10月28日黄金日评

现货金价周五开于2735.65美元，亚洲早盘日本10月东京CPI（核心）同比降至2%以内，日本央行行长植田和男在美表示下一步政策措施还要仔细掂量，较此前多次强硬立场出现温和偏鸽转向。汇市虽未有明显变动，但金价在亚洲盘口一改近期强势，开盘后震荡回修并在国内市场开盘后放大于午市退至周四美盘低位上方企稳。欧洲时段，德国10月IFO商业景气指数超预期改善，抑制亚欧错盘阶段美元指数上行意愿、继续窄幅横向整理；而仅仅在盘初动态回升至2730美元关口后折回再次下行盘中触及2716.69美元日内低位后回稳收复盘口跌幅。进入美盘，先后出炉的美国9月耐用品订单和10月美国消费者信心指数分别明显下滑和回升，美元指数略作回探企稳后盘中延续趋势推升；金价在周三和周四盘口下行后恢复强势，在美元攻势前反弹至2740美元后韧性横向抵抗拉锯；其后恢复强势的金价维持和美元同向的趋强走势，并在电子交易时段尾盘出现翘尾走势，终强势收于日内高点的2747.68美元，同时创日线收盘次高，日涨11.83美元，涨幅0.43%；白银收于33.700美元，微涨0.033美元，涨幅0.10%。

数据信息层面，今日无重要金市关联经济数据发布，处于本周系列风险数据前夕平静期。

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五减持4.02吨（降幅为0.45%），当前持仓量为889.78吨 。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五减持63.81吨（降幅为0.43%），当前持仓量为14873.07吨。

展望本周，主要金融市场无假日，处于常态连续交投模式；欧洲多国开始实施冬令时，欧洲金融市场的交易时间和经济数据的公布时间将较夏令时延后1个小时，留意亚欧盘口错盘时间周期增长的变化风险。美大选进入最终选前一周，民调显现特朗普优势有所放大，继续注意大选进程中的意外事件扰动风险。

数据层面，新一轮月度交替周期，重磅经济数据密集出炉，其中核心焦点是周五公布的美10月非农就业系列数据：

9月非农25.4万高于预期15万和上修后前值15.9万（修正前为14.2万，同时7月前值由5.5万上修为14.4万）；失业率4.1%低于预期和前值4.2%，连续2个月下降；薪资增速同比4.0%高于预期和前值3.8%，环比0.4%高于预期0.3%持平于前值。过去三个月非农均值为18.57万，明显高于上修后前一周期均值14.03万（修正前为11.63万）；过去12个月均值19.82万略低于下上修后前值19.88万（修正前为19.28万）。9月非农就业系列数据全面强势，有效缓解对劳动力市场持续恶化的担忧：非农大幅回升同时上调（8-7月前值），过去三个月非农均值回升至明显下调后（按我们统计前期终值调整后）23财年非农就业均值的15.91万，和疫情前2019年前一景气周期均值17.79万略上方。其中酒店和餐饮业+6.9万、医疗保健行业+4.5万、政府用工+3.1万，以及社会救助和建筑业是核心增长因子；制造业下降幅度较前明显下降为-0.7万。失业率连续2个月下降，薪资环同比超预期回升，继续超出同期通胀表现，萨姆法则引发衰退风险忧虑消散。展望10月非农前景，美联储9月中旬会议上由连续8次维持本轮加息周期峰值的5.25-5.50%区间降息50个基点至4.75-5.00%，高限制性利率水平有限改善，仍对资产支出及就业形成负面关联因子；统计周期内有2场影响面巨大的飓风（海伦妮9月下旬影响美国东南部多个州引发多人伤亡，米尔顿10月上旬登陆，重复影响东南部多州），还有（波音公司9月中旬持续罢工后续，以及月初仅持续3天的码头工人发起的大规模）不同程度罢工影响（据上周美联储理事沃勒讲话表示，预期飓风和罢工将影响10月非农下降10万）；选举周期进入关键阶段对就业的影响增强（民主党政府10月中上旬连续通过3份芯片与科技法案拨款备忘录，分析认为有助于特定人群即时获取全新高薪工作）；目前披露的少数前瞻性数据中，10月非农纳入统计周期内当周周失业金首次申领人数四周均值由22.350万明显回升至23.775万，较前一周期增加1.425万人；同一周期续请失业救济人数四周均值由183.775万明显回升至186.275万，较前一周期增加2.500万人。10月美国标准普尔全球综合PMI初值为54.3，高于预期53.8和前值54（其中服务业PMI初值由55.2温和上行至55.3；制造业PMI初值则由47.3回升至47.8）。其中就业分项指数由温和下降，连续3个月处于萎缩区间。

