分析人士：贵金属强势不减 美联储降息路径是关键

期货日报|2024年10月23日

金银比通常在诸如2008年次贷危机、2020年新冠疫情等海外衰退预期上升的情况下上涨，而金银比价的回落则显示海外衰退预期弱化。

本周贵金属市场延续强势表现。其中，沪金期货主力合约AU2412周二盘中刷新628.38元／克的历史新高，沪银期货主力合约AG2412盘中升至8415元／千克的阶段性高位。

五矿期货研究中心分析师钟俊轩认为，美国财政和通胀预期是驱动本轮贵金属价格表现强势的主要因素。10月初以来，美联储货币政策表态总体偏谨慎，同时美国经济数据具有韧性，美元指数和美债收益率出现上升，但黄金价格仍表现强势，主要驱动在于美国后续的财政政策和通胀预期。

“可以看到，近期美元与美债收益率均有所上行，同时地缘政治风险并未扩散，实际上贵金属还面临一定的利空因素。不过，美国9月通胀数据超预期，美债市场反映的通胀预期亦有所上行，或是黄金近期的主要支撑因素。”中信建投期货分析师王彦青表示。

与此同时，伦敦银价格创近12年以来新高。王彦青表示，银价上涨既有通胀担忧的支撑，又有技术面的影响，多头信心加强，而空头或有较多离场，使得其价格表现强于黄金。

从金银比价的角度来看，钟俊轩认为，金银比通常在诸如2008年次贷危机、2020年新冠疫情等海外衰退预期上升的情况下上涨，而金银比价的回落则显示海外衰退预期弱化。

他表示，10月份以来美国公布的经济数据具有韧性，9月非农就业数据与零售销售数据均表现超预期，市场的“衰退交易”减弱令金银比价显著回落，在国际金价出现大幅上涨的情况下，白银出现较强的“补涨”行情。

一德期货分析师张晨表示，近期市场定价美国经济“不着陆”的主要动力来自美国大选选情的边际变化，共和党候选人特朗普支持率显著提升，令其倡导的政策主张映射到宏观面上造成美国经济 “不着陆”预期的出现。

但是在美国大选结束之前，上述预期仅停留在理论假设层面。还需要注意的是，一旦“不着陆”情形出现，美联储重启加息的概率大增，这将令市场降息预期出现回落。

“回顾近半年来的美国经济数据，其与美联储货币政策周期及美国大选存在紧密关联。”钟俊轩表示，8月初公布的美国7月非农就业数据大幅低于预期后，美国主要经济数据在9月份议息会议前表现弱势，美联储以劳动力市场弱化为重点依据在9月份降息50个基点，而后美国股市估值水平再度上移。

在10月份临近大选之际，美联储主席鲍威尔对于降息表态总体偏谨慎，10月公布的9月非农就业数据以及CPI数据均高于预期，市场宽松货币政策预期回落，美元指数回升。

“对比美联储货币政策以及美国经济数据，其数据所反映的美国宏观情况难言客观，预计在美国大选之前经济数据仍将具备韧性。但大选结果存在不确定性，大选后若新任总统未能在后续任期内推出较强的财政扩张措施，美国总体经济仍存在较大的衰退风险。” 钟俊轩说。

从近期数据来看，王彦青表示，美国劳动力市场表现尚可，通胀亦在向2%的目标回归，制造业虽持续处于收缩状态，但服务业总体扩张，美国经济衰退风险明显收敛。

不过他表示，美国经济韧性很大程度上建立在持续扩张的财政政策之上。美国财政部公布的数据显示，2024财年财政赤字达1.833万亿美元，为有记录以来的第三高，而且联邦债务利息首超1万亿美元。市场已对美国财政的可持续性产生明显担忧，若美国财政赤字无法持续，则美国经济韧性或难以维持。

王彦青认为，本轮黄金牛市的驱动主要来源于美联储降息及全球地缘政治格局的变化。从目前来看，这两个驱动因素均将持续数年时间，在驱动因素逆转之前，黄金牛市或难结束。由于近期市场降息预期有所收敛，贵金属上涨支撑略显单薄，短期应关注回调风险。

从降息角度来看，张晨表示，当前市场的基准预测仍为美国经济“软着陆”，对应本轮美联储 “预防式”降息，故黄金牛市在整个降息周期内延续似乎“顺理成章”。但是他表示，不能忽视美联储货币政策边际变化对金价的影响。本轮降息周期以50个基点的幅度开启，呼应了此前部分官员的“前置性”降息言论，但给后续降息节奏带来考验。一旦后续美国经济维持韧性，则大概率难以出现单次50个基点甚至更大幅度的降息。

“值得注意的是，近期美联储官员讲话有意引导市场11月降息25个基点的定价，甚至有官员提及11月或将跳过降息，以上种种迹象表明美联储降息一落地，力度便开始迎来边际收缩。”张晨表示，这对金价而言尤为不利，不排除金价就此见顶的可能，后续还需关注美联储降息步伐和路径，以及美国经济基本面情况，这将是本轮降息周期决定贵金属走势的关键。

钟俊轩表示，美国“财政+二次通胀”是后续贵金属交易的重点，在美联储降息周期中，若美国财政同步进行“宽松”，会造成美国财政赤字的增加以及美国通胀水平的回升。而宽松的财政政策是目前共和党总统候选人特朗普的明确主张，若特朗普竞选成功，其财政主张将对国际金价形成明显的上行驱动；民主党总统候选人哈里斯目前的政策主张同样令美国财政赤字扩大，但其幅度不及特朗普的政策主张，且具体实施情况存在不确定性，若哈里斯当选对黄金的上行驱动则会偏弱。