美联储明年或放缓降息步伐 贵金属短期面临多重压力

期货日报|2024年12月20日

在基本面掣肘下，预计美联储至少在2025年上半年的较长时期内不得不维持“鹰派”降息基调，因此将对美元和美债利率形成阶段性提振，中短期贵金属价格将面临持续的利空压制。

在美联储12月议息会议上，美联储主席鲍威尔认为当前降息进入了步伐放缓的“新阶段”，背后基于强劲增长的经济、依然高于目标的通胀以及降息后已经接近中性利率三个理由。

在年末这场FOMC会议上，美联储宣布下调联邦基金利率25个基点至4.25%～4.50%水平，同时将逆回购工具利率从4.55%降至4.25%，与此前市场预期一致。

本次降息决策并未得到投票委员的一致支持，克利夫兰联储主席投票反对降息，显示美联储决策产生分歧。鲍威尔会后称，12月的降息决定更具有挑战性，但却是“正确的决定”。

对于明年美联储的降息路径，12月FOMC公布的“点阵图”显示，2025年目标利率预期终值为3.9%，较今年9月预期的3.4%上升了0.5个百分点。这意味着2025年或有2次降息，整体降息幅度为50个基点。

鲍威尔表示，美联储今后考虑调整政策利率时应该会“更加谨慎”。他表示，2025年美联储是否降息将基于未来的数据，而不是当前的预测结果，美联储并未对利率采取任何预设的路线。随着政策利率逐渐向中性利率靠近，以及美联储暗示未来将放缓降息步伐。市场人士普遍认为，美联储或放缓降息步伐，甚至明年1月可能暂停降息。

在一德期货宏观贵金属分析师张晨看来，美联储放缓降息步伐是由三方面因素决定的：一是经济增长更加强劲，美联储较9月会议调升了对2024年和2025年的经济增长预测，同步调降了失业率预测；二是通胀依然顽固，美联储在最新的经济展望中上调了2024—2026年的总体通胀和核心通胀预测，对实现通胀目标信心减弱；三是在降息100个基点后更为接近中性利率水平，美联储年内连续第四次上调长期中性利率水平至3%，较为接近纽约联储模型测算的3.2%一线，意味着本轮降息周期从空间上来看已经过半。

金瑞期货贵金属研究员吴梓杰认为，12月议息会议超预期偏“鹰”，对此市场明显准备不足。会前市场普遍预计美联储可能会把对明年的降息预期下调至3次，但从此次美联储发布的“点阵图”来看，大部分票委预计2025年美联储仅降息2次，小部分票委预计美联储仅降息1次。鲍威尔在记者会上的发言也透露出了一些线索，暗示未来美联储将放缓甚至暂停降息。

在他看来，随着美国经济实现“软着陆”，就业市场整体仍保持韧性，而通胀风险开始回升，美联储明年的政策将重新回到抗通胀的主题。同时，不宜对目前的美联储表态做线性外推，他认为这只是一种预期管理，通过一个提前偏“鹰”的表态来管理通胀预期，并给未来政策留出足够空间。

国投期货研究院宏观分析师朱赫表示，基于当前经济的韧性和通胀的黏性，美联储此次进行了比较明显的“鹰派”降息，暗示后续降息步伐可能放缓。

“11—12月美元和美债利率的偏强走势仍然没有破坏美国金融和经济的稳定性，因此美联储会继续基于当下经济的强势和中期特朗普政策的不确定性给金融市场降温。这对短期的市场风险偏好构成抑制。”朱赫说。

张晨表示，从此前多轮升降息周期的经验来看，单次升降息幅度的边际变化将对贵金属走势产生至关重要的影响。在基本面掣肘下，他预计美联储至少在2025年上半年的较长时期内不得不维持“鹰派”降息基调，因此将对美元和美债利率形成阶段性提振，中短期贵金属价格将面临持续的利空压制。

吴梓杰预计，美元指数短期仍会保持强势。一方面，目前美国经济偏强，美联储货币政策转“鹰”为美债利率和美元提供最直接的支撑。另一方面，特朗普上台在即，特朗普相关政策主张将对美元构成一定利多，特别是关税政策可能直接支撑美元走强。

黄金价格方面，他认为短期市场可能围绕新的政策路径进行博弈，黄金价格或将经历一段偏弱调整期。

不过，他表示，长期支撑因素仍然存在，对远期金价不宜过度悲观。一方面，今年以来黄金与美元及美债利率的相关性有所减弱。在地缘危机和欧美货币超发带来的风险对冲需求的推动下，实物黄金需求显著增加，使金价在美元走强的同时仍保持上涨趋势。这些长期驱动因素未来仍将对金价形成有力支撑。另一方面，随着这一轮金价调整，目前的黄金价格已基本反映了市场对美联储较为激进的政策预期，未来美联储进一步转“鹰”的空间相对有限，因此黄金价格在远期仍具备较大的上行潜力。