对美联储将在今年降息的预期，刺激短期收益率急剧下降。数据公布后，衡量收益率曲线的一个密切关注的指标——5年期和30年期美债收益率之间的差距，达到了2月份以来最宽。

美联储的宽松政策被认为是推动陡峭化押注的主要因素，这使得人们更加关注本周四将公布的美国6月CPI通胀数据。彭博社的一项调查显示，6月CPI的年增长率可能是1月份以来最慢的。

通胀进一步降温的证据可能会消除陡峭化交易成功的主要障碍：美联储官员一直在表示，他们还没有准备好降低利率。康宁公司北美首席投资官Cindy Beaulieu说：“由于通胀降温和财政政策，这种陡峭化的趋势可能会持续下去。”

在今年年初，这一交易也是市场的宠儿，因为投资者在2024年押注美联储会进行一系列降息。然而，强劲的经济和持续的通胀却使宽松政策的赌注落空。

6月27日，当美债市场在大选辩论前几小时收盘时，5年期和30年期美债收益率之差比去年底缩小了约5个基点。换句话说，这一交易当时还算是失败的。

虽然后来的政治发展使其复苏，但要实现更可持续的走势，还需要美联储大力削减利率。这将使短期收益率的跌幅大于长期收益率的跌幅，从而产生交易员所说的牛市陡峭化走势。策略师Ira Jersey和Christopher Cain说：“尽管短期内美债收益率曲线可能继续陡峭化，但我们认为，一旦美联储开始降息周期，近期的熊市陡峭化可能很快结束，转为牛市陡峭化......虽然收益率曲线会有牛市或熊市的平缓期，但曲线的大幅变动与前端的变动有关，这表明美联储的政策是收益率曲线走向的关键。”

但是，几乎没有迹象表明经济正在衰退，以至于美联储即将采取拯救措施。政策制定者似乎也没有足够的信心认为通胀已经充分降温。

Amerant Investments Inc.首席投资官Baylor Lancaster-Samuel说：“从近期的就业和通胀数据来看，我们认为本轮美联储不会大幅降息。美联储有可能在2025年继续将利率维持在限制性水平。因此，我们面临的风险是，不会很快出现那种激进的牛市陡峭化。”

高盛的策略师也对陡峭化持怀疑态度。他们预计，与目前的水平相比，第四季度5年期和30年期的美债利差将基本保持不变。

策略师Bill Zu指出，两位大选候选人的政策对美国赤字前景的影响相对较小，这表明任何基于大选的供应驱动收益率重新定价“充其量都是温和的”。

另一方面，道明证券的策略师预计，5年期和30年期美债收益率之间的利差最终将翻两番，达到100个基点。自去年以来，道明证券一直坚持美联储降息的观点。道明证券的Gennadiy Goldberg和他的团队在上月底写道，但无论哪个政党在11月获胜，高赤字的威胁也是不可避免的。

Janus Henderson Investors的美国固定收益主管Greg Wilensky表示，他“适度”地为曲线陡峭化做了准备，超配了曲线的五年期部分，低配了更长的期限。

他说，经济状况将是该战略的主要触发因素，而不是政治因素。“我们将看到的数据有望增加实现软着陆的可能性，美联储可以开始降息，这将有利于陡峭化，”他说。