欧元的寒冬正以多种方式来临

2024-11-26

本文由曾任海通证券伦敦首席市场策略师、负责报道欧洲市场的彭博社观点专栏作家Marcus Ashworth撰写

近几周经济指标持续恶化，欧元区苦不堪言。欧盟的政治、财政和利率路径均加剧了欧元的疲软，使其汇率逼近与美元平价。甚至欧洲最大的资产管理公司安联也表示，欧元兑美元汇率可能在年底达到平价。欧洲或许没有面临生存危机，但也绝对是麻烦缠身。

欧元正被强大的美国经济、股市和美元冲击。令人沮丧的是，欧元似乎失去了对自身命运的掌控，其走向似乎完全取决于当选总统特朗普的举动。与欧洲停滞不前的增长态势形成鲜明对比的是，亚特兰大联储GDPNow显示，美国第四季度国内生产总值将增长2.6%——这为美元进一步上涨提供了有利背景。

欧元兑美元汇率已跌至两年低点。它并非唯一一个在美元面前萎靡的货币，但其表现甚至逊于英镑，而英国也在上周五公布了糟糕的经济数据。虽然欧元尚未进入暴跌区域，但其困境也看不到尽头。外汇市场任何反弹都更有可能来自美元减缓涨势，而非欧元自身。

政治局面一片混乱，德国如今也面临着与法国同样的困境。这两个欧洲最大的经济体恰巧也正引领着经济下滑，德国第三季度GDP增速修正后仅为0.1%。11月份欧元区综合采购经理人指数（PMI）从上月的50下降至48.1，今年第四次跌入收缩区间；这次，它似乎难以重返增长线之上。欧元区制造业PMI再次跌至45.2，该行业明显处于衰退之中；更令人担忧的是服务业PMI从10月的51.6下降至49.2。

法国和意大利正走钢丝，这取决于欧盟委员会如何处理它们集体严重的过度支出问题，这些支出违反了欧盟赤字规则。法国总理米歇尔·巴尼耶难以在国民议会通过一个勉强可以接受的2025年预算方案，因为他提出的增收提案未能获得通过。

巴尼耶可以绕过议会，但如果他的政府随后在信任投票中失利，那么整个政治体系就会崩溃。布鲁塞尔可能别无选择，只能让他重返谈判桌。财政规则是维系整个欧元体系的必要条件，即使在经济低迷和税收下降时期限制政府支出非常不便。

德国的工业困境已广为人知，但未来任何可能放松国内债务限制的举动都必须与欧元区新的经济契约相结合。灵活变通地对待规则一直是欧盟在其曲折发展历程中的标志。德国宪法法院是前欧洲央行行长马里奥·德拉吉9月份提出的雄心勃勃计划的主要障碍。对重复实施8000亿欧元（8400亿美元）的疫情复苏计划的希望看起来可能会落空。然而，现实政治决定布鲁塞尔必须在为时已晚之前采取行动。

这让我们想到了欧洲央行。该行行长拉加德上周五呼吁欧元区成员国在仍然不存在的资本市场联盟问题上团结一致。但来自更加团结一致的理事会还有一个更为严重的信号——货币政策无法承担所有繁重的经济举措；如果缺乏相应的财政努力，降息将是无效的。

期货市场开始预期更大幅度的降息，目前的预期已转向50个基点的紧急降息幅度。

在最近一次会议上，官员们已暗示12月12日会议将把存款利率下调25个基点至3%；Pictet Wealth Management宏观研究主管弗雷德里克·杜克罗泽（Frederik Ducrozet）表示，这可能是一个政策错误，因为它有可能使欧洲央行落后于形势。

11月29日公布的欧元区10月份通胀数据可能会显示名义和核心通胀指标上升，这可能会促使欧洲央行鹰派成员反对加快宽松步伐。目前的观点认为，中性利率（既不刺激也不阻碍经济增长的利率）接近2%，这恰好是欧洲央行的通胀目标。但这正是欧元如此疲软且未来缺乏支撑的原因所在——欧元区的所谓中性利率远低于美国或英国。

期货定价显示，到明年夏天，欧洲央行存款利率可能低至1.75%。

官员们从疫情中吸取的教训是，财政和货币刺激措施的结合可能非常有效。这种组合支撑了欧元区经济，但持续时间过长，导致通胀飙升。如今欧洲央行可能被迫更加大力度地降息；但如果要避免欧元兑美元大幅下跌，布鲁塞尔需要一个财政B计划——而且要快。

货币对通常围绕利率的相对差异而波动；但增长预期才是真正的驱动力，从这一指标来看，欧元跌至并跌破与美元平价的可能性更大。