摩根士丹利：美国经济是放缓，不是崩溃，在获得数据验证前，市场将持续“紧绷”

08-12

摩根士丹利仍然坚持美国经济有韧性、实现软着陆的基本预期，但也表示市场可能会继续质疑软着陆的观点，直到一些“好数据”出现。

8月，美股市场大波动，市场对美国经济硬着陆的担忧与日俱增，但摩根士丹利仍然坚持经济有韧性、实现软着陆的基本预期，同时建议投资者考虑对冲工具以应对硬着陆风险。

到目前为止，全球股市和固定收益市场在八月经历了剧烈的波动。月初的几天里，标普500指数下跌超过6%，日经225指数更是出现了20%的大幅下跌。不过，这两个指数目前已经收复了大约一半的失地。美国10年期国债收益率下降了超过20个基点，但现在又回到了月初的水平。股票和利率市场的波动率指标VIX指数和MOVE指数也急剧上升，尽管已经从近期的峰值回落，但仍处于较高的水平。

接下来会发生什么？虽然风险市场已经扭转了一些损失，美国国债也抹去了一部分涨幅，但大摩预计市场会保持紧绷，直到公布的新数据确认或否定美国经济的软着陆/硬着陆情况。

摩根士丹利坚持经济有韧性、实现软着陆的基本预期

摩根士丹利认为，市场波动的核心是关于美国经济增长的市场叙事正在发生变化——尽管过去几周的数据中出现了一些下行意外，例如最新的ISM制造业PMI，但上上周五美国就业报告中的全面疲软是最近市场波动的催化剂，使得经济硬着陆的风险成为市场关注的焦点，进而影响了美联储的货币政策路径。

经济硬着陆之前市场的乐观预期形成了鲜明对比，市场对美联储今年降息的预期再次发生了剧烈变化，从大约一个月前预计的不足两次25个基点的降息，到现在预计超过五次，且在9月的会议上降息50个基点的可能性已经超过三分之二。

但是，摩根士丹利仍然坚持经济有韧性、实现软着陆的基本预期，预计通胀的持续下降将推动降息周期，降息将从9月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议开始，2024年内将进行三次25个基点的降息。

不过，市场可能会继续质疑软着陆的观点（即美国经济继续减速但不会崩溃），直到一些“好数据”出现。摩根士丹利全球首席经济学家Seth Carpenter指出：

若要促使美联储改变立场，还需要另一个月的疲软劳动力市场数据（接近10万的新增就业）或制造业和服务业的PMI持续低迷，以及失业救济申请的明显上升。然而，本周的失业救济申请数据低于预期，上月的申请数据也未显示劳动力市场持续全面放缓。这为软着陆的预期提供了支持。

此外，日本央行的鹰派立场也加剧了全球市场的波动。上周，日本央行行长植田和男在新闻发布会上的态度大幅转鹰，暗示可能会提前连续加息。加上7月美国就业数据引发的经济增长担忧，进一步提升了美联储降息的可能性。

日本央行的鹰派立场意味着美联储和日本央行的政策分歧加大，这对日元和广受讨论的“套利交易平仓”产生了连锁反应。虽然在植田和男发表鹰派言论后，日本央行的危机公关已经平息了市场，但正如大摩的日本宏观和股票策略师Koichi Sugisaki、Sho Nakazawa所指出的，大约60%的日元套利交易已经平仓。

摩根士丹利建议投资者考虑对冲工具以应对硬着陆风险

在信贷市场中，摩根士丹利认为近期利差产品的疲软是合理的，尤其是考虑到其起始收益率水平本身就处于较低水平。在美国企业信贷中，高收益单B评级债券中，经济衰退风险被纳入定价的程度最低，这些债券的估值较高，市场仓位也较为紧张。摩根士丹利建议投资者持有对抗硬着陆风险的对冲工具。比如将高收益总收益互换（HYTRS）和高收益信用违约掉期指数（CDXHY）的看跌价差作为合理的对冲工具。

在新兴市场主权信贷方面，投资级（IG）债券的表现可能会优于高收益（HY）债券，因此大摩停止了此前对高收益债券优于投资级债券的偏好。

此外，摩根士丹利建议将新兴市场信用违约互换（CDS）作为一种对冲工具。