关键转向即将开始！美联储本周会否送“惊喜”？

2024-09-16

美联储本周将开始一个关键的转向——四年多以来的首次降息，因为他们正在追求罕见的美国经济软着陆。

随着通胀似乎得到控制，以及美国劳动力市场出现疲软迹象，预计美联储将在北京时间周四结束的为期两天的会议上将基准借贷利率至少下调25个基点。在金融市场，一些交易员，以及美国最大银行摩根大通的经济学家甚至正在为更大的50个基点的降息做准备。

这是一个“决定性时刻”，它将把全球最大经济体从漫长的借贷成本上升时期解脱出来。此举可能会伴随着美联储发出的信号，表明它准备在未来几个月为美国企业和家庭提供更多“救济”。这种组合应该会保持全球资产重估的势头，而这种重估已经开始进行。

“这对美国人和整个全球经济都是一个巨大的利好，”穆迪分析首席经济学家Mark Zandi表示。“这将很大程度上消除美联储对经济的压力，并允许经济向前发展。这已经有所帮助，股票价格比没有这种情况下要高。”

然而，决策者和美国经济未来的道路仍然充满不确定性。许多投资者和一些经济学家担心，美联储已经等待了太长时间，将劳动力市场和经济增长置于薄冰之上，并给金融市场注入了波动性。后者在上周五的美国国债市场上显而易见，当时交易员突然恢复了对50个基点的降息押注。

11月的总统大选也使美联储的决策陷入了一个令人不快的境地。共和党候选人、前总统特朗普警告称，美联储不应该在大选前降息，而民主党参议员伊丽莎白·沃伦则向官员施压，要求他们将利率下调75个基点。

“这是一个关键的行动，”摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra说。“软着陆非常罕见。”

摩根大通是美国最大的银行中唯一一家坚持美联储将降息50个基点的银行。不过，虽然其他银行已经回归到降息25个基点的预期，但该行美国首席经济学家Michael Feroli上周五在一份给客户的报告中重申，降息50个基点是“正确的事情”。

Misra也希望美联储一开始就降息50个基点，但她说，由于决策者对通胀可能持续存在担忧，降息25个基点似乎可能性略高。她补充说，如果美联储确实降息25个基点，市场反应将在很大程度上取决于官员如何“解读”较小的降息。

这就是为什么，在美联储周四降息后，投资者和分析师将关注两件事：美联储基准利率路径的预测，即“点阵图”，以及半个小时后，美联储主席鲍威尔将召开的新闻发布会。

这些预测将提供每个决策者对2027年之前每年年底的预期。这将包括对从现在到2024年年底这段时间内官员预期的一瞥，尽管是匿名方式。当政策处于拐点时，官员几乎从不提供如此明确的披露，但季度预测的时间安排让他们别无选择。

“年底的点阵图，现在变得尤为重要，”前美联储研究和统计部门负责人David Wilcox表示。“它显然更受关注，因为他们即将开始降息周期。”

具体来说，点阵图将显示美联储公开市场委员会的多少成员已经倾向于在11月和12月进一步降息，以及有多少人预计其中一次降息会是50个基点。如果相当多的官员支持后者，这意味着FOMC离转向更激进的行动并不遥远。

无论数字是多少，它都将显示出与6月预测的重大变化，当时没有一位决策者预计今年将降息超过两次。

交易员对未来利率路径的展望更加激进。自7月份令人失望的非农就业报告发布以来，他们一直押注在2024年美联储将降息大约一个百分点。截至上周五，他们预计到12月底美联储降息约114个基点——包括本周的降息。到2025年年底，他们预计基准利率将降至3%。

然后是鲍威尔与记者的面对面会谈。

如果FOMC以谨慎的25个基点降息开始，那些认为劳动力市场正在形成危险的人会希望这位美联储主席发出信号，表明官员们将准备在必要时采取更果断的行动。Wilcox表示，鲍威尔本人也可能希望为未来的会议保留选择余地，无论他们从一开始就降息多少。