综合分析，强势9月非农数据后，美联储11月再次激进降息50个基点预期快速消散；在随后相对稳健趋向乐观的通胀-零售数据后，市场在主流认知降息25个基点上，认为有10%左右概率美联储将暂停降息。本月非农数据在美联储11月利率会议静默期内公布，由于市场就降息25个基点形成基本共识，通常不会对美联储决议进程形成实际影响。同时由于11月利率决议美大选明晰后第二日揭晓，美联储整体趋向按部就班的按既定的有序降息路径，意图不引发金融市场出现更大的波折出发点是大概率事件。从这一层面解析，10月非农数据的影响或将有所淡化。但在9月利率决议前夕，由于降息25个基点和50个基点始终争执不下，在9月通胀（CPI和PPI）整体偏强势数据基础上，意外由准官方发言人记者Nick Timiraos刊文直接修正提升激进降息50个基点预期，并最终得以印证。这意味着，若10月非农数据有明显超预期变化，则仍可能促使美联储在随后一周的会议上做出强修正改变可能，意味着数据对当前市场预期走向变动有最后的重要修正变量意义，是下周和月末月初交替阶段最核心经济数据。目前市场预期9月非农较前明显下降至13.5万；失业率稳定持平于前值；薪资同比稳定持平于4.0%、环比0.3%较前温和下滑。目前已知的有限前瞻讯息多空交织，在下周更多前瞻数据披露前，由于飓风和罢工事件对周失业金申领的影响已经凸显2周，同时还有选举进程的扰动，我们认为10月非农将大概率落于常态位于我们统计的最新修正后23财年非农数据均值对应的15/17万区域略下方波动，但数据有相当程度的不确定性偏离摆动可能。参考前述分析，我们初步倾向10月非农或大概率位于9-18万区域，核心位于12/15万区域内波动，并不排除前值有下修可能，同时投资者应注意防范数据出现明显意外波动风险。统计周期内失业金首申和续请双双明显回升（其中月中连续2周走高后，首申数据出现回落至23万以内、飓风之前水准，优于此前市场悲观预期），数据支持失业率回升，目前预期偏乐观，倾向失业率较大概率回升至4.2%，并应警惕进一步上升至4.3%风险；8-9月薪资连续超预期表现，超同期通胀温和放缓（核心显韧性）表现，目前市场预期同比持平环比温和回落的预期中性略偏乐观，倾向符合预期或同比略有回落是合理的。数据若整体符合这一预期范畴，显示劳动市场受季节性因素影响明显放缓，但市场会将符合预期范畴（乃至略超预期）的下滑归因为飓风及罢工这些临时扰动因素，认定劳动力市场仍处于常年景气范畴之内，美经济软着陆信心并不会因此而明显变化。若如此，我们认为，这意味着符合数据预期数据出炉后，美联储11月不降息预期将趋向消失，不排除降息50个基点预期再次出现，但25个基点降息仍继续维持主流共识。

