铂金ETF的抛售或能填补市场短缺 但大规模抛售需要价格持续高于平均成本

新华财经北京10月28日电 在世界铂金投资协会最新的两至五年铂金市场展望中，该机构表示，预测从2025至2028年期间铂金市场的供应缺口平均为76.9万盎司。这意味着市场将必须从地上存量（AGS）提取铂金来满足市场需求。然而，这些存量预计将在2028年（预测）期间耗尽。一个常见的观点认为，即便地上存量耗尽，但铂金价格也不会因连续多年的市场供应缺口而上涨，因为铂金ETF的抛售将填补市场短缺。

虽然ETF可以作为一种供应来源，但假设持有者对价格无动于衷是不正确的。以钯金为例来看，大多数ETF抛售仅在现货价格大幅上涨、超过持仓加权平均成本后才发生。因此，铂金ETF的抛售可能会在价格高于每盎司1100美元的加权平均成本时出现，但要实现大规模抛售则需要更高的价格。

根据资料显示，铂金ETF于2007年推出，目前已累积了约320万盎司的实物持仓。这在一定程度上推动了铂金需求，但反过来讲，抛售将使ETF成为铂金供应的来源。

然而，常被忽视的是，铂金ETF需求来自希望通过铂金价格上涨实现资本回报的投资者。通过计算ETF持有金属的加权平均成本，可以估算出投资者出售铂金ETF的价格门槛。ETF持仓的历史成本计算可以通过将每月的金属累积量按平均价格相加得出的。照此估算，目前铂金ETF的加权平均成本为每盎司1100美元。

钯金ETF的例子表明，在预期连续多年出现短缺的市场中，ETF持仓的加权平均成本大致是ETF抛售的门槛。从2015年到2020年，钯金价格上涨了三倍，ETF持有量从300万盎司下降到60万盎司。然而，大部分抛售发生在现货价格超过ETF持有量的加权平均成本之后。因此，除非铂金价格持续高于每盎司1100美元，否则不会有大量的ETF抛售，市场短缺将只能通过地上存量的消耗来满足。

此外，需要注意到的是，目前的利率下行周期可能进一步提高大宗商品ETF等非收益性资产的竞争力。

有趣的是，观察黄金ETF时，现货价格几乎始终高于ETF持有的加权成本。然而，当黄金价格进入下行趋势时，ETF流出加速；反之，价格上涨时流入加速。在韦布伦效应（Veblen scenario）下，铂金价格的上涨实际上可能促使投资者增持铂金ETF，从而可能加剧预测的至少持续到2028年的市场供应缺口。

（作者：邓伟斌，世界铂金投资协会亚太区总经理）