接下来，“特朗普交易”将如何演绎？会持续多久？

11-08

随着共和党横扫国会的优势逐渐显现，市场对于“特朗普交易”的期待也随之升温。

近日，高盛分析师David Kostin发布报告称，短期内推动股市上涨的一个关键因素是政治不确定性的减少，通常会在总统选举年推动强劲的年终回报，到2024年年底，标普500指数将达到大约6015点；投资者在选举后将增加股票持仓。

法国兴业银行Kabra Manish认为，“特朗普交易正处于全盛时期”，美国周期性交易至少应持续到就职日（1月20日），而那些依赖美联储降息的股票，如小盘股，则需要届时重新评估。

标普500指数年底将达约6015点

从历史上看，标普500指数在11月选举日到年底的回报率通常为4%。高盛认为，如果今年延续这一趋势，到2024年底，标普500指数将达到大约6015点，相当于远期市盈率22倍，距目前增长约0.7%。

分析指出，随着选举不确定性的解决，近期经济增长数据的弹性和持续的联储降息支持了美国股市短期内的健康前景。不过，也存在风险，10年期国债收益率的进一步大幅上升将限制股价涨幅。

9月，美联储降息50基点当天，美国国债收益率触及年初至今的低点3.62%，随后上升了80个基点至目前的4.42%。高盛表示，在其他条件不变的情况下，利率大规模回升通常伴随着股价下跌。然而，标普500指数在债券收益率上升的同时上涨了近3%，说明股市已经消化了这一波动，因为它主要受到了更好的经济数据推动。

高盛预测，美联储将在本周议息会议上降息25个基点至4.5%-4.75%，并在12月18日的会议上再下调25个基点。高盛表示：

“这应该能进一步缓解金融状况，但也增加了人们对美联储正在启动另一场重大通胀浪潮的担忧，这将使收益率曲线进一步陡峭。”

当前，标普500指数水平和估值倍数目前都处于历史最高水平。高盛维持了其对标普500指数未来十二个月目标为6300点的预测，即较目当前水平上涨约9%。高盛表示，稳健的收益增长应该推动股市在明年继续升值，预计2025年每股收益可增长11%，2026年增长7%，尽管这些预估可能会随着新政府政策议程的确定而改变。

分析认为，如果高盛正确，市场仍有相当大的上升空间。彭博John Authers称：

“由于减税和监管放松，特朗普2.0被认为对增长有利。而当增长充足时，投资者会寻找便宜的股票。人们相信，放松监管将允许他们大展拳脚，而且他们的资产负债表可以抵御债券收益率再次飙升的可能性。”

投资者将重返市场

最近的数据显示，投资者在选举前减少了股票风险敞口，尽管投资者持有的股票头寸并不低，但高盛Prime Services的数据显示，对冲基金在选举前几周同时降低了净杠杆和总杠杆。

同样，最近几周隐含波动率的上升与选举前的历史情况一致，很可能反映了市场的对冲活动。高盛认为，随着政治不确定性的下降，投资者可能会重返市场，持仓的增加可能会有助于标普500指数在总统选举后升值。

小盘股和金融板块将表现出色，可再生能源股可能表现不佳

分析认为，选举结果将对短期市场内部轮换产生重大影响。尽管距离总统就职日及任何后续政策变化还有几个月的时间，但近期的市场关系表明，随着市场对特朗普胜选的预期从大约55%上升到完全预期，小盘股和金融板块等主题将表现出色，而可再生能源股票则可能表现不佳。

而与国际市场导向的公司相比，以美国国内收入和供应链为主的股票表现显示出与预测市场中特朗普胜选概率的轻微相关性。2018-2019年期间，面向国内和防御性行业通常表现优于国际业务敞口较高的周期性行业，而表现最差的行业是半导体。不过，这一次得益于英伟达的出色表现，半导体行业目前正在以其惊人的盈利增长支撑着整个市场。

高盛还指出，如果特朗普提出的将法定国内企业税从21%降至15%的提议得以实施，预期EPS（每股收益）将提高约4%。

明年的并购活动和现金支出将增加

高盛认为，美国联邦贸易委员会（FTC）和司法部（DoJ）反垄断部门的监管态度可能会在新政府的领导下更加宽松，首席执行官的信心将成为影响高管从事并购活动倾向的关键变量。持续的经济扩张加上改善CEO的信心表明，明年的并购活动将增加。

高盛最近发布了其对2025年标普500指数现金支出的预测，预计现金支出将从2024年的8%增长至2025年的11%。此外，2025年的4.0万亿美元支出将大致平均分配给向股东返还现金（回购和股息）和投资于增长（资本支出、研发和并购）。

现金并购模型表明，在今年下降15%之后，2025年并购活动将反弹20%。高盛表示：

“稳健的经济和每股收益增长、相对宽松的金融环境和可控的股市波动，应该会支持并购活动。”

高盛还预计2025年新股发行量将反弹。IPO发行晴雨表（衡量IPO宏观环境的一项指标）目前指数为137，反映出稳健的宏观环境。

特朗普交易正处于全盛时期，“保质期”至少到明年1月

最近美国市场的表现显示，加密货币交易所+31%，地区性银行+13%，石油资本支出+9%，服务本地化+6%...法国兴业银行Kabra Manish认为，“特朗普交易正处于全盛时期”，特朗普交易的大部分上涨体现在股票中，因为FICC早在选举前就已经将特朗普获胜的几率计入了价格中。

Manish表示，美国周期性交易至少应持续到就职日（1月20日），像多头美国回流受益者（SGIXUSRE）这样的基本面交易应持续表现到就职日之后，而那些依赖美联储降息的股票，如小盘股，则需要届时重新评估。