本周重量级的数据还有先后于周三、周四和周五公布的美国三季度GDP初值、美国9月核心PCE物价指数及个人支出环比、美国10月ISM制造业PMI：

美二季度GDP环比增速终值3.0%，明显高于前值1.4%，其中初值、修正值分为2.8%和3.0%。数据显示，消费者支出由+0.98%增至+1.57%、私人库存投资由-0.42%增长0.82%和政府投资由+0.31%增至+0.53%是最核心增长因子；而进口和固定资产投资下滑则是负面拖累因素。其中在终值中消费者支出贡献比重进一步抬升。但相较2季度GDP终值公布前高盛发出的GDP有大幅下修风险不同，美国商务部调整个人收入和支出测算数据，调整后个人储蓄从7月的6000亿美元增至8月的1.1 万亿美元。8月储蓄大幅增加5000亿，储蓄率也由7月的2.9%大幅增至4.8%，是2季度GDP维持相对强势的重要政策基础。展望三季度GDP，美联储将利率区间继续维持于5.25-5.50%高位。已知对应的部分经济数据方面，呈现放缓势头：核心通胀较前韧性有限回落明显加速（核心CPI同比7-9月均值为3.23%，略低于前一周期3.43%）；消费支出回升（消费支出7-9月环比分别为0.5%、0.2%和预期的0.4%，4-6月环比分别为0.1%、0.2%和0.3%），对应的零售数据强劲回升后维持常态增速，整体维持较强增速（7-9月环比分别为1.1%、0.1%和0.4%，4-6月环比分别为-0.2%、0.1%和0%）；3季度进出口（已知的7、8月数据中，出口分别为2666和2718亿美元，进口分别为3453和3422亿美元，逆差分别为-789和-704亿美元），出口月均值较2季度增加54.67亿美元，进口月均值增加91.17亿美元，月逆差均值增加4.17美元；失业率上升，劳动力市场明显放缓至疫情前2019年这一前高景气周期均值附近及下方后显现企稳迹象（非农7-9月分别为14.4、15.9万和25.4万，均值为18.57万，较修正后前一周期均值14.73增加3.84万；失业率均值由4.00%升至4.20%）。据美储9月会议调整后的经济展望，温和下调6月对2024年美国实际GDP增速由2.1%回落至2.0%判断，简单计算意味着后面2季度增势均值应维持于1.8%附近。显现美联储对下半年经济放缓（滑入衰退）的忧虑，和其在9月采取通常在非常阶段实行的50个基点降息思想脉络一致。另据亚特兰大联储GDPNowcast模型在9月系列重磅经济数据披露后的最新预期由1.8%温和调降至1.7%。目前市场预期美三季度GDP增速环比3%持平于前值。我们倾向认为，GDP要素中核心权重因子消费支出增速正向维持活力、进出口同向增长、劳动力市场放缓但优于最初悲观预期。前瞻有限讯息整体略偏正面。目前市场预期3季度GDP持平前值，由于前述分析，2季度GDP在“数据修正魔法”后维持在3%相对高前值基数上，我们倾向3季度虽有更多积极的因素，但实际增速或较难实际超出2季度的增速。在进一步的有效讯息前，倾向预期稳定或温和下调，实际数据则倾向落于前值及其下方有一定不确定性的振幅摆动可能。

