欧洲经济鏖战：股债汇震荡，通胀与政治双重施压

 2024-11-29

近期，欧洲经济正面临前所未有的挑战，股市、债市和汇市均受到不同程度的冲击。政治不确定性、经济增长疲态以及通胀率的反弹等多重因素交织，共同塑造了一个动荡不安的市场环境。股市方面，欧洲主要股指波动加剧，投资者信心受挫;债市则因经济前景不明朗，收益率持续下滑;而汇市方面，欧元兑美元汇率大幅下滑，创下多个月来新低。这一系列连锁反应不仅加剧了市场的不确定性，也为欧洲经济的未来发展蒙上了一层阴影。面对如此严峻的挑战，欧洲经济能否迎难而上，实现转型与复兴，成为全球关注的焦点。

欧洲经济动荡：政治不确定性与通胀压力交织

在当前全球经济格局中，欧洲经济正经历着前所未有的动荡。从政治不确定性到经济增长的疲态，再到通胀率的反弹，这些因素共同塑造了欧洲经济的复杂局势。其中，政治不确定性是欧洲经济动荡的主要原因之一。法国政治危机持续发酵，引发了一个一年前还难以想象的问题：法国的借贷成本是否会很快超过意大利——这个地区传统上以财政挥霍著称的国家。

在2025年预算计划中，法国总理米歇尔·巴尼耶不得不做出让步，以避免可能引发政府倒台的不信任动议，这一举措为法国债券市场带来了短暂的喘息机会。据最新消息，法国极右翼政党联盟的领导人马琳·勒庞要求法国总理巴尼耶在周一之前同意她最新提出的预算要求，否则她将决定是否推翻这一届法国政府——即在法国议会中发起不信任投票。

然而，长期趋势仍然令人担忧：法国与意大利10年期债券之间的利差已缩小至不到40个基点，几乎只有9月份的一半。Mediolanum International Funds Ltd.的固定收益主管Daniel Loughney表示，法国可能需要将利差扩大到接近意大利的水平，才能采取行动。

而作为欧盟第三大经济体的意大利，其政府债券(BTP)多年来一直是该地区最不稳定的债券之一，因为意大利政治危机频发，使得投资者感到不安，并使得控制相当于国内生产总值140%左右的债务变得更加困难。

尽管意大利面临诸多经济挑战，但总理乔治娅·梅洛尼领导的执政联盟的稳定性为该国债务市场提供了一段相对平静的时期。意大利的收益率较德国溢价约120个基点，接近过去三年的最低水平。如今，投资者正在为更多的政治火花做准备，这种火花很可能持续到明年夏天，届时将首次举行新的立法选举。AlphaValue SAS总裁Pierre-Yves Gauthier表示，在找到政治解决方案之前，人们将不可避免地会向意大利利率靠拢，但至少在6月份之前都看不到任何解决方案。

此外，经济增长的疲态也是欧洲经济面临的重要挑战。欧元区服务业和制造业PMI的下滑，显示出经济增长的乏力。特别是在德国和法国，这两个欧盟最大的经济体，商业活动的下滑速度达到了年初以来的最快，政治不确定性可能是部分原因。

同时，欧元区通胀率的超预期反弹，对货币政策产生了重要影响。根据欧盟统计局的数据，11月欧元区20个国家的消费者价格通胀率为2.3%，高于一个月前的2.0%和欧洲央行2%的目标，但符合预期。与此同时，欧洲央行主要关注的潜在通胀稳定在2.7%，因为服务成本的小幅放缓被商品通胀的上升所抵消。

尽管服务价格涨幅在过去一年中一直徘徊在4%左右，并在本月从4.0%放缓至3.9%，但政策制定者认为接近3%的数字是可取的，因为能源和进口商品的拖累将随着时间的推移而消退。然而，周五的数据并没有改变总体情况，即明年通胀将在更持久的基础上缓慢回落到欧洲央行的目标，因此进一步下调3.25%的存款利率仍然是有必要的。

目前的关键问题是欧洲央行在12月12日应该降息25个基点还是更大幅度的50个基点。支持小幅降息的人认为，服务价格仍然高企且工资在快速增长，即使增长率很低也符合“软着陆”的设想。而像德国央行行长约阿希姆·纳格尔这样的鹰派人士则表示需要谨慎，他们警告不要急于进一步降息，因为还存在服务业通胀、工资上涨和巨大的地缘政治不确定性。

