上游笑、下游哭，金价长牛之下黄金产业链业绩分化

第一财经 2024-10-28

10月28日晚间，多家黄金产业链上游上市公司披露三季报，受益于黄金价格持续上涨，上游公司业绩连创新高。

但有人笑，就有人哭，与“家里有矿”的上游企业相比，处于中下游的黄金珠宝加工、销售上市公司业绩就显得很不好看。在销售端持续低迷、消费者持币观望的背景下，黄金珠宝上市公司业绩承压、门店倒闭。

上游笑

10月28日晚间，湖南黄金（002155.SZ）披露三季报，数据显示：2024年前三季度实现营业收入209.89亿元，同比增长11.93%，归属净利润6.67亿元，同比大幅增长73.56%。其中，公司产品黄金销售价格同比上涨了19.36%。

同时，山东黄金（600547.SH）的财报显示：前三季度实现营业收入670.06亿元，同比增长62.15%；归属净利润20.66亿元，同比增长53.57%。

在此之前，紫金矿业（601899.SH）披露的三季报显示：2024年前三季度，该公司实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%；归属净利润243.57亿元，同比增长50.68%。

另外，山金国际（000975.SZ）前三季度业绩再创新高，实现营业收入120.71亿元，同比增长70.14%；归属净利润17.27亿元，同比增长54.46%。

在提及利润大幅上涨的原因时，上述公司均提到了黄金价格上涨为主要原因。

比如，紫金矿业称，是受益金属价格高位带来的红利。该公司表示，降息预期和地缘政治角力，叠加政治大选年等不确定性推升全球避险需求，黄金上行动能仍强劲；山金国际表示，本报告期公司下属各矿山继续保持稳健经营，净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和销量的增加；湖南黄金称，报告期内，业绩上涨主要原因是公司金、锑、钨产品销售价格同比上涨；山东黄金称，2024年1~3季度黄金价格上行以及并购山金国际也推动公司利润上涨。

下游哭

但与上游“歌舞升平”的景象截然相反的是下游的萎靡不振。位于黄金产业链下游的黄金珠宝上市公司，不仅没有受益于金价飞涨带来的业绩效应，反而销量受挫，门店大量关闭。

财报显示：周大福第三季度零售值同比下滑21.0%，其中，中国内地零售值同比下滑19.4%；中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比下滑31.0%。季内，中国内地直营店及加盟店的同店销售分别同比下降24.3%及20.3%。报告期内，该集团在内地净关闭145家零售门店。

六福集团财报也显示，该公司报告期内整体零售值同比下滑16%，同店销售同比下滑35%，季内门店净减少76家。六福集团指出，季内国际平均金价（每盎司兑美元）按年升29%，金价高企削弱消费情绪，故黄金产品的同店销售跌38%，而定价首饰产品的同店销售则下跌24%。

目前，国内黄金饰品价格虽然小幅回落但仍处于高位，消费者更加倾向于观望。

10月28日，中国黄金协会披露的数据显示：2024年前三季度，全国黄金消费量741.732吨，与2023年同期相比下降11.18%。其中，黄金首饰400.038吨，同比下降27.53%。中国黄金协会指出，前三季度，黄金价格一路上涨，黄金首饰消费受到明显影响。

东吴证券证券分析师吴劲草也表示，进入3月，金价急速上涨，使得消费者预期金价短期涨幅过大之后可能会出现回调，从而产生较重的观望情绪。

渠道扩张或将接近尾声

2015年12月至今，黄金步入第三轮大周期牛市，这背后掺杂着由地缘政治、国际贸易体系重组、新冠疫情等带来的强烈的避险情绪。

建信期货研报显示：从2015年至2024年10月22日，美元金价和人民币金价分别上涨158.9%和187.3%；2024年3月份至今，美元金价和人民币金价分别上涨34.5%和30.5%。

建信期货研究员何卓乔认为，2024年3月份，黄金进入第三轮大牛市的第四个阶段，核心驱动力是包括美联储在内的环球央行降息，而地缘政治风险继续起到支撑作用。预计黄金本轮涨势延续到2025年春季后转为高位宽幅震荡。

对于黄金行业上中下游来说，黄金价格的快速走高，所带来的影响是不一致。上游开采企业直接受益于黄金价格上涨，但下游则是取决于多重因素。

吴劲草认为，长期来看，黄金价格上涨，黄金珠宝产业链上所有环节都长期受益，但短期业绩受金价上涨下跌的节奏影响也会出现较大波动，尤其是拿货量的变动对短期业绩的影响较大。比如金价急涨使得终端动销变慢，从而抑制加盟商拿货需求；金价缓涨，消费者买涨不买跌，从而刺激需求；金价下跌，加盟商观望情绪重，不论急跌缓跌都抑制需求等。

根据世界黄金协会的调查，在整体黄金珠宝消费疲软、库存周转率下降的背景下，40%的经销商正计划减少黄金产品的库存，来降低资金压力和应对未来的不确定性。 另外，随着门店销售额的下滑，大量黄金珠宝门店步入“关闭潮”。浙商证券分析师马莉指出，2017年以来，以周大福为代表的黄金珠宝品牌开始了快速渠道扩张和下沉，门店数量逐渐接近饱和，伴随门店投资回报率下降，持续几年的行业渠道扩张或将接近尾声。