7月29日黄金日评

金价周五开于2363.85美元，盘初日本东京7月CPI温和回落有限变化，市场仍高度关注月末日行加息可能变化，汇市金市无明显变化，横向整理；国内市场开盘后动态下探触及2355.69美元日内低位，进逼此前美盘所创阶段性低点后，在无明显汇市关联波动情形下，止住最近的盘口弱势出现一波近25美元修复性反弹走势逼近2380美元后回修，午市后持续位于2370美元关口附近窄幅震荡。欧洲时段，无重要数据信息扰动，美元指数盘初有限上行回归原点，继续窄幅盘整；金价延续亚盘午市以来的拉锯，重心略有上移位于2370美元上方盘桓。进入美盘，美初美6月核心PCE物价同比均持平前值温和高于预期、环比持平预期高于前值，消费者支出符合预期但低于上修后前值，数据未引发市场对美联储9月及年内降息预期明显变化。数据出炉后，金融市场反应平淡，美元指数动态上扬10个基点后回修20个基点后回稳继续横向盘整；而金价延续亚盘显现的趋势震荡反抽，并在盘中获得美7月密歇根大学消费者信心指数下滑的提振继续上攻触及2390.60美元日内高位。由于原油在同期持续弱势表现，金价的反弹未能有效激活商品板块，随即金价从日高有所回修但守住日内大半反弹成果在凌晨阶段转为2385美元附近的整理，并终收于2386.38美元，日涨22.19美元，涨幅0.94%；白银收于27.901美元，日涨0.058美元，涨幅0.21%。 

数据信息层面，今日无重要金市直接关联经济数据发布，处于本周月度交替风险事件密集出炉前夕的空窗期。

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五减持2.02吨（降幅为0.24%），当前持仓量为843.17吨 。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust  周五增持136.30吨（增幅为0.95%），当前持仓量为14340.35吨。

展望本周，主要金融市场无假日，处于常态连续交投模式：

新一轮月度重磅经济数据密集出炉，其中核心焦点是周五公布的美7月非农就业系列数据：

6月非农20.6高于预期19万但低于明显下修后前值21.8万（修正前为27.2万，同时4月前值下修为10.8万）；失业率4.1%劣于预期和前值4.0%；薪资增速同比3.9%持平预期低于前值4.1%，环比0.3%持平于预期低于前值0.4%。过去三个月非农均值为17.73万，明显低于下修后前一周期均值21.20万（修正前为24.90万）；过去12个月均值22.13万高于下修后前值21.08万（修正前为22.01万）。6月非农就业系列数据全面下滑，显现颓势：非农明显回落至20万水准略上，略超主流预期（同时大幅下调5、4月前值），其中政府用工+7万（前值为+2.7万）为唯一明显继续增长行业；失业率继续回升，处于即将触发”萨姆法则“即引发衰退风险的边缘；薪资增速环同比在5月意外超预期回升后双双放缓，符合4-6月通胀数据趋势性放缓变动路径。数据显示，企业/家庭调查差距进一步扩大，兼职或成美国劳动力市场增长主要动力，这和政府用工增加维持数据仍具表面韧性一致，预示实际劳动力市场或更为疲弱。数据显示，今年一季度（1-3月）非农均值为26.73万，目前二季度数据动态（尚未最终调整修正）已经回落至疫情前的前景气周期2019年均值略下方，呈现出明显的下滑放缓势头，重新回到23年3-4季度水准。从前述信息显示，近期劳动力市场能否继年初再次企稳存疑，有更多理由揣测劳动力市场已经处于加速放缓的进程之中。展望7月非农前景，美联储6月中旬会议上连续第7次维持本轮加息周期峰值的5.25-5.50%区间不变，高限制性利率水平持续对资产支出及就业形成负面关联因子；统计周期内大面积高温气候但无持续影响；目前披露的少数前瞻性数据中，7月非农纳入统计周期内当周周失业金首次申领人数四周均值由23.625万温和降至23.475万，较前一周期减少0.150万人；同一周期续请失业救济人数四周均值由181.400万继续明显上升至185.575万，较前一周期增加4.175万人。7月美国标准普尔全球综合PMI初值为55.0，高于预期54.2和前值54.8（其中服务业PMI初值由55.3升至28个月新高的56.0；制造业PMI初值则由51.6降至萎缩区间的49.5，创7个月新低），创27个月新高。

