凯投宏观：金价虚晃一枪 黄金涨势远未结束

2024-12-04

凯投宏观表示，中国对黄金的强劲需求以及对财政可持续性的持续担忧将在 2025 年抵消黄金传统驱动因素的不利变动，推动黄金价格回升至历史高位附近。

凯投宏观助理经济学家 Joe Maher 在其最新的大宗商品更新中指出：“在 10 月底飙升至创纪录的约 2,800 美元后，金价已下跌约 6%。” “这在一定程度上反映了美元在选举后的反弹，或许还反映了以色列和真主党之间的停火。黄金在选举后的下滑或许令人惊讶，因为它在选举前被称为‘特朗普交易’的一部分；相反，在特朗普获胜后，黄金价格却出现下滑，而大多数其他特朗普交易都取得了成功。”

Maher表示，在特朗普胜选后，凯投宏观上调了对 2025 年美元和美国国债收益率的预测，因此可以合理地预期他们会下调对金价的预测。“我们现在预计美元指数将上涨约 4%，实际收益率将从 2025 年的当前水平略有上升，”他说。“鉴于美元、实际收益率和金价之间典型的负相关关系，这本身就表明明年金价将面临压力。”

他指出，实际利率上升“通常会对黄金的投资需求造成不利影响（第三季度占总需求的约 20%），因为它们会增加持有黄金（一种无息资产）的机会成本。”

但Maher表示，美元走强和收益率上升并不一定意味着金价会下跌。“事实上，美元升值与金价上涨同时发生的情况已经很多年了，”他说。

“与此同时，我们怀疑黄金的一些‘非传统’驱动因素可能会在 2025 年进一步支撑金价，”Maher 表示。“中国的黄金需求被广泛认为是今年年初金价上涨的主要驱动力，但很快就减弱了。”

凯投宏观认为，明年市场可能会看到大陆需求出现明显好转。“这反映了我们的观点，即 2025 年经济结构性放缓、中国股市收益不佳以及房地产行业持续存在的问题可能会增加黄金作为投资对中国投资者的相对吸引力，”

Maher 还预计各国央行明年将继续增加黄金储备。“2022 年，俄乌冲突爆发后，俄罗斯央行储备被没收 3000 亿美元，凸显了美国及其盟友利用其经济实力惩罚敌人的意愿，”他写道。 “但一些央行已经为此做了一段时间的准备——毕竟，美国在 2014 年首次对俄罗斯金融业实施了制裁。事实上，俄罗斯和中国（以及其他金砖国家）在过去 15 年中大幅增加了黄金储备。”

Maher表示，数据清楚地表明“与中国结盟的国家有很大空间继续通过黄金实现储备资产多元化，而这些国家可能最担心被西方国家没收。”

然而，他警告说，这些变化可能会缓慢发生，主权购买的速度可能不会保持在近期的高位。“事实上，世界黄金协会在最近的一份报告中指出，鉴于黄金价格高企，一些央行一直在推迟购买黄金，”Maher写道，“此外，在短期内，[新兴市场] 央行可能更专注于增加外汇储备，以防止本币兑美元进一步下跌。”

最后，Maher指出，对财政可持续性的担忧日益加深，这是金价的另一个有力支撑。“由于全球公共债务增长，人们对法定货币的信心减弱，这可能是近期金价创下历史新高的一个潜在推动因素，”他说。“事实上，几乎没有迹象表明美国或许多其他国家正在整合公共财政。随着债务不断增加，担忧只会增加，这将有利于黄金，因为它可以作为通胀对冲工具。”

“总的来说，我们认为，到 2025 年，金价将上涨，尽管涨幅很小，从每盎司约 2,650 美元上涨至 2025 年底的约 2,750 美元，因为中国黄金需求的复苏、央行购买和财政担忧超过了黄金潜在驱动因素的不利变动，”他总结道。