欧洲央行更为鸽派的政策制定者则担心欧洲经济疲软可能导致通胀低于2%的目标，他们强烈呼吁迅速将目前3.25%的存款利率下调至中性水平(他们认为这是2%)。法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德·加洛周四表示，欧洲央行可能需要将借贷成本下调至扩张性水平以促进增长，这与意大利央行行长法比奥·帕内塔最近的言论相呼应。

目前市场完全消化了小幅降息的预期，并认为进一步降息50个基点的可能性不到10%。然而市场预期一直不稳定，上周在一项特别疲软的商业调查后这一概率一度接近50%。无论12月12日的结果如何，投资者都押注欧洲央行将稳步降息，并预计至少在明年6月的每次会议上都会放宽政策。到2025年底，存款利率将降至1.75%，这一水平低到足以再次刺激经济增长。

另外值得一提的是，11月26日特朗普的关税威胁引发了市场对全球贸易战的恐惧，欧洲股市应声而落。美国候任总统特朗普计划对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的关税，并考虑对中国征收额外10%的关税。这一消息严重打击了市场情绪，尽管斯科特·贝森特被提名为美国财政部长一度带来积极信号，但未能扭转股市颓势。

欧洲股市受特朗普关税威胁及内部动荡重挫

11月26日至27日，全球股市特别是欧洲市场遭受重创，主要源于美国候任总统唐纳德·特朗普的关税威胁及欧洲内部政治经济动荡。特朗普计划对加拿大、墨西哥及中国征收高额关税，这一消息不仅推高了美元，还导致全球股市普遍下跌，欧洲股市更是全线走低，其中汽车股领跌。

法国股市跌至三个多月来的最低点，投资者对法国政府能否推动预算通过表示担忧，同时美国潜在的关税措施继续压制欧洲汽车股。泛欧STOXX 600指数收盘微跌，而法国主要股票指数则下跌0.7%。此外，科技板块成为斯托克600指数的最大拖累因素，法国企业领跌。尽管面临诸多挑战，但矿业板块因铁矿石价格上涨预期而表现突出，同时美国银行分析师上调了欧洲股市评级，指出增长势头改善和估值低估的机会。

截至伦敦时间周五上午，欧洲斯托克600指数几乎未变，汽车、电信和公用事业板块仍表现不佳，而矿业板块则成为亮点，受中国可能推出更多刺激措施的预期推动，铁矿石价格有望连续上涨。个股走势继续受交易消息影响，如Aviva Plc与Direct Line Insurance Group Plc的股东接触导致其股价连续上涨，而Delivery Hero SE的中东子公司IPO定价过高则使其股价下跌。

法国政治动荡持续影响市场情绪，法国CAC 40指数在持续的政治动荡中微涨，此前该国的风险溢价首次与希腊持平。此外，投资者还密切关注即将公布的欧元区通胀数据，以评估其对货币政策的影响。

尽管全球经济增长放缓和美国政策不确定性带来挑战，但央行仍采取积极措施。美国银行分析师在周五的报告中上调了欧洲股市评级至增持，指出该地区增长势头正在改善，且存在估值低估的机会。他们预测到年中斯托克600指数可能下跌，但年底将回升，防御性股票和优质股票有望表现出色。此外，小型股也将受益于国内周期性波动和区域经济状况的潜在反弹。

分析师还预计，受信贷条件改善、库存周期压力减弱、潜在的财政刺激以及乌克兰停火可能缓解能源成本等因素推动，欧元区PMI将从低点温和上涨。他们强调，欧洲股市自第二季度以来表现落后，且国内经济增长疲软的定价为其提供了买入机会。因此，他们在策略上对欧洲股市的持仓比对全球股市的持仓要高。

欧元区债券市场活跃创新高，但多重风险暗流涌动

近期，受经济前景不明和通胀预期下滑的影响，投资者对欧元区长期政府债券的需求显著上升，导致收益率连续第四周下跌。德国两年期国债收益率更是大幅下跌1.05%，报1.982%。与此同时，法国政府为缓解政治危机对债务市场的冲击，已表示将在下一轮预算中作出让步，此举有助于稳定法国债务的风险溢价。

