正信期货：黄金白银长期维持做多思路

2025/1/6

上周欧美处于元旦假期，金融市场总体交投清淡，受超预期回暖的美国制造业PMI数据扰动，美债利率和美元指数进一步走强，金融属性抑制贵金属上涨，CMX黄金期货价格反弹至2680美元/盎司技术性压力位附近受阻回落，CMX白银期货价格受工业属性提振带来的利多表现略强，冲高至30.5美元/盎司附近受压调整。随着特朗普上任临近，叠加美国经济数据表现出的韧性，金融市场持续担忧美国远期通胀韧性，美债长短端价差（10-2Y）扩张至最高33bp，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期美联储2025仅仅降息一次，且降息时间由3月推迟至5月，降息周期的利率终值修正至4%-4.25%区间，美债利率高位强劲仍在抑制贵金属价格反弹。对于国内市场，央行在美联储降息后迟迟未进一步降准或降息，凸显货币政策目标短期聚焦于汇率贬值风险，国内货币政策短期边际上难以进一步加码宽松，贵金属缺乏显著利多驱动因素，预计走势维持高位震荡。

　　短期来看，1月20日迎来特朗普上任，在此之前金融市场或将会持续聚焦于特朗普逻辑，受特朗普和其团队的公开言论扰动较大，市场对特朗普上任后的美国远期通胀担忧的情绪或有阶段性放大，扰动美债利率维持偏强走势。另一方面，美国经济的现实数据显示通胀逐步回升，但服务业通胀和就业市场方面又表现出显著降温迹象，或与非法移民流入减缓导致，而这逻辑又将使得美债利率无法维持当前高位，若本周公布的12月非农就业和服务业PMI数据进一步确认经济降温，预计美十债利率仍有较大概率回落至4%-4.2%区域。综合预期和现实来看，我们预判美十债利率将在4%-4.6%区间波动，金融属性主导贵金属高位震荡，短期反弹至4.6%附近后关注二次回落带来的贵金属波段做多机会。中长期来看，全球央行纷纷进入货币扩张阶段，以及特朗普上任后的全球军事战略收缩势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，货币属性和避险属性均支撑贵金属长期上涨趋势。我们认为贵金属回调就是中期做多的机会，短期建议急跌做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期受人民币贬值提振震荡走强，建议持多，沪银受经济弱现实和美国金融条件收紧的影响短期表现震荡偏弱，建议持长多或急跌7300-7400区间做多。