综合分析，美联储6月决议中维持年内失业率中位数预期4%不变，对劳动力市场评估和此后披露的美联储半年度货币政策报告一致，均认为已经回到疫情前的水平，鲍威尔在国会证词中评论为劳动力持仓保持强劲的同时也有所降温。从6月非农数据分析，劳动力市场变化符合美联储判断，失业率近月上升但仍在预期范畴之内波动。但应留意失业率继续恶化上升和非农出现断崖式的下滑风险。由于7月数据在美联储7月会议落地后揭晓，市场或可通过美联储决议对劳动力市场评语的差异去猜测数据的走向。而9月会议前，美联储决策还有8月非农数据可供参考，因此本月非农数据对美联储决策重要性相对弱化。我们需要强调的是，7月数据在目前金融市显现动荡阶段之际披露，其优劣对短期市场信心有重要影响，其市场影响力仍十分关键。目前市场预期7月非农明显回落至18.8万、失业率持平前值4.1%；薪资同比温和回落、环比持平前值。目前已知的有限前瞻讯息多空交织，在下周更多前瞻数据披露前，我们认为近月非农数据大概率继续位于2019年均值附近波动，结合前述分析，7月非农或大概率位于15-20万区域摆动，核心位于17/18万附近波动。数据预期常规落于前述疫情前景气周期均值附近，应不会出现明显修正调整。实际数据则因统计口径等原因具有较大的不确定性摆动可能（如野村证券分析认为移民大量涌入的现在，如今的非农数据对失业率的影响仅相当于2019年的一半左右）；统计周期内失业金首申温和减少但续请继续大幅上升升，在连续2个月失业率上行后，持平前值概率较高同时不排除数据意外继续上升至4.2%的可能；薪资因通胀继续缓和，预期大概率将韧性有限放缓，预期中性合理。数据若整体符合这一预期范畴，显示劳动市场整体放缓继续处于美联储及市场主流认知相对高景气度范畴之内，而失业率持续位于4%关口上方呈现上升势头，则警示劳动力市场加速放缓的风险。若如此，美联储9月降息的预期仍将维持主流，但年内降息节奏将会根据数据具体表现的出现明显波动。我们继续提示，投资者应继续注意失业率持续位于4%关口上方，并继续上升可能对美国劳动市场，以及金融市场稳定性出现的忧虑情绪升温刺激；同时也提示选举关键阶段，民主党操控数据意在稳定金融市场的潜在可能。

本周重量级的数据还有于周四公布的美国7月ISM制造业PMI：

美6月ISM制造业指数为48.5，低于预期49.1和前值48.5；其中前瞻性新订单指数由45.4明显回升至49；同步性生产指数由50.2继续跌至萎缩区间的48.5；物价支付指数继续由57.0大幅滑落至年内最低的52.1；就业分项指数由51.5再次跌至萎缩区间的49.3。数据显示借贷成本高企、企业设备投资受限以及消费者支出不均衡，美国制造业正在苦苦挣扎。ISM制造业商业调查委员会主席称受限于当前货币政策和其他条件，企业不愿投资资本和库存，需求仍然低迷。生产执行率下降，并可能导致收入下降，给盈利能力带来压力。而新订单指数回升或传递一个相对的积极讯息。展望7月前景，美联储6月中旬会议上连续第7次维持本轮加息周期峰值的5.25-5.50%区间不变，高限制性利率水平继续限制信贷和资本支出；美6月CPI继续放缓、其中核心环比降低至美联储控制目标范畴之内，但PPI连续回升显现未来韧性；6月零售放缓零增长但优于明显下修负增长前值（扣除汽车与汽油的核心零售显现出恢复改善势头），通货膨胀在放缓通道中运行但持续性存疑、持续高利率和通胀韧性压力下，降温的就业市场和消费者需求疲软对制造业改善仍无有效推动。据已揭晓的美国7月标准普尔全球制造业PMI初值49.5，低于预期51.6和前终值51.6，创7个月新低。另据目前掌握的有限地区联储7月制造业指数信息（纽约低位温和下降、里士满和堪萨斯低位下降、费城大幅回升，达拉斯和芝加哥尚未揭晓，预期温和变动）目前已掌握的有限前瞻指引讯息多空交织，整体偏负面。市场预期6月ISM制造业指数48.9，温和高于前值。我们认为当前预期相对合理，参考6月新订单指数逆势上升，预期或不会明显调整，而实际数据或大概率继续位于前值附近窄幅波动。

