多因素助推 2025年金价仍存上行空间

中国证券报 记者 马爽 2025年01月07日

2025年以来，国际金价延续高位震荡态势。2024年，金价大幅上涨，伦敦黄金现货价格、纽约商品交易所（COMEX）黄金期货价格全年涨幅均超27%，齐创2010年以来最大年度涨幅，并多次刷新历史纪录，成为当年最耀眼的资产之一。

展望2025年，多位业内人士表示，全球经济增长前景不明，叠加地缘冲突此起彼伏，宏观环境仍利多黄金。此外，全球央行购金行为有望延续，且海外市场对黄金的配置仍有提升空间，黄金战略配置地位仍然稳固。因此，国际金价仍存上行空间。

2024年开启全新上涨周期

“2024年，黄金市场迎来十多年来最为强劲的表现，价格飙升走势令人瞩目。”国泰君安期货高级分析师刘雨萱表示。

Wind数据显示，2024年，伦敦黄金现货价格、COMEX黄金期货价格收盘分别定格在2624.16美元／盎司、2639.3美元／盎司，年度涨幅分别为27.23%、27.39%，均创下2010年以来最大年度涨幅。

分阶段来看，第一波主升浪出现在2024年2月底至2024年5月，国际金价从2000美元／盎司左右上涨至超过2400美元／盎司，彼时最核心的市场交易主线是“再通胀交易”。

第二波主升浪起始于2024年7月，国际金价从突破2400美元／盎司上涨到2600美元／盎司附近，核心原因在于2024年5月中下旬开始美国经济重新走弱，美元指数、利率下行。

第三轮上涨行情起始于2024年9月，国际金价从2600美元／盎司冲高至2800美元／盎司，随后震荡至2640美元／盎司附近。2024年9月之后，美国经济衰退担忧情绪重燃，此后随着季节性影响因素消退，市场情绪逐渐恢复平稳。进入2024年四季度，美国通胀预期抬升，带动黄金等大宗商品价格上涨。此后，不确定性因素逐渐消弭，叠加美元指数走强，金价快速下跌。

“回望2024年金价走势，尽管全年看似是流畅的单边市，但各个阶段价格上涨的主要驱动力却各不相同，它们接力支撑金价走势，造就这一波大牛市。”刘雨萱表示，这背后不仅反映出金价的“阶段性主导逻辑”变得更加复杂，还提示市场需要更加关注“通胀敏感度”，同时还映射了市场对于黄金的投资买兴以及背后较为深远的投资者结构变化。

“2024年，黄金市场摆脱了强势美元与美债收益率高企的束缚，开启了全新上涨周期。”东证衍生品研究院宏观策略首席分析师徐颖表示，回顾2024年金价强势上涨行情，黄金定价逻辑和参与者结构均发生了一些变化，导致过去的分析框架对金价的解释力度下降，也使得未来市场交易重点不仅仅局限于对美国经济表现和美联储降息的分析。

利多支撑因素不减

此轮金价上涨背后，与央行购金、黄金市场需求、美联储降息、地缘局势变化等因素密切相关。2025年，这些因素又会如何演变？

“央行购金行为仍是影响黄金市场的最重要因素，预计2025年及之后年份央行大额购金行为仍将持续。”中信证券首席经济学家明明表示，央行购金行为对黄金价格的影响主要体现在：一是通过实际购买影响供需；二是宣布购买的宣示效应。

明明将近年来增持黄金的国家分成三类：处在冲突地区边缘的国家、与多方保持友好关系的中立国家、美国直接认定的地缘政治对手。研究发现，逆全球化趋势和地缘局势升温在中短期和长期均将支持这三类国家央行继续增持黄金，以进一步去美元化或规避去美元化风险。

需求方面，明明认为，2025年全球市场黄金投资热情仍将持续，结构上或呈现“亚洲下、欧美上”的趋势。“2024年年初，在金价上涨行情中，亚洲投资者参与较多，但随着中国经济预期改善，这一需求可能逐步消退。不过，由于欧洲经济增长预期较差，且欧美投资者可以更加直接参与黄金定价，因此，2025年欧洲黄金需求上行可能有利于金价上涨。”

徐颖认为，2025年，美国经济增长动能将放缓，就业市场或由盛转衰，但通胀回落进程将停滞不前，通胀压力有望进一步增加。美联储货币政策面临稳定经济增长和抗击通胀间的取舍，美国政府债务问题或积重难返，预计财政赤字规模将继续增加，货币属性构成黄金长牛格局的基础。同时，全球经济增长前景仍面临较大不确定性，叠加地缘冲突此起彼伏，宏观环境仍利多金价。另外，全球央行购金有望继续加持多头力量，海外市场对黄金的配置仍有提升空间，黄金战略配置地位仍然稳固。

机构看好2025年金价表现

经过2024年大幅上涨之后，2025年黄金市场是否还值得参与？

明明表示，根据对金价模型各影响因素的预期，中性假设下，预计2025年年中，COMEX黄金期货价格为3175美元／盎司，全年价格区间在3000美元-3250美元／盎司。

徐颖认为，当前，美联储降息交易过半，宏大叙事业已部分兑现，中美经济表现、美联储降息节奏、特朗普上台后的政策变化仍会牵动市场心弦。预计2025年国际金价仍将取得20%-30%的涨幅，伦敦黄金价格运行区间为2500美元-3300美元／盎司，价格中枢有望攀升至3000美元／盎司。

在刘雨萱看来，2025年，国际金价或以偏强震荡为主，但目前来看，全年上行的流畅格局较难复现，大概率会被“关税引发的强美元”和“降息尾声”这两个主要利空因素所打断，主线将围绕美联储降息路径等展开。根据对未来情景的演绎，刘雨萱给出了2025年黄金价格一季度将震荡偏强，二季度或震荡回落，三季度有望震荡调整，四季度或震荡回升的节奏判断，新高大概率会在上半年出现。

紫金天风期货贵金属研究员刘诗瑶认为，2025年，宏观经济环境似乎对黄金市场颇为有利，维持对金价看涨的立场。抗通胀和利率两大核心逻辑将继续为金价上涨提供支撑。节奏上，下半年，随着关税、驱逐移民等措施逐渐落地，或进一步引发通胀风险，美联储“鹰派”风险加剧，金价涨幅可能会略逊于上半年。