中金 ：7月ISM PMI骤降，美国“软着陆”没了？

中金 刘刚  08-02

中金并不完全认同，相比服务消费，对利率敏感的地产制造业等受影响最大，放缓与衰退不能不加区分的画等号，对比放缓“软着陆”和衰退“硬着陆”，一要看下滑深度，二要看美联储降息能否“救得回来”。

7月美国制造业PMI 降至46.8，低于预期的49及6月的48.5。分项看，就业、产出和新订单均走弱较多。

数据骤降后，10年美债降至4% 以下，为2月以来新低，美股和商品同样走弱，再度引发关于美国经济陷入衰退的担忧。

对此，我们并不完全认同。

1） 首先，要明确的是，美国目前的确处在放缓阶段（所以我们才提示美联储可以降息，降息前美债与黄金这些分母端资产仍是交易机会）

2） 其次，相比服务消费，对利率敏感的地产制造业等受影响最大，放缓最早，所以更弱。

3） 不过，如果直接把放缓与衰退不加区分的画等号，容易导致对风险资产过于悲观，对避险资产过于乐观，况且“衰退”这个词本身也不严谨，没有一个统一的衡量标准。

对比放缓“软着陆”和衰退“硬着陆”，一要看下滑深度，二要看美联储降息能否“救得回来”。造成衰退的原因一般有二：一是意外信用风险冲击，二是融资成本大幅高于投资回报形成持续压制，导致信用收缩，目前没有看到明显迹象。

2019年降息周期和今年年初时，制造业PMI都处于类似甚至更低水平，降息或者预期降息导致金融条件转松后逐步修复，现在利率快速回落和后续降息也有类似宽松效果，一些利率敏感需求在逐步修复，例如年初地产的修复。

只不过在这个阶段，从资产角度没有必要对抗这个趋势。我们一直建议降息兑现前，分母端（如美债、黄金）资产还是可以做而且弹性更大，分子端风险资产（如美股、铜等）会有压力，这也是每次降息交易的典型“套路” ，这次也一样。只不过，这次的“特殊性”在于【节奏】，类似于2019年，降息兑现后这个交易就逐步切换了，因为不是衰退式降息，幅度不大时间较短，资产也会抢跑，所以要提前半步。