其中本周其它值得关注的数据还有：周二欧元区（德、法）二季度GDP初值、欧元区7月经济景气指数、德国7月CPI初值、美5月S&P/CS20座大城市房价指数环同比和FHFA房价指数环比、美国6月JOLTs职位空缺和7月谘商会消费者信心指数；周三国内7月制造业和非制造业PMI、欧元区7月CPI初值、美国7月ADP就业人数；周四欧元区（德国）和美国7月标普全球制造业PMI终值、欧元区6月失业率、美国7月挑战者企业裁员人数、美周初请失业金人数、美国7月ISM制造业PMI；周五美国7月非农系列数据、美国6月耐用品订单终值等。

央行层面，日本、美联储和英国央行先后于周三至周四公布最新利率决议，其中核心焦点是周四凌晨2点揭晓的美联储7月利率决议，目前主流预期美联储继续维持利率目标区间为5.25-5.50%不变：

美联储6月决议一致同意维持联邦基金利率的目标区间5.25-5.50%不变；声明主要变动为表示近几个月，在实现这一通胀目标方面，取得了适度的进一步进展（5月为在实现美联储通胀目标2%方面，缺乏进一步的进展）；同时删除有关缩减量化紧缩计划的具体行动表述。声明重申劳动力市场就业仍强劲。强调坚定致力于让通胀率回落到2%目标，重申仍高度关注通胀风险，继续强调过去一年，实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡。随后的鲍威尔讲话表示随着过去一年劳动力市场紧张状况的缓解和通胀的下降，实现美联储的就业和通胀目标的风险已趋于更好的平衡。继续强调经济前景不确定性，通胀放缓程度还不足以给美联储降息的信心，需要更多数据提振信心。同时强调过早或过度减少政策限制，以及过晚或过少地减少政策限制的危害，强调将仔细评估新数据、不断演变的前景以及风险平衡。在具体指标指引中，罕见明晰表示如果核心PCE处于2.6%或2.7%的水平，将是一个很好的位置。

同时维持今年GDP预期2.1%不变；维持年内失业率预期4.0%不变，温和上调2025年即期后失业率预期；上调年内（核心）PCE通胀预期由2.4%至2.6%，同时上调2025年（核心）PCE通胀预期。点阵图显示，2024、2025年和2026利率预期中位值分别为5.1%、4.1%和3.1%，较3月上次预期分别上调50个基点和20个基点，以及维持不变；预期更长时间周期利率为2.8%，较3月上调20个基点。在19名官员中，11人（占比58%）预期年内利率位于5%以上（其中7人预期5.0-5.25%，较上次增加5人；4人预期5.25-5.50%，较上次增加2人），其中占比37%官员预期年内不降息，预期年内1次降息官员占比21%；还有8人预期年内利率位于4.75-5.0%，较上次增加3人，意味着预期年内2次降息官员占比42%（其中无人预期年内利率低于4.75%，较上次减少9人）。美联储继续上调年内中性利率（更长时间周期利率预期）20个基点至2.8%，其中年内利率预期中位值大幅上调50个基点，暗示美联储预期年内降息由3月的3次调升至预期年内降息1次，出现明显鹰派转变，略超决议出炉前本周市场预期（同时明显超因放缓的5月CPI后市场调升的年内2次降息预期）。

