法国三分天下，债市是最大输家？

 07-09

分析认为，在各国选民纷纷通过选出主张非主流财政政策的政客上台来发泄不满的情况下，法国的政局动荡已经让人怀疑，其债券收益率是否能够适当补偿债券持有人的风险，因为令人担忧的债务指标可能在瞬间就变得极其危险。而左翼的意外获胜，可能使得削减支出更加遥不可及，让法国债券收益率继续飙高。

长期以来，由于法国在欧元区核心地位，让投资者通常忽视其糟糕的公共财政所带来的威胁，但这种风险已经走到眼前。

法国国民议会第二轮选举爆出冷门，左翼意外获胜，政坛出现左、中、右三足鼎立的局面。分析认为，由于法国的政治冲击，债市恐成为最大输家，因为法国的财政赤字问题已经迫在眉睫。

分析指出，法国总统马克龙上月决定提前选举的行动，就已经使得法国和德国债券收益率之间的差距扩大到主权债务危机以来的最高水平，让法国的政治稳定性收到质疑，削弱了他亲商业政策所提供的掩护。而现在，由于投票结果是三足鼎立，没有一派拿到绝对多数，因此任何新政府都将难以推动更多的经济改革或在财政政策上找到共同点，因为各派在税收和政府支出方面存在看似不可调和的分歧。

在马克龙上月解散议会之前，法德债券利差徘徊在在40到50个基点左右，而现在即使在市场虽然因为左翼联盟和极右翼都没有占据多数而松了一口气，利差仍在60个基点以上交易。法国兴业银行表示，这一利差可能已经进入了一个新的、更高的区间，特别是因为左翼联盟在投票中意外获胜。

TwentyFour资产管理公司的投资组合经理Gordon Shannon表示，“僵局需要溢价，因为这使法国更容易受到任何额外的外部冲击的影响，我认为我们在假设马克龙可以战胜左翼集团的假设有些过于自信。”

无独有偶，全球最大投资管理公司之一Nuveen表示，由于不确定性太高，该公司现在仍不愿介入法国债市。MFS投资管理公司表示，应在法国与德国的利差扩大的情况下逢高卖出。瑞银全球财富管理则表示，该公司更偏好债务轨迹更稳定的国家。

据悉，法国财政部将于7月18日出售中期证券，这是测试投资者对法国债务兴趣的下一次考验。而且那一天，新国民议会将首次开会。

分析认为，在各国选民纷纷通过选出主张非主流财政政策的政客上台来发泄不满的情况下，法国的政局动荡已经让人怀疑，其债券收益率是否能够适当补偿债券持有人的风险，因为令人担忧的债务指标可能在瞬间就变得极其危险。

对法国评级Aa2的穆迪本周表示，如果发现新政治形势将导致明显更差的债务结果，可能会对法国的信用评级前景持负面态度。穆迪报告表示，对财政整顿的承诺减弱将增加下行信用压力。此外，如果撤销马克龙的一些政策，例如劳动市场自由化和养老金改革，如果这些政策损害法国的增长潜力或财政轨迹，也将是负面的。

目前，欧盟已经开始对违反财政规则的成员国进行打压，法国就是其中之一。分析认为，无论法国出现何种政府，都必须立即开始谈判出一条新路径，确保将预算赤字降至GDP的3%以下。此前，马克龙的政府已经计划了痛苦的支出削减，以将今年的赤字从2023年的5.5%降至5.1%。

但这些措施可能被搁置，因为所有可能加入下届政府的政党都承诺增加支出。

智库Institut Montaigne估计，左翼新人民阵线的承诺每年需要近1790亿欧元（1940亿美元）的额外资金，而即使是马克龙的中间派，也计划将带来近210亿欧元的额外支出。而且，达成协议的努力一开始就不顺利，左翼表示从一开始就不会在逆转养老金改革或将工资与通胀挂钩的核心承诺上退让。

Federated Hermes的投资组合经理Orla Garvey说，财政风险已经浮出水面，“如果我们面临的是弱势政府，他们无法实施为改善债务轨迹所需的变革，那么这将是一个困难的环境。”

Candriam的首席投资官尼Nicolas Forest则警告称，法国与德国的利差可能再创新高，超过最近86个基点的高峰。

“问题在于中期：我们可以在政策上期待什么？我们可以在赤字上期待什么？法国已成为欧洲的弱者。”