8月美PCE物价核心同比2.7%略高于前值2.6%；核心环比0.1%低于前值0.2%；个人消费支出环比增长0.2%低于前值0.5%(其中个人收入0.2%高于前值0.3%，经通胀调整后的支出增长0.1%低于前值0.4%）。数据显示，核心PCE同比在连续3个月稳定后韧性反复回升，为4月以来高位；但环比则创5月以来新低的0.1%，低于美联储控制目标范畴之内。抗击通胀之路仍充满曲折。但美联储准官方发言人则积极评价数据表示，截至8月份的12个月里，PCE指标上涨2.2%，距离美联储2%的目标不远；核心PCE同比上涨2.7%，一年前12个月核心通胀率为3.8%，两年前为5.4%。消费支出和收入双双下滑，和零售数据走势相近，反应一定夏季度假出游季的季节性波动因素，但该数据同比双双下降仍是一个值得警惕的隐忧。本月中旬揭晓的美国9月CPI物价同比2.4%高于预期2.3%但低于前值2.5%；环比0.2%高于预期0.1%持平于前值（其中核心CPI物价同比3.3%，略高于预期和前值3.2%；核心环比0.3%，高于预期0.2%持平于前值）；9月PPI物价同比较上修后前值温和放缓，核心同比明显回升则高于上修后前值；（核心）环比双双回落。数据显示，9月CPI同比有限温和放缓，环比稳定持平前值落于常态的0.2%；其中商品通胀由跌转涨（新车、二手车价格以及服装和家具价格均上涨），核心商品通胀出现23年6月以来第二次上涨。；住房仍是核心通胀最核心贡献因素，但环比增速由0.5%降至0.2%、同比增速也继续回落。美9月零售0.4%高于乐观预期0.3%和前值0.1%（其中扣除汽车和汽油的核心零售0.7%高于预期0.3%和前值0.2%）。系列数据公布后，高盛等机构分析认为，未来一年接近达成美联储2%目标，9月核心PCE测算为2.6%，环比为0.2%-0.3%之间，并预期在年内剩余时间环比将于0.2%左右速度增长。目前市场预期10月核心PCE物价同比2.6%略低于前值、核心环比0.3%高于前值，高于美联储期望控制范畴；个人消费支出和收入预期均为0.4%双双较前明显回升。参考8月CPI、PPI和零售等前瞻数据讯息，我们倾向认为当前核心PCE物价环同比预期合理，预期应不会出现明显调整，实际数据较大可能符合这一预期，并不排除环比有略低于预期持平前值可能；消费者支出预期符合零售数据指引，预期应不会明显调整、实际数据落于预期附近概率较高。

美9月ISM制造业指数为47.2，低于预期47.5持平于前值；其中前瞻性新订单指数由44.6温和改善至46.1仍深陷萎缩；同步性生产指数由44.8明显回升至49.8；物价支付指数由54大幅跌至48.3；就业分项指数则由46跌至43.9；库存指数由50.3大幅跌至43.9。数据显示制造业仍处于低位徘徊，但分项指数显现积极转化因素，新订单和生产指数均出现改善，下降主要由价格，以及库存影响。其中新订单/库存比率出现回升，制造业未来有望低位企稳继续改善。展望10月前景，美联储9月中旬会议上由连续8次维持本轮加息周期峰值的5.25-5.50%区间降息50个基点至4.75-5.00%，高限制性利率水平有限改善，继续限制信贷和资本支出；美9月CPI同比温和有限放缓、环比持平前值较前回升（核心环同比继续显韧性，其中同比回升至3.3%略高于前值，环比稳定于0.3%继续高于美联储控制目标范畴）；9月零售低位0.1%超预期回升至0.4%（扣除汽车汽油的核心零售由0.2%明显回升至0.7%）。通胀回落程度明显放缓、核心通胀韧性反复回升，零售在8月夏季出游期后段回落后再次回升，继续显现活力。据已揭晓的美国10月标准普尔全球制造业PMI初值47.8，高于预期47.5和前终值47.3。另据目前掌握的有限地区联储10月制造业指数信息（纽约大幅下降，费城大幅上升、里士满和堪萨斯低位明显回升，芝加哥和达拉斯尚未揭晓，预期基本稳定），地区联储整体低位温和改善。目前已掌握的有限前瞻指引讯息多空交织，整体中性偏正面。目前市场预期10月ISM制造业指数47.8，温和高于前值。我们认为当前预期中性，参考9月新订单指数温和回升、库存指数出现年内5月最大降幅的积极因素。预期或不会明显调整，实际数据较大概率低位改善落于预期附近