随后鲍威尔讲话未明确降息时点，较3月会议鹰派转化，和5月会议未作出实质变化，整体基调中性，符合在明显放缓5月CPI后市场主流预期。美联储决议和讲话阶段及其后，美联储年内降息预期温和下降至45个基点附近（9月首次降息预期温和降至60%附近），这预示在5月通胀放缓，零售等经济数据表现不佳，非农虽数值良好但和失业率回升至4%迥异表现引发更强质疑后，市场预期年内降息2次仍占上风，和美联储调整后的点阵图指引形成反差。

会后至7月初会议纪要披露阶段，美联储官员整体维持调整后点阵图指引路径发表整体偏鹰，并未对5月明显放缓的通胀数据作出超预期反馈，核心决策层官员主基调倾向于强调需要看多更多通胀放缓的数据，表示数月后谨慎降息是合适的观点。而在7月上中旬6月非农-通胀-零售整体性放缓的数据周期尘埃落定后，以美联储主席鲍威尔为首的多位美联储核心决策层官员陆续释放较6月决议（点阵图暗示年内仅有一次降息）立场明显的鸽派软化的转变，鲍威尔在中旬最新讲话中二季度美国通胀取得更多进展、最近三份通胀报告确实在一定程度上增强信心；同时强调如果劳动力市场出现意外疲软，也可能是采取政策行动的另一个理由）。讲话被美联储准官方发言人、华尔街日报记者Nick Timiraos理解为发出（9月）降息的暗示。这一立场还获得纽约联储主席威廉姆斯、重要影响力理事沃勒等官员的支持；但同时美联储也抑制市场一度更为激进的7月降息预期。机构方面，摩根大通则前置降息时点为9月；摩根士丹利、瑞银和花旗维持年内9月开启3次降息预期，高盛维持9月开启的年内2次降息预期，但表示美联储有理由在7月降息（暗示7月降息并不算意外），同时标普也表示，美联储7月或应降息25个基点，若7月不降息、则9月降息50个基点的可能将增强。而记者Nick Timiraos在6月CPI数据出炉后认为，美联储将于9、11和12月连续3次降息25个基点，并在纽约联储主席威廉姆斯在进入静默期前的总结陈词后进一步强调，美联储发出明确暗示接近降息，但尚未准备好降息，也就是说不会在7月降息，可能会在9月考虑降息。截至进入静默期前，市场形成对9月降息的充分预估，同时预期年内降息为60个基点上方（包含年内2-3次降息，其中9、12月分别2次，还包括11月可能降息）。而在本周，上周由美选举进程意外导致的金融市场“特朗普交易”逐渐脱轨为对经济硬着路的担忧，美联储老干部前纽约联储主席杜德利则呼吁美联储下周应紧急行动。为已形成的市场共识增添些许变数。

综上所述，美联储本次会议极大概率仍将维持现有利率水平不变；由于本次决议无会后经济展望和点阵图利率指引，市场将重点关注美联储和鲍威尔对此后美联储货币政策的描述上，鉴于，在9月会议前还有7-8月两份（非农-通胀数据）可供参考，以及8月下旬的杰克逊霍尔全球央行会议可以发出更为明晰的信号，我们认为，美联储月会议基调出现比较明显的鸽派转化（包括对通胀的描述，以及劳动力市场的转变），表示降息时点更为接近等等。但较大概率仍将强调继续关注数据，相对谨慎模糊具体降息时点，拒绝明晰9月降息。同时，我们倾向认为，本次会议声明和鲍威尔讲话均出现鸽派转化，立场较为一致较难出现明显的安抚以及抑制，盘口震荡风险有所降低。投资者应注意，美联储的鸽派转化基调和市场的预期之间的差异变化。与此同时，我们还提醒，若金融市场持续强化动荡风险，应留意潜在美联储紧急行动的微小黑天鹅事件出现风险。

本周还需适度关注日本和英国央行利率决议，主流预期2大央行分别加息和降息预期占据上风，但均有较大变数可能：

其中6月会议上，日本央行维持现状表示将于7月会议决定缩减购债规模，并对7月加息持开放态度。在3月退出负利率宽松政策后，日元持续下挫，日本央行及政府内部有强烈声音呼吁加息以平抑日元下行压力。随着愈发强烈的美联储前置（主流认为9月）降息预期，本月中旬日元从低位明显反抽，目前市场认为在美联储开启降息前的时间窗口期有限，认为日行本周加息的可能上升。由于日元波动和日行举措并无传统意义上的关联度，（金市）投资者关注应重点是否有明显意料之外的举措出现。

