市场预期非常激进，如果美联储周三不降息50个基点怎么办？

09-17

有分析称，对于市场而言，本周唯一重要的事情是美联储选择降息25个还是50个基点。如果降息幅度小于50个基点，可能会制造失望情绪并引发股债市场抛售，制造巨大的“金融状况紧缩冲击”。

据芝加哥商交所的“美联储观察”工具，期货市场对周三的美联储降息规模定价为：大幅降息50个基点的概率高达63%，远超一周前的30%，“常规”降息25个基点的可能性仅为37%。

也就是说，在经过上周四的“美联储通讯社”等多家主流财经媒体观点文章反复预热之后，市场对美联储首次降息的幅度预期突然从25个基点转为了“更有可能大幅降息”，但也仍在摇摆。

有一派观点认为，美联储“不敢”冒然大幅降息50个基点，当前美国经济数据并没有达到适合大幅降息的危机程度，大幅降息反而可能验证美联储在幕后对经济存有恐慌，从而引发股市抛售。

但与此同时，多位堪称“美联储风向标”的媒体都刊文为潜在大幅降息造势，也是让人无法轻易忽视的另一派声浪，也就是说，越来越多的市场人士开始认同降息幅度越大会越好。

正如瑞士私人银行爱德蒙得罗斯柴尔德的分析师所总结：“鉴于市场上对美联储意图的猜测，很少出现如此大的不确定性。”

高盛衍生品交易员Brian Garrett分析了过去十五年的“期货市场定价”与“美联储实际行动”的数据，发现在加息周期时，伯南克时期以来的美联储通常行动与市场定价一致，而降息周期中存在一定的不确定性，例如2008年金融危机和2020年新冠疫情期间美联储意外更为鸽派，但2019年9月等某些情况下的降息幅度却低于市场定价。

德意志银行在研报中指出，媒体上周起对美联储大幅降息50个基点的造势，其实比2022年6月大幅加息75个基点前夕的力度要弱，但当前市场定价的降息幅度接近40个基点，令美联储在两天后降息制造意外的概率升至十五年来最高。如果这两天没有媒体“唱反调”拉平市场预期，那很可能周三真会大幅降息50个基点，“未来12个小时的媒体言论对巩固定价至关重要。”

实际上，高盛对冲基金销售主管Tony Pasquariello认为，美联储没有理由选择降息50个基点、而不是25个基点，一是因为默期前的美联储官员们没有背书过“用大幅降息来开启降息周期”，而且CPI数据并不支持大幅降息，“50个基点降息通常只用于压力很大的环境”，除非美联储想在9月到11月两次FOMC会议期间的“漫长等待期”为更差的就业数据“买上一点保险”。

野村证券的跨资产策略师Charlie McElligott指出，周日的重磅媒体文章称，鉴于利率远未达到中性水平，且劳动力市场正在降温，最好用大幅降息来开启新一轮周期，这似乎暗合了美联储主席鲍威尔在8月杰克逊霍尔年会的讲话论调，即美联储不寻求也不欢迎就业市场状况进一步降温。

而且当时鲍威尔还称“通胀的上行风险已经减弱”，本就引导市场聚焦劳动力市场降温，这也是为何市场定价的今年降息幅度高达121个基点，其中9月和11月都被认为会降息50个基点。这也是为何两年期美债收益率上周重回两年低位，收益率曲线也呈现降息后的“牛市趋陡”。

素来以毒舌著称的金融博客Zerohedge总结称，自美联储官员进入静默期以来的短时间内，在就业和制造业数据持续欠佳的同时，CPI和PPI等多个核心通胀增超预期，这也是为何9月大幅降息的市场预期没有全面转为“板上钉钉”的原因：

但这给我们带来了一个有趣的悖论：无论是有意还是无意，美联储似乎在通过媒体大肆“试探性”预热降息50个基点，这令任何低于这一水平的降息都会引发市场抛售。对大幅降息的预期两周前还没被市场认可，正相反，当时把降息50个基点视为美联储恐慌（的经济负面征兆）。

Zerohedge还提到，如果美联储“令人失望、仅降息25个基点”，那么风险资产可能会遭遇剧烈（尽管短暂）的下行冲击，G10国家债市中积累到三年新高的CTA多头趋势净敞口可能被触发止损，制造巨大的“金融状况紧缩冲击”：

“下一个关注点是美联储2025年利率走势的“点阵图”如何弥合与市场定价之间的巨大差距。

而宽松周期中的市场表现取决于最终目的地：是否会出现经济衰退。如果避免了衰退，美股大盘将在首次降息后的12个月内上涨14%。若美国在12个月内陷入衰退，美股在首次降息后一年内的中值回报率为负15%。”

稍早，贝莱德集团围绕债市发出警告，对美国短期国债的评级由“超配” 跨档下调至“低配”，并警告称市场对美联储降息的预期过于激进，不可能“如愿以偿”。首席投资策略师主管Wei Li为首的略师们认为，“美联储在宽松问题上等待得太久，现在迫于形势将加速降息以支持美国经济”这种臆测是错误的。