其中本周其它值得关注的数据还有：周二美国8月FHFA和S&P/CS20座大城市房价指数、美国9月JOLTs职位空缺、美国10月谘商会消费者信心指数；周三欧元区（德国）三季度GDP初值，欧元区10月经济景气指数，美国10月ADP就业人数，美国三季度实际GDP年化环比、实际个人消费支出和核心PCE物价指数初值，德国10月CPI初值；周四中国10月制造业与服务业PMI、欧元区10月CPI初值、欧元区9月失业率、美国9月PCE物价指数和个人消费支出以及收入，美周初请失业金人数；周五美国10月非农和失业率及薪资、美国10月标普全球制造业PMI终值、美国10月ISM制造业PMI等。

央行层面，本周进入美联储11月会议前静默期，美联储降息25个基点预期稳定在90%附近及上方，接近形成共识意见；除日本央行周四公布利率决议外，主要央行无利率会议，处于相对清淡周期；主流预期日本央行维持现状不变，留意日行对未来货币政策走向的最新阐述。目前多数分析认为，日本央行再次加息时点应在明年1季度（1月或3月）。

周五美元指数亚欧盘口位于106.51-100.14最近整理阶段回升0.618黄金分位附近，下方以4小时MA30和周线MA60为支撑窄幅横向整理；美盘动态虚破支撑下行逼近此前一周高点后上行进逼99.54-107.33宏观震荡区间0.618黄金分位，日线收出对周四跌幅作出修正阳线，处于波段高点的反复拉锯博弈，重心虽有降低仍维持韧性。趋势上行和波段巨大升幅后的修整需求形成的多空分歧显性化，短期汇市不确定性增强但此前的单边上攻的模式应出现变化。上周美元指数收呈上影中阳线（周涨84个基点、涨幅0.81%，其中上影27个基点、下影7个基点），月内周线低位3连阳强劲攻势逼近周线MA60（包含日线年线等中长期均线密集咬合）区域出现震荡后，上周延续强势继续上攻至周线MA120后强势震荡，收盘位于前述近3年宏观震荡区间99.54-107.330.618黄金分位附近，形成向区间震荡上沿发起挑战的雏形。在保持强悍攻势同时，也应看到近3周连续留下较长上影，上行途中潜在的技术调整压力并未退去，在未有效突破前述宏观震荡中枢区域范畴前，仍有强的回拽力量牵制。

金价周五亚欧盘口连续强势后技术性整理逼近周四低点后韧性企稳收窄跌幅，并进一步在美初收复4小时布林中轨区域后强势拉锯；美市中盘后，再次出现基于周末不确定性的避险情绪出现美元同向上涨，日线收呈光头中阳，日线2连阳接近完全收复周三高位跳水阴霾压力，周内强势震荡后维持周内所创的历史高点区域，保持积极形态。上周金价周线收呈上下影近均衡中阳线（周涨26.69美元、涨幅0.98%，其中上影10.61美元、下影12.51美元），在此前一周光头长阳再创历史新高基础上，本周惯性走高同时伴生强烈震荡阴阳交替，其中前3个交易日迭创历史新高后盘口大幅滑落周线动态逆转涨幅走跌后即时强势2连阳重回历史高点区域。月内在美元低位4连阳强反弹压力下，金价仅在月初动态承压连续2周下影碎阴碎阳组合后，连续2周韧性逆常态关联效应大幅推升，凸显当前金市运行的逻辑出现变化。在地缘局势紧张和美选举不确定性的避险推动背后，还隐含着美元指数地位争议（下滑）的背景。展望后市，周五收盘后，以色列发动对伊朗的报复性袭击，双方均高调宣称保留进一步升级打击的可能，据目前消息，并未直接攻击能源和核设施。呈现为有限度的报复。以及随着美国大选节点的临近，除即将释放的众多经济数据外，周内应密切关注热点事件的进展对金市的扰动，日内重点留意对地缘局势变动讯息的反应。截至发稿周一开盘阶段，黄金、原油周一开盘均出现不同程度跌幅，其中WTI原油期货跌逾5%，金价跌近18美元回探2730美元关口。

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