“任何公告——降息25个基点或50个基点——都可以被描述为一个艰难的决定，”曾为三位美联储主席提供建议的Wilcox说。“从某种程度上来说，这可以算作一个折衷方案。”

软着陆的次数屈指可数

鲍威尔已经暗示，如果失业率上升，他已准备好做出反应。在8月23日杰克逊霍尔央行年会发表的讲话中，他表示，美联储将“不会寻求或欢迎劳动力市场状况进一步降温”。

他的同事、美联储理事沃勒在9月6日则更为直接。他不仅表示现在是降息的时候，而且明确表示，劳动力市场的进一步恶化将为FOMC提供“快速有力地行动”的理由。

落后的后果可能是严重的。根据前美联储副主席布林德的说法，美联储只有一次，即在20世纪90年代中期实现了明确的软着陆，而更常见的情况是引发经济衰退。撇开2020年的崩溃不谈，过去50年的六次衰退使失业率平均升至8.6%。类似的情况将导致数百万人口失业。

目前的失业率为4.2%，明显高于过去三年的大部分时间所经历的历史低点。早在2023年4月，失业率还处于3.4%，但此后一直在上升，并在今年夏天触发了萨姆规则，该规则通常表明经济处于衰退状态。

PineBridge Investments全球多资产主管Michael Kelly并未预测美国经济将陷入衰退，但他已经足够担心，以至于他正在购买长期美国国债作为对这种结果的对冲。

“我们之前看到的是，一旦就业市场崩溃，它就会迅速崩溃，”Kelly说。“一旦石头开始滚下山坡，就很难站在它们前面阻止它们。”

然而，鲍威尔和他的同事们正令人兴奋地接近大多数经济学家认为在2021年年中价格失控后几乎不可能实现的目标，当时疫情扰乱了全球供应链。目前，以美联储青睐的指标衡量的通胀率在截至7月的一年中降至2.5%，失业率仍然很低。

在美联储在2022年3月以温和的25个基点开始加息周期，并对通胀采取了姗姗来迟的行动时，很少有经济学家预测美联储会毫发无损地走到这一步。随后，官员们在随后的会议上加快了加息步伐，最终将基准利率目标区间提高至5.25%至5.5%，并保持至今。他们六次大幅加息——每次加息50个基点或75个基点。

在美联储会议上，除了降息25个基点以外的任何结果都会让市场感到意外，但利率市场可能会从经济预测摘要中2025年中位数点阵图的变化中获得线索。如果美联储的利率前景发生变化，短期利率市场可能会在降息公告的膝跳反应之后迅速调整，但最大的可能性仍是：鲍威尔在会后新闻发布会上强调将继续“依赖数据”。

在此过程中，美国经济表现出令人惊讶的韧性。美联储开始加息后，失业率甚至略有下降。在疫情期间飙升的职位空缺率仍然很高，而物价上涨仍然顽固地强劲，在2022年夏季达到40年来的最高水平。

然而，最近，经济已经减速。虽然裁员仍然很少，但招聘已经停滞，使失业者更难找到工作。职位空缺率已降至2021年以来的最低水平。与此同时，更高的抵押贷款利率和飙升的房价挤压了住房承受能力，导致2023年的年度成屋销售量降至近30年来的最低水平。

美联储主席和其他决策者坚持认为，劳动力市场和整体经济状况仍然类似于疫情前的健康状况。委员会中的许多人认为，劳动力市场的风险现在与通胀带来的风险大致相当。

但FOMC内部现在并不团结。一些人，比如理事沃勒和芝加哥联储主席古尔斯比，担心就业威胁现在是首要的。另一些人，比如亚特兰大联储主席博斯蒂克和理事鲍曼，仍然担心通胀重新抬头。

这意味着周四的任何事情——从委员会声明到预测，再到鲍威尔的每一句话都会受到密切关注。投资者将寻求保证，表明官员们仍然在降息轨道上，以防止劳动力市场崩溃，同时消除通胀。摩根士丹利首席全球经济学家Seth Carpenter说：

“这将比以往更加需要美联储在双重使命的两方面之间取得平衡，对于市场来说，他们将对这类事情进行严格审查。”