野村：现在美国非农每月增长20万人，仅相当于疫情前的10万

07-24

野村认为，随着大量非法移民涌入，“平衡”非农就业增速从疫情前的每月10万翻倍至20万，非农对于失业率的影响已经“打了五折”，预计随着移民潮减退，该指标将在明年开始逐渐回落至更正常的水平。
很多人都注意到，过去一年美国劳动力市场出现了一个令人费解的现象——就业增长持续强劲，失业率不降反升。

正如华尔街见闻此前文章指出，如今的非农就业“含水量”极高，大量非法移民涌入美国边境的同时，也为非农带来超过一半的水分。

华尔街大行野村也持有类似观点。该机构最新报告认为，非农就业对于失业率的影响已经“打了五折”。

具体而言，疫情之前，长期平均“平衡”非农就业增速约为每月10万，如果非农就业增长低于这一数字，失业率将上升；反之失业率下降。而现在，这一“平衡”数字已经翻倍至20万。

这也意味着，要维持失业率不变，非农就业就必须以更快的速度增长，而这又可能会被市场视为劳动力市场过热、通胀反弹的信号。

被非法移民左右的非农报告

当地时间周二，野村分析师Rob Subbaraman发布报告指出，过去一年，美国非农就业增长一直强劲：

6月份为20.6万，过去6个月平均为22.2万，过去12个月平均为21.8万。

从历史上看，这样的就业增长速度通常被视为劳动力市场过热的证据，会导致失业率下降。

现实却是，到今年6月，失业率已从去年12月的3.7%上升到4.1%，高于2023年4月3.4%的低点。

这就引出了一个难题：为什么在强劲的非农就业增长下，失业率不降反升？

据野村研报，布鲁金斯学会、旧金山联储、耶鲁大学预算实验室以及前美联储研究和统计部门主任David Wilcox等经济学家最近的研究都得出了相同的结论：疫情后大规模移民(包括非法移民)导致劳动力供应激增，但这在非农报告中被低估了。

国会预算办公室(CBO)在今年初将2023年的净移民估计从疫情前的100万人上调至330万人，2024年也预计为330万人。这相当于每月增加19.2万净移民，CBO假设其中约三分之二会参与劳动力市场。

也就是说，在每月近22万的非农新增就业人口中，约有12.8万来自移民，占比超过一半。如果排除这些移民工人，尤其是非法移民，美国劳动力市场远远不会像今天看起来这么强劲。

野村也表示：

尽管今年非农就业一直很强，但由于移民激增，美国劳动力供应的增长速度甚至超过了劳动力需求。

非农就业对于失业率的影响“打了五折”

据野村研报，上述经济学家估算了非农就业增长的“盈亏平衡”速度，即在不对工资增长造成不必要压力的情况下，保持失业率稳定在长期自然水平的非农就业增长速度——“平衡”非农就业增长率。

研究发现，在疫情之前，长期平均"平衡"非农增长速度约为每月10万人。然而，疫情后由于移民的大量涌入，劳动力供应显著增加，导致“平衡”非农增长率上升。当下，长期平均"平衡"非农增长率约为每月24万人，比疫情以前高出两倍多。

野村写道：

现在的20万非农增长可能在效果上等同于过去的10万，这意味着要维持失业率不变，需要更快的就业增长。

研报还指出，“平衡”非农就业增长率的高水平可能是一个暂时现象，随着移民潮的减缓，预计该指标将在明年开始逐渐回落至更正常的水平。

这是因为当前强劲的净移民不太可能持续，部分原因是疫情期间积压的移民，如果特朗普赢得总统选举，这种增长可能会迅速正常化。

即使没有新的立法，CBO预计今年的净移民将从330万下降到2025年的260万和2026年的180万。

这意味着，在中期内，非农就业增长的“恒温器”应该会回归正常。

也就是说，到那时，如果非农还能以每月20万的速度增长，那么这将重新证明劳动力市场的火热。