本周，欧洲债券市场异常活跃，债券销售量刷新历史新高。主权国家、超国家机构、金融机构等纷纷涌入借贷市场，为不断攀升的债务提供融资，这进一步刺激了公共部门借款人的发债热情。据悉，今年，欧洲债券发行量已达到创纪录的1.705万亿欧元(1.8万亿美元)，超过了此前在2020年创下的最高水平。

周二，英国债务管理办公室通过银团债券发售筹集了42.5亿英镑(合53.8亿美元)，这是自财政大臣蕾切尔·里夫斯上月宣布增税400亿英镑并增加借款以来的首次此类交易。需求超过650亿英镑，这是指数挂钩的英国债券有史以来的最高需求水平。比利时、法国、希腊、意大利和西班牙等国的国债也出现了创纪录的投标。新销售的数量令人震惊，因为这一数字打破了四年前创下的纪录，当时面对新冠疫情，借款人纷纷涌入市场，以支持他们的财务状况。

然而，尽管市场环境看似繁荣，银行和房地产公司等仍需保持警惕。未来两年，随着大量债务到期，销售额可能会进一步攀升，给市场带来不小的压力。此外，欧洲经济增长前景的迅速恶化和美国关税威胁的加剧等风险因素，也可能对市场情绪造成冲击，迫使发行人重新评估市场条件。

值得特别关注的是，法国作为传统上被视为安全稳定债券市场的国家，其声誉正面临严峻挑战。随着巴黎政治危机的持续发酵，法国的借贷成本可能很快就会超过意大利。这一转变不仅具有象征意义，更凸显出意大利政府债券长期以来虽然波动较大，但在当前却相对稳定。相比之下，法国的政治动荡严重阻碍了削减预算赤字的努力，导致其借贷成本不断攀升。

投资者正在密切关注欧洲的政治动态，为可能出现的更多政治风波做准备。这些风波可能会一直持续到明年夏天新的立法选举。在此之前，法国可能需要将利差扩大到接近意大利的水平，才能稳定市场情绪。同时，投资者也在积极寻找其他国家的债券投资机会，以获取更高的收益率。总体而言，尽管面临多重挑战，欧元区政府债券市场仍展现出一定的韧性。

多重困境加剧市场不确定性，欧元承压下挫

受美国贸易关税威胁、欧元区经济增长疲软及政治动荡等多重因素影响，欧元正经历一年多来表现最差的一个月，兑美元汇率大幅下滑。11月，欧元兑美元下跌约3%，逼近两年低点，创下自2023年5月以来的最大月度跌幅。投资者担忧美国关税将重创欧洲经济，促使政策制定者更积极地降息，导致欧元失宠。同时，德国和法国经济增长停滞的迹象也加剧了抛售压力。

美元自美国大选以来持续走强，但欧元在十国集团货币中表现垫底，主要因市场预期欧洲央行将在2025年底前大幅降息150个基点，约为美联储预测的两倍。不过，欧洲央行近期的强硬言论以及美国新总统特朗普在关税威胁中未提及欧洲，为欧元带来了一丝喘息之机。此外，随着年底美元流出，12月通常是欧元表现较好的月份，这也为欧元提供了一定的支撑。

然而，欧元区经济困境的迹象越来越多，投资者面临更多损失。11月，欧元区商业活动意外萎缩，德国通胀率也未能如预期加速。对冲基金和其他杠杆投资者对欧元贬值的押注增至三年来的最高水平，越来越多的策略师预计欧元兑美元将跌至平价。

分析师警告称，欧元的大幅波动可能成为全球市场波动的下一个源头，尤其是考虑到8月份日元波动引发的跨资产动荡。此外，法国的政治困境、消费者信心低迷以及新政府和预算的不确定性也为欧元增添了额外的压力。

投资者和货币交易员对欧元走势存在分歧，因为美元同样面临通胀关税和政府债务增加的影响，可能动摇人们对美国市场和经济的信心。如果欧元进一步下跌，这种不确定性可能会加剧，提高汇率意外变动的威胁程度，颠覆所谓的“特朗普交易”。