6月会议上，英国7：2比例超市场预期偏鹰派维持现状不变后，市场对8月会议的货币政策走向预期为降息和维持现状均衡局势。由于欧央行这一阶段已开启降息周期，而大选后英国央行已无政治负担，主流一度认为降息几无意外，但此后6月英国通胀和劳动力市场数据仍相对强势，目前预期降息25个基点预期仅温和占据上风但不乏继续维持现状等候数据变化的声音，仍有较强的不确定性。

周五美元指数继续位于日线年线下方窄幅盘整，欧市尝试冲击无功而返、美盘数据出炉阶段动态回修于100.59-106.50阶段0.618黄金分位和4小时MA60汇集区域获得支撑，日线收呈下影小阴线，日内振幅仅25个基点，连续6个交易日受限于日线年线的窄幅整理，日线反弹时间窗口期空转。美元指数上周周线收呈下影略长阴十字星线（周微跌4个基点、跌幅0.04%，其中上影18个基点、下影26个基点），继此前一周惯性下挫低位企稳MA60后，周内核心位于100.59-106.50年内反弹波段0.618黄金分位，上下分别位于周线MA60和MA120内不足60个基点窄幅拉锯，为标准的非农-通胀数据周期的明显回调后的次级修复走势，除周线外，这一带同时还密集分布着日线年线、半年线以及快速靠拢的短期日线布林中轨，短期走势渐显胶着。形态上，带有谨慎等候新一轮的系列月度经济数据和美联储决议指引意味。

金价周五亚洲国内市场开盘阶段惯性回荡至日线MA60和4小时MA250咬合区域，未有效破位（周四美盘低点）随即出现盘口技术性超跌反抽确认收复日线MA30；欧市窄幅盘整巩固亚盘反弹成果，美盘美PCE物价略强于预期但未改变市场对美联储对9月降息的押注，金价继续反弹至日线布林中轨区域后整理，日线收呈下影略长中阳线，止住周三形成的第二波段下行2日连跌走势，回到第第一波段下行低位（2383美元）上方，有效缓和下行压力，在商品板块集体颓势潮中，凸显牛市韧性一面，符合我们对在商品下行周期内警示勿轻易单边押注金市下行的分析判断。但金价尚未收复日线布林中轨，4小时近档均线系统以及最近下行波段斐波那契分位支撑等，仍处于超跌修复阶段初期，应提防反复拉锯重新弱势的风险。上周金价周线收呈上下影近均衡阴线（周跌14.41美元、跌幅0.60%，其中上影37.88美元、下影33.36美元），继此前一周冲高回落“W”型上行突破失败后，本周延续调整显韧性，构成呈现螺旋震荡组合。相对基本金属和原油上周集体下行潮而言，金价充分彰显韧性抵抗调整走势，仍维持于历史周线收盘高位区域，维持可上可下的强不确定性变化。展望本周，后半周月度交替适逢美联储决议、非农及ISM制造业数据等重要风险事件密集出炉，应高度重视关联的大宗商品，汇市等关联板块后续发展变化，警惕月末强化共振波动的宽幅震荡风险。

周六，特朗普参加比特币年会上表示将比特币列为美国战略储备资产等支持性举措，而民主党候选人哈里斯也不同程度表示加密货币的支持；这反应在选举进入决选阶段，开始对金融市场的方方面面都形成影响。同时，周末巴以冲突外溢风险上升（以色列称黎巴嫩真主党27日发射火箭弹至民用目标多人伤亡，真主党否认表示以军基地发射了数十枚火箭弹，以色列誓言报复）。受此影响，周一亚盘开盘，黄金为首的贵金属板块上涨，其中金价动态最大逾15美元一度反弹至2400美元关口上方，日内应密切关注清淡数据信息面中，上述讯息对各盘口的影响。

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