欧元兑美元汇率的快速变动可能对跨国公司的盈利、以美元计价的商品进口和出口国家的增长及通胀前景产生扰乱。同时，市场对欧元兑美元汇率的敏感度也有所上升，交易员纷纷涌入期权合约押注特朗普政策带来的跨资产结果。

长期资产管理者对欧元和美元的走势存在严重分歧，凸显出未来几个月这一关键汇率可能会经历坎坷。尽管一些机构预计欧元将升至99美分甚至更高，但市场普遍认为特朗普的增长政策和进口税将推高美国通胀、维持高利率以及美元强势。

然而，也有观点指出，如果白宫在国债市场上推高债务成本以抑制减税措施，美国将面临债券义警时刻的风险，导致金融环境收紧、经济软着陆并降低长期利率，从而使美元被高估。

欧洲债务危机下的创新困境与资本外流：呼唤金融生态系统的重塑

欧洲经济长期受债务危机的困扰，这一核心症结已导致包括希腊、意大利在内的多个欧洲国家财政状况不断恶化。为应对沉重的债务负担，这些国家不得不采取紧缩措施，但这些政策反而抑制了经济增长，形成了一个难以打破的恶性循环。债务危机进一步加剧了市场对欧洲金融稳定性的忧虑，投资者信心受挫，资本加速外流。

在此背景下，欧洲公司越来越多地将目光投向本土以外的地区，尤其是美国，这里成为了创业人才和风险资本的乐土。这一现象并非偶然，而是由多重因素共同推动的。Erste Foundation主席Andreas Treichl在LinkedIn上发表的观点指出，人才、科学和创业精神都向资本靠拢，而目前资本不在欧洲。这一观点引发了广泛讨论，并揭示了欧洲在智力和金融资源方面面临的严峻挑战。

数据显示，欧洲风险投资在近年来经历了急剧下滑。2023年，欧洲超过一亿美元的融资轮次从2022年的163轮骤降至仅36轮。这不仅仅是统计上的小插曲，更是欧洲创新能力的警示信号。Klarna、Arm和Biontech等公司已做出战略决策，转向更具吸引力的美国市场，寻求更肥沃的经济基础。纽约证券交易所凭借其深厚的流动性、广阔的投资者基础以及为雄心勃勃的想法注入活力的生态系统，成为了欧洲企业家的首选之地。

以瑞典电池制造商Northvolt为例，该公司曾体现了欧洲对绿色技术的渴望，但在获得政府大力支持和企业投资后，仍无法维持其雄心勃勃的目标，最终陷入财务困境。这一案例凸显了欧洲创新资金的不稳定性，以及更广泛的挑战。每家公司退出不仅意味着投资损失，还意味着知识和创新潜力的流失，长期而言将削弱欧洲的经济竞争力。

专家警告称，如果不进行实质性的市场改革，欧洲可能会成为全球创新经济的旁观者。为应对这一挑战，欧洲需要一个全面的“储蓄和投资联盟”，以更有效地调动国内资本，为初创企业创造更具吸引力的投资环境，制定鼓励创新的监管框架，并建立能够在全球舞台上竞争的强劲资本市场。

此外，欧洲与美国在创新方面存在显著差异。尽管欧洲在可持续性方面表现出色，将21%的投资用于建设可持续未来，而美国仅为11%，但美国初创企业成功吸引了全球人才，招聘率超过欧洲。然而，两个地区都认识到合作的潜力，特别是在面对全球技术竞争对手时。随着技术格局的不断发展，最具突破性的进步很可能从这些互补但不同的技术进步方法的交汇中产生。

这不是一个关于欧洲衰落的故事，而是一个关于潜在转型的故事。欧洲拥有巨大的智力资本、技术专长和创新精神，但缺乏一个能够培育和加速这些优势的金融生态系统。因此，欧洲人才和资本的大规模外流不仅仅是一种经济趋势，更是一记警钟。它要求我们重新思考如何支持创新、如何看待风险以及如何创造让大胆创意蓬勃发展的环境。

对于欧洲来说，未来充满不确定性。它将是一个适应和复兴的故事，还是一个逐渐被边缘化的经济故事?最终的选择权属于整个欧洲大陆的政策制定者、投资者和创新者。全世界都在关注着欧洲的未来，而赌注非常高。欧洲必须抓住机遇，通过重塑金融生态系统来激发其创新潜力，确保在全球竞